沃爾瑪，屌絲行業(yè)中的高富帥

耐力投資

真正的投資人想要投資的企業(yè)，一定要盈利能力強(qiáng)，即在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)能夠穩(wěn)定盈利的企業(yè)。考核企業(yè)盈利的最重要指標(biāo)是什么？ROE！

很多時(shí)候，行業(yè)特點(diǎn)和產(chǎn)品（服務(wù)）的屬性決定了利潤(rùn)率的高低，比如醫(yī)藥、軟件等行業(yè)基本上高利潤(rùn)率的行業(yè)，這些行業(yè)中的公司就有了一種“天生富貴”的行業(yè)特點(diǎn)。而有些行業(yè)，比如商品零售、紡織服裝等行業(yè)基本上屬于低利潤(rùn)率的行業(yè)。另外，從行業(yè)的商業(yè)模式來(lái)講，有些行業(yè)本身就是快速周轉(zhuǎn)行業(yè)，比如零售業(yè)；有些行業(yè)本身就是慢速周轉(zhuǎn)行業(yè)，比如房地產(chǎn)行業(yè)。

沃爾瑪（NYSE：WMT）屬于商品零售這樣一個(gè)“屌絲行業(yè)”，但它卻成了全世界著名的偉大公司，被巴菲特稱為“有史以來(lái)最偉大的零售機(jī)器”。它是如何成為“屌絲行業(yè)中的高富帥”的？

沃爾瑪?shù)目谔?hào)是：“幫助全世界的人隨時(shí)隨地省錢、并更好的生活”，并將這一口號(hào)融入到如下三個(gè)核心商業(yè)原則之中：第一，以客戶為中心；第二， 我們投資于我們的員工；第三，我們必須依賴科技，保持創(chuàng)新。面對(duì)改變，我們必須具有緊迫感。

巴菲特看財(cái)報(bào)，通常會(huì)分析10年以上的資料，因此我們也分析沃爾瑪10年數(shù)據(jù)，這樣可以從某種程度上幫助我們理解巴菲特為什么會(huì)投資沃爾瑪。

表1顯示，在2005年-2014年度中，沃爾瑪?shù)拿抗涩F(xiàn)金分紅和股息分配率都是在穩(wěn)定增長(zhǎng)。按照期間的股息分配和股價(jià)變化來(lái)大致估算，股息率大約在2%-3%之間。

表2顯示，沃爾瑪?shù)腞OE連續(xù)10年都保持在很高的水平（平均21.55%），且非常穩(wěn)定，同時(shí)，其ROA和ROIC指標(biāo)也保持穩(wěn)定。

我們把沃爾瑪?shù)?0年ROE指標(biāo)按照杜邦公式分解為凈利率、總資產(chǎn)回報(bào)率和財(cái)務(wù)杠桿三個(gè)指標(biāo)來(lái)分別看它們的10年變化趨勢(shì)。

表3顯示，10年期間，沃爾瑪?shù)膬衾省⒖傎Y產(chǎn)回報(bào)率、財(cái)務(wù)杠桿三個(gè)指標(biāo)都保持的很穩(wěn)定，因而，作為這三者乘積的ROE指標(biāo)才能夠保持穩(wěn)定。

需要注意的是，由于沃爾瑪經(jīng)營(yíng)的是連鎖超市，而且采用的是低價(jià)銷售策略，其凈利率較低，10年平均只有3.49%。而微軟的凈利率高達(dá)28%，這就是“微利”行業(yè)和“暴利”行業(yè)的差別。

所以，沃爾瑪?shù)恼嬲齻ゴ笾幵谟冢茉谝粋€(gè)微利行業(yè)中，長(zhǎng)期采用低價(jià)策略，還能使得ROE長(zhǎng)期保持20%以上的穩(wěn)定水平。

所有偉大的公司，總會(huì)在盈利、效率和資本使用方面發(fā)揮自己獨(dú)特的能力，比如微軟公司，因?yàn)閃indows及相關(guān)軟件產(chǎn)品而創(chuàng)造偉大；蘋果公司，因其iPhone系列產(chǎn)品而創(chuàng)造了偉大；可口可樂(lè)公司，因?yàn)槠鋸V受消費(fèi)者歡迎的飲料產(chǎn)品而創(chuàng)造了偉大。而沃爾瑪，用管理創(chuàng)造了偉大。endprint