聚沙成塔

魏鳳春

今年以來市場的一大特點(diǎn)就是波動(dòng)降低，有人說這個(gè)市場越來越“糾結(jié)”，但在我們看來這正是市場越來越不糾結(jié)的表現(xiàn)。

股價(jià)中絕大部分是對(duì)中長期的盈利預(yù)期，當(dāng)股價(jià)波動(dòng)大的時(shí)候，實(shí)際上是對(duì)它的中長期看法波動(dòng)較大。一些股票被稱為周期性股票，并不僅僅是因?yàn)槎唐跇I(yè)績存在波動(dòng)，而是因?yàn)榫皻獾淖兓€能影響對(duì)中長期前景的想象。

市場波動(dòng)的下降，一方面的確反映現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去，另一方面則是因?yàn)樵絹碓蕉喙善钡闹芷谛栽谙АＦ浔澈笫菍?duì)大量產(chǎn)業(yè)中長期看法的固化，這些固化的看法，可能需要較長時(shí)間基本面的改善，并且這些改善的邏輯需要不同于以往的“老路”才行。

上面偏中期的看法與短期的市場判斷有不小的關(guān)系。

站在當(dāng)前這個(gè)位置，上行空間需要靠什么打開？有些人認(rèn)為是貨幣政策，事實(shí)上不是這樣。在四月中旬，市場對(duì)貨幣政策看法的改變就已經(jīng)完成并迅速“超調(diào)”，之前一段時(shí)間全面降準(zhǔn)降息預(yù)期甚囂塵上，貨幣政策的表現(xiàn)實(shí)際上是低于預(yù)期的。

我們認(rèn)同不少同行的看法，即當(dāng)前是觀察政策效果的時(shí)候。與香港市場不同，A股投資者本來就更關(guān)注中觀數(shù)字，而現(xiàn)在高頻數(shù)據(jù)比以往得到更多的重視：發(fā)電量、商品房銷售、鋼鐵產(chǎn)量，大宗產(chǎn)品價(jià)格等。但是，市場其實(shí)想要的不止于此。由于政府財(cái)力、杠桿以及企業(yè)杠桿上已經(jīng)有明顯的壓力，政策托底，尤其是類財(cái)政的政策托底，其持續(xù)性市場是很沒信心的。如果是經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定能更多來自“內(nèi)生”的動(dòng)力，信心會(huì)更足一些。

但當(dāng)前的數(shù)字顯示經(jīng)濟(jì)的改善很大程度還是來自類財(cái)政措施的支持。從PMI和金融數(shù)字上看，有充足理由認(rèn)為經(jīng)濟(jì)情況好于一季度的一段時(shí)間。但從央行的銀行家和企業(yè)家調(diào)查看，銀行的信貸審核條件沒有放松、企業(yè)信貸需求趨弱、銷售回款持續(xù)變慢。民間固定資產(chǎn)投資同比增速下降更快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)獨(dú)撐投資大局，伴隨企業(yè)中長期貸款占比增加、城投債發(fā)行加速和財(cái)政資金投放加速。

總的來看，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景和市場認(rèn)知下，在未來一到三個(gè)月，總體的操作建議是減少倉位的頻繁變動(dòng)，利用相對(duì)穩(wěn)定的市場情緒做好相對(duì)收益就有絕對(duì)收益，螞蟻腿也是肉，聚沙也可成塔。

如果再要往前看一個(gè)季度，我們認(rèn)為給A股帶來正向支持的因素更可能是來自對(duì)房地產(chǎn)市場擔(dān)憂的減輕，而更少可能來自出口的繁榮。

我們?cè)谀瓿鯇?duì)整個(gè)2014年A股市場的看法是“勢戰(zhàn)”，其含義是成長股和新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢仍然存在。我們現(xiàn)在仍然維持這個(gè)看法，可以考慮在未來的三到六個(gè)月均將成長股作為底倉。今年創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)是具備了一定的周期性，小市值股票的高貝塔更加明顯，在小股票調(diào)整時(shí)多考慮高彈性品種。