一個家族上市公司的敗筆

楊旭然

一家市場占有率超過20%的行業龍頭公司，在資本市場上卻成了“反向指標”，公司估值遠低于行業估值的平均水平，這是為什么？

2011年2月間登陸創業板的華峰超纖（300180.SZ）主營超細纖維革——一種天然皮革的替代品。在歐美等海外市場，超纖革的應用早已超過了天然皮革的使用，而在國內，超纖革替代率至今仍在個位數徘徊——這是當初打動投資者們掏出真金白銀的最大理由。

然而，如果你是在華峰超纖上市1個月內投資了其公司股票，那么，在接下來的3年多時間里，你只能飽受虧損的煎熬。

與華峰超纖相近的合成革行業上市公司有禾欣股份（002343.SZ）、同大股份（300321.SZ）、雙象股份（002395.SZ）、安利股份（300218.SZ），這四家上市公司的動態市盈率均在50倍之上，其中主業最相近的同大股份，其估值則接近70倍，而華峰超纖的動態市盈率還不到30倍。

為何同一個行業，發展好的公司資本市場卻給了“差評”？

對于華峰超纖，投資者詬病最多的就是其大股東在分紅送轉上的吝嗇，甚至許多投資者認為，公司股價的低迷與此有很大關系。

華峰超纖近三年的送配方案只有分紅，且其2011和2012年的股息分紅，扣稅前也僅為1.4%和0.9%，而2013年度的預分紅方案為每10股派1元（含稅），按照7月16日16.57元的股價計算，其股息僅為0.6%，扣稅后幾乎與活期利息無異。

“這是企業短期價值和長期價值之間的矛盾。口袋里的一萬元錢，是取出來花掉，還是繼續投資，以便獲得今后更大的收益？”華峰超纖董秘程鳴的這句反問，其意無非是要從更長遠的發展角度看公司的價值。

2014年4月16日，華峰超纖公告稱接到實際控制人通知，將其持有的共計6835萬股，質押給工商銀行，擬發行本金總額不超過10億元的公司債券。隨后公司又發布公告稱決定新建年產7500萬米的超纖材料項目，總投資額為41.81億元。

股權質押融資是上市公司一種常見的融資手段，但在市值管理中，它又是一個對沖爆炒公司股價、穩定公司股價的重要工具。華峰超纖股權質押融資用于這42億規模的擴產投資，從大股東的利益而言非常合理，但股權質押也意味著在某種程度上封閉了股價進一步上漲的想象空間。

翻看上市公司股東資料，就會發現，華峰超纖是一家家族印記非常明顯的公司，其十大股東名單中，尤小平家族占據多數席位。

盡管不少看好超纖行業的投資機構曾密集調研華峰超纖，但在公司十大流通股股東的名單上，過往幾乎沒有任何機構投資人的身影，除了尤氏家族外的自然人股東，也均與尤氏家族多有著密切的關系。

2013年《福布斯》中國富豪榜上，尤小平家族財富排在任正非家族之后。起家溫州的尤氏家族亦是A股百富榜的常客，除了華峰超纖外，還控制著中小板上市的華峰氨綸（002064.SZ）。然而，華峰氨綸在資本市場上亦是“叫好不叫座”，股價、估值落后于行業水平。作為上市公司大股東，尤氏家族難逃其責。

在華峰氨綸限售股解禁后，包括尤小平在內的尤氏家族多位成員以及上市公司高管曾大量減持華峰氨綸股票套現。

根據公司在2013年公布的《股權變動情況表》顯示，自2009年起，董事長尤小平及其直系親屬，在四年的時間里進行了不間斷的減持。拋售最為活躍的副董事長尤小華，曾在一天內賣出1000萬股，套現9340萬元。

有投資者無奈感嘆：“尤老板都不看好，我們還堅守，傻呀？”

在市值管理中，上市公司與各類股東的關系維護，利益協調是非常重要的一項工作。然而，過于強勢的大股東，往往使各類型股東的利益協調，變成空談。endprint