微刺激：讓子彈飛

魏鳳春

5月中旬以來(lái)，納斯達(dá)克市場(chǎng)與A股創(chuàng)業(yè)板再次共振向上，截至目前兩市漲幅大致相當(dāng)，在6-8%之間。主板市場(chǎng)則內(nèi)外有別，比如港股自5月中旬以來(lái)，在金融地產(chǎn)帶領(lǐng)下，恒生指數(shù)漲幅已超過(guò)5%，與此同時(shí)，上證綜指則弱勢(shì)橫盤。同樣是“微刺激”，港股與A股反應(yīng)截然不同。

進(jìn)入6月的第一周，在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求簡(jiǎn)政放權(quán)、促進(jìn)就業(yè)創(chuàng)業(yè)之后，李總理又主持了8省市經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)。這次座談會(huì)傳遞的重要信號(hào)是，“微刺激”的邊界將由中央向地方擴(kuò)張。我們知道，地方政府才是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的真正主力，如果地方失去了積極性，中央對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的努力將事倍功半。相信在本次座談會(huì)之后，配合地方債的自主發(fā)行試點(diǎn)，地方政府將更加積極作為。

此前，政府已經(jīng)對(duì)貨幣政策進(jìn)行了調(diào)整，目的在于引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。投資者曾預(yù)期全面降準(zhǔn)，而5月末的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議仍只堅(jiān)持“定向降準(zhǔn)”，令部分投資者的預(yù)期落空。但就實(shí)質(zhì)來(lái)看，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的定向降準(zhǔn)有望成為實(shí)質(zhì)的全面降準(zhǔn)。5月末的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，只要商業(yè)銀行發(fā)放的貸款“符合結(jié)構(gòu)調(diào)整、滿足市場(chǎng)需求”，都可以適當(dāng)降低存準(zhǔn)。這項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)給監(jiān)管當(dāng)局的自由度很大，如果放松標(biāo)準(zhǔn)，即可將定向降準(zhǔn)變成隱性的“全面降準(zhǔn)”。另一方面，考慮到“定向降準(zhǔn)”效果可能因商業(yè)銀行存貸比觸線而打折扣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近對(duì)此也做出回應(yīng)。在6月6日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星就表示，雖然商業(yè)銀行75%的貸存比監(jiān)管要求不變，但計(jì)算方法可以做出調(diào)整。

綜合而言，出于穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，貨幣政策已經(jīng)由中性偏向適度寬松，接下來(lái)將與更加積極的財(cái)政政策產(chǎn)生合力。包括之前的棚戶區(qū)改造、鐵路投資、定向再貸款，以及某些地方已見松動(dòng)的房地產(chǎn)調(diào)控等，中央“微刺激”的政策手段已越來(lái)越多。

由5月出口數(shù)據(jù)連續(xù)兩月回升，發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，以及PMI值季調(diào)后同步走強(qiáng)，顯示短期經(jīng)濟(jì)可能有一定好轉(zhuǎn)。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)“微刺激”也有不同觀點(diǎn)，一方認(rèn)為無(wú)“微刺激”的必要，另一方則希望將“微刺激”變成“強(qiáng)刺激”。我們認(rèn)為“微刺激”實(shí)有必要，其一是因?yàn)榭梢灶A(yù)見，由于三季度面臨去年同期高基數(shù)的影響，經(jīng)濟(jì)存在不小的下行壓力；其二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)還不牢固。而且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還不能說(shuō)是“微刺激”已收到成效，因?yàn)檎咭娦哪堋傲U見影”。所以，政府必須把握經(jīng)濟(jì)調(diào)控主動(dòng)權(quán)。至于微刺激能否變成強(qiáng)刺激，這取決于經(jīng)濟(jì)自身力量的強(qiáng)弱。從現(xiàn)在的情況看，強(qiáng)刺激的可能性幾乎可以排除，“微刺激”的子彈可以再飛一會(huì)兒。

展望未來(lái)數(shù)月，極有可能出現(xiàn)財(cái)政和貨幣政策同時(shí)趨松的情況，加之刺激的邊界已由中央向地方擴(kuò)張，我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)有望在二季度末或三季度初企穩(wěn)。在經(jīng)濟(jì)趨于企穩(wěn)的背景下，A股市場(chǎng)“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”的邏輯依然成立，創(chuàng)業(yè)板和新興成長(zhǎng)行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)仍有基礎(chǔ)。但是短期看，創(chuàng)業(yè)板獲利回吐的壓力加大，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)變差，建議規(guī)避之前的概念熱點(diǎn)，轉(zhuǎn)向估值和盈利均有基礎(chǔ)的行業(yè)個(gè)股。