西藏上市公司財務治理效率影響因素及優化途徑分析

張曉雁

西藏上市公司作為西藏地區經濟的骨干力量，為西藏經濟發展融通了大量資金并促進了地區經濟發展，實現西藏上市公司的財務治理優化，應從財務治理的核心—效率入手研究其財務治理問題，目的是通過財權合理配置和財務沖突協調，形成上市公司合理的財務治理結構，實現財務治理機制與財務治理環境良性互動，最終實現西藏上市公司財務決策科學化和財務治理效率最大化。

一、西藏上市公司基本情況及財務治理現狀

截止2013年底，西藏上市公司共有9家，分布于9個行業，在促進西藏經濟發展方面發揮了重要作用。

由表1可以得出，2013年西藏上市公司財務治理狀況有以下特點：首先，第一大持股比例與前兩大股東持股比例較高，奇正藏藥與西藏城投第一大股東持股比例超過了50%，此外有4家公司超過了20%，9家公司前兩大股東持股比例均超過20%，奇正藏藥該指標甚至達到了90%以上；其次，兩權分離度指標反映上市公司控制權與所有權之間的差值，奇正藏藥、西藏藥業與西藏珠峰該差值較大；再次，上市公司Z指數是指其第一與第二大股東持股數的比值，能衡量上市公司第二大股東對控股股東的制衡與影響作用的大小，S指數是指上市公司第二大流通股股東至第十大流通股股東所有持股比例之和，西藏9家上市公司中有7家公司的Z指數較高且S指數不合理，說明多數西藏上市公司第二大股東對第一大股東及管理層的約束力較弱，難以起到監督的作用。最后，9家公司資產負債率差別很大，奇正藏藥該比率最低，難以發揮財務杠桿作用，西藏珠峰該比率最高，達到90%以上，也是異常狀況，9家公司凈資產收益率均為正數，有兩家達到10%以上。

二、西藏上市公司財務治理效率的影響因素

（一）融資結構與股權集中度

上市公司資本結構一般由股權資本和債權資本組成,財務治理結構體現著公司的資本結構，財權的有效配置可以促進公司財務治理目標的實現。一方面，股權融資是一種沒有期限，沒有服務的“軟約束”的需要，股權融資有利于企業規模的擴大、盈利能力的提高，和股票配股不需要現金流出。股利發放主動性強，低成本的股權融資一定程度上能夠增加公司財務治理收益，該因素影響上市公司財務治理效率是通過股東對上市公司內部與外部的控制來實現的。另一方面，債務融資對上市公司股東財富和公司績效波動具有穩定的影響作用，因為債務利息稅的影響，一定程度的負債比率能增強經理層的使命感和責任心，使其極力控制經營風險，提高資本收益率，降低所有權、經營權相分離所帶來的公司代理成本將成為企業財務管理的保障機制，利于維護股東權益。但是高負債率會影響資金周轉率。因而，適度的負債率對于企業降低籌資成本具有杠桿效應，利于提高企業財務治理效率。筆者通過比較我國企業的股權結構狀況，發現大部分上市公司的第一大股東是國家、銀行或者家族企業，而且這些公司發生大股東侵占小股東權益的情況更為頻繁。尤其是在外部法治機制及監督制衡機制不健全的情況下，這種情況更為明顯。因此，從制衡控股股東侵占小股東利益的角度，認為股權分散型公司會有更好的業績表現。由于股權高度集中，容易導致外部監督制衡機制失效，形成“一股獨大”現象。此時，公司面臨的財務和經營風險更大。

（二）財務治理收益與成本

財務治理收益是指財務治理主體的效用之和，包括利潤、利息、報酬和收入的穩定增長或按期支付等。而財務治理成本是指財務治理主體實施財務治理活動所發生的全部成本之和，表現為因投資者和管理者利益目標相沖突而產生的各項經濟損失，主要包括代理成本、組織成本與執行成本等。提高西藏上市公司財務治理效率，需要在其他相關條件既定的前提下，實現財務治理收益的最大化或財務治理成本的最小化，即財務治理收益與財務治理成本之比越大、財務治理效率越高。然而上市公司財務治理收益相對難以計量，因此分析、提高西藏上市公司財務治理的效率應從財務治理成本入手，財務治理效率的最優化問題等價于財務治理成本的最小化。當上市公司管理層的代理成本等于股東組織管理成本的時候才會實現最小化的財務治理的總成本，因此提高西藏上市公司治理效率的有效途徑包括了降低股東與經營者之間的治理成本；控制代理成本和組織管理成本以及合理構建財務治理機制及合理配置財務權限等。

（三）信息不對稱

在西藏上市公司的財務治理體系中，利益相關者對于財務信息獲取的難易程度和準確性存在重要影響作用。上市公司的財務信息體系包括三部分：生成程序、財務信息質量和報告機制。西藏上市公司內部利益相關者主要包括董事會、控股股東及管理層，他們對上市公司財務信息的生成質量和報告機制有著最直接、決定性的影響。由于信息的不對稱性，內部利益相關者所作出的決策不一定對外部利益相關者有利，內部利益者披露什么樣的、如何披露財務信息最終是在公司治理結構的約束下根據其自身的利益取向來決策的。目前，西藏上市公司存在著通過內部人直接干預公司會計政策及會計技術處理程序、信息披露流程、內部審計制度及財務控制機制的可能性，這種由于上市公司財務信息生成者與外部的利益相關者之間由于信息不對稱所引發的矛盾一定程度上會降低上市公司的財務治理效率。

三、提高西藏上市公司財務治理效率的改進措施

（一）通過改善上市公司內部因素，優化西藏上市公司財務治理效率

從西藏上市公司的內部因素出發，首先，應通過優化上市公司資本結構提高財務治理效率，資本結構是上市公司資本各種來源的比例關系，合理、適應企業發展的資本結構能夠發揮財務杠桿的作用，起到緩解公司現金壓力、提高公司績效和價值的作用。西藏上市公司資產負債率普遍偏高或者偏低，需要改善資本結構。其次，西藏上市公司應改善股權結構。目前西藏上市公司股權結構不盡合理，Z指數過高，第二大股東控制大股東“隧道行為”的作用未體現出來，難以對第一大股東和管理層起到約束與監督的作用。再次，還可以利用內部人的監督作用提高財務治理效率。如西藏上市公司在在逐步降低國有股比例的同時，應該鼓勵機構投資者與銀行相對集中持股，從而成為上市公司積極的股東，通過監督以防止內部人壓低股權資本成本的行為。第四，妥善地利用經營者股權激勵機制以提高財務治理效率。西藏上市公司應逐步撤銷貨幣化職務消費，建立嚴格的、明確的職務消費制度，采用具有長期有效性的激勵手段—股權激勵。最后，推行獨立審計，在西藏上市公司財務治理中確保利益相關者間信息的一致。

（二）通過改善上市公司外部因素，優化上市公司財務治理效率

首先，政府職能的轉變可使西藏上市公司財務治理效率逐步提升。其次，西藏上市公司需要建立健全外部財務治理機制。建立和完善相應的法律制度，利用資本市場中介行為權監督制度的多角度，有效地約束形成的他律和自律的習慣，使社會和市場相結合的監管體系從根本上提升市場的運行效率。最后，通過增加投資和制度創新,以市場為基礎從而降低交易成本。

[1]梁麗娟,劉瑩.上市公司利益相關者財權配置研究[J].會計之友(下旬刊)，2010(11).

[2]李煒,郭艷坤,高巍.利益相關者理論下公司財務治理機制的構建[J].北方經貿，2007(03).

[3]李曉丹.上市公司并購整合中的利益相關者問題探析[J].經營管理者，2011(16).