企業債風險 憂慮過度

梁海明

國際投資機構、國際評級機構總是“惦記”中國的債務問題，每隔一年半載就拿來說事。

標準普爾、摩根大通等國際機構，日前再次對中國企業債風險發出預警，指中國企業債規模已經超過了美國，成為全球未清償非金融企業債務最多的國家。一些機構更認為，中國企業債未來將占據全球1/3，在經濟下行壓力及借貸趨緊環境下，中國企業債風險近期可能爆發。更嚴重的分析指出，一旦風險極大擴展，或會引爆中國式雷曼事件，對全球金融系統構成風險。

雖然這些機構言之鑿鑿，但依筆者看卻是有些過度憂慮，甚至危言聳聽。筆者認為近期乃至中期中國都不會發生債務危機。

其一，中國的金融系統與歐美不同。評級機構將歐美的標準全盤套在中國企業債問題上，很可能“水土不服”。

中國的金融系統遠沒有歐美國家先進，更未完全與國際市場接軌。中國的金融市場上，也沒有大量出現歐美那種極其復雜的衍生產品，尤其是層層相扣的抵押式債務證券。因此，即使少部分企業債務出現問題，引發的可能只是漣漪反應，而不會是嚴重的蝴蝶效應。

而且，中國金融系統是以實力雄厚的國有銀行為主，背后更有政府支撐。即使萬一爆發債務危機，威脅到中國金融體系，中國政府也完全有足夠的財力處理，不可能導致危機蔓延到全球。

其二，在中國，當央企、國企或大中型民企債務出現問題，乃至可能違約時，上級主管的部門和金融機構往往會進行協調和溝通，通過諸多手段，盡力協助問題企業渡過難關，避免爆發債務危機。

其實，即使是小微企業也會“雨露均沾”，央行近期就采取定向降準的方式，向中小企注入資金，規模之大更超出市場預期，令不少陷入財困的中小企微松了一口氣。不少地方政府也有相對應急預案，表示要及早介入財困企業，加大對其幫扶力度，避免引發風險。

其三，中國部分“僵尸”企業有序違約，并非壞事。企業債違約大家并不樂見，但是，少數長期資金短缺、經營不良的“僵尸”企業如果能有序違約，在風險可控的情況下，并不是太壞的事。

低效企業發行的債券成本將大升，甚至發債落空；優質企業的發債成本則會降低，這也是國外成熟債券市場的慣例。這種不同風險類別的債券收益率分化，才能改變中國過去資金調配低效的情況，更有效地利用金融資源的配置來實現調整產業結構的宏大目標。

筆者認為中國短期內不會爆發大規模債務危機的最重要原因，則是由于中國監管層已經開始采取一些針對性的防范措施。當前中國企業2/3的債務是通過影子銀行獲取的，因此，自2013年以來，監管層出臺了多份整頓商業銀行的非標準化債權資產和影子銀行文件，以加大監管力度，努力使影子銀行實現陽光化發展。

當然，要真正防范爆發債務風險，除了利用各種有中國特色的處理風險方式外，還須學習國外更加成熟的債務市場經驗，通過利率、匯率市場化改革，以使價格機制起決定性作用。同時，應盡快建立一套與國際接軌的處理違約的風險處理框架，以讓金融機構及投資者有依可循。

此外，中國的債券市場最終要對外開放，更多與境外債券市場合作，以增加中國企業的融資途徑，令中國企業透過多元化融資渠道來減低風險。endprint