穩(wěn)健貨幣政策名不符實

臥龍

北京社科院發(fā)表藍皮書，建議開鑿“京津陸海運河”，以改善霧霾天氣，發(fā)展北京及周邊地區(qū)航海事業(yè)與發(fā)展海洋經(jīng)濟。藍皮書的總體設(shè)想是西起北京通州宋莊，東至天津濱海新區(qū)蔡家堡，經(jīng)河北香河，天津?qū)氎鎱^(qū)大口屯、大唐莊，再經(jīng)寧河縣樂善莊，最后到達濱海新區(qū)，在蔡家堡入海?！熬┙蜿懞＿\河”全長約160公里，運河平均寬度1公里，可通航30萬噸級輪船。藍皮書煞有介事地介紹主要功能設(shè)計：一是通過運河引入海水，通過海水淡化為北京及其周邊地區(qū)提供水資源；二是改善京津大氣環(huán)境；三是打開北京直接出海口，發(fā)展北京及周邊地區(qū)的航運；四是通過運河引入海水，發(fā)展海洋經(jīng)濟。若成功北京可望躋身世界城市之列，并且可以通過“微氣候”的調(diào)適來降低北京部分PM2.5的來源。

藍皮書一發(fā)表即遭到質(zhì)疑。我以為這又是異想天開的建議，盡管“京津陸海運河”的長度不到京杭大運河的十分之一，而且比起造價過萬億美元的中美高鐵而言則是小巫見大巫，不過仍然有現(xiàn)代隋煬帝的意味。北京周圍地區(qū)霧霾天氣嚴(yán)重是該地區(qū)重工業(yè)污染嚴(yán)重所致，只有改變地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，才有可能徹底改變霧霾天氣，其他任何措施都是治標(biāo)不治本。今年首季經(jīng)濟增長倒數(shù)前三名是黑龍江（4.1%）、河北（4.2%）及山西（5.5%），三省經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)是石油、鋼鐵及煤炭，當(dāng)前經(jīng)濟放緩，這些省份粗放型經(jīng)濟增長模式弊端立見。如山西省2000年煤炭價格低谷時對煤礦招商引資，10年后煤炭價格處于高位時將煤礦收歸國有，幾年后的今天煤炭價格暴跌，管治水平可見一斑。當(dāng)前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，北京周圍地區(qū)應(yīng)該因時導(dǎo)勢，加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型步伐，將資金投放在服務(wù)業(yè)上，比起修這些什么大運河，好不止五倍。假以時日，霧霾天氣必定大大減輕。

6月9日中國央行再次“定向降準(zhǔn)”，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”及小微企業(yè)貸款達一定比例的商業(yè)銀行減人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%。是次“定向降準(zhǔn)”約三分之二城市商業(yè)銀行、八成非縣域農(nóng)商行及九成非縣域農(nóng)合行符合要求。另外，為鼓勵財務(wù)公司、金融租賃公司及汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率及擴大消費等作用，同樣減人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%。央行在2010年1月至2011年6月曾經(jīng)12次共調(diào)高存款準(zhǔn)備金率達6%，之后2011年11月至2012年5月則3次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率共1.5%。近期所謂“定向降準(zhǔn)”，實際上是向那些風(fēng)險程度高的機構(gòu)調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，而類似工商銀行等穩(wěn)健的大型銀行則不在定向降準(zhǔn)之列，等于讓風(fēng)險程度較高的機構(gòu)提升其風(fēng)險程度，而風(fēng)險程度較低的機構(gòu)則保持低風(fēng)險，這叫做穩(wěn)健的貨幣政策。

中國穩(wěn)健的貨幣政策始自1998年亞洲金融風(fēng)暴，但事實上16年來中國M2由1998年5月的9.4萬億元增加至2014年5月的118萬億元，增長高達11.5倍！M1則由1998年5月的3.4萬億增加至2014年5月的32.8萬億，增長亦達8.6倍。但同期GDP則由1997年7.9萬億增長至56.9萬億，增長6.2倍。GDP增長速度顯然低于M2甚至是M1的增長。顯然，過去16年穩(wěn)健的貨幣政策名不副實，但積極的財政政策則是實至名歸，1997年固定資產(chǎn)投資2.5萬億元，2013年則飆升至43.6萬億，增長高達16.4倍。按照目前M2增長速度13%，固定資產(chǎn)投資18%的速度計算，23年后中國固定資產(chǎn)投資總額將趕上M2總額，大約是1962萬億之巨。

當(dāng)然，未來23年上述兩數(shù)字不可能仍然如此高速增長。不過假設(shè)按照未來30年中國經(jīng)濟能夠如某些人所講的中高速增長，GDP平均增長6%，則M2增長至少達到9%，而固定資產(chǎn)投資則維持在12%的增長速度。以此計算，30年后中國GDP高達326萬億，M2總值1565萬億之巨，固定資產(chǎn)投資總額高達1306萬億。以此觀之，屆時M2總值為GDP的4.8倍，固定資產(chǎn)投資為GDP的4倍，即使是326萬億的GDP，按照中國屆時總?cè)丝?6億計算，人均GDP20萬元，折合美元亦達3.2萬美元，仍不現(xiàn)實，因此在未來的30年M2及固定資產(chǎn)投資必定有一次崩潰或者多年的停滯不前，由此引發(fā)的經(jīng)濟調(diào)整才是中國經(jīng)濟的真正調(diào)整，而反觀當(dāng)前的經(jīng)濟調(diào)整則顯得小兒科。

近期貨幣政策出現(xiàn)松動，微刺激成為流行詞。由于股市估值極低，因此指數(shù)走勢獲得支撐。反映中國股市整體走勢的巨潮A股指數(shù)（399317）5月份上升1.4%，6月份上半月升1.8%。指數(shù)重返所有平均線之上，顯示短期走勢轉(zhuǎn)強。華誼兄弟近期走勢較強，引發(fā)文化指數(shù)（399248）出現(xiàn)回升。觀察文化指數(shù)走勢，以波浪理論分析，我以為未來仍能創(chuàng)指數(shù)面世以來的新高。以2008年11月的低點220點為基準(zhǔn)，上升至2009年7月為浪1，之后的復(fù)雜上升回落至2012年12月的465點為浪2，型態(tài)上雖然是簡單的abc，但走勢極為復(fù)雜，事前不易劃分。465點之后進入浪3急升，至2013年10月的1960點見頂。1960點以來的調(diào)整應(yīng)當(dāng)是浪4，型態(tài)上，大致可以考慮三角形。接著是浪5的上升。按此分析，未來半年文化指數(shù)走勢將相當(dāng)強勁。