穩住潛在增長率重于穩增長

在調結構與穩增長之間，政府的宏觀調控目標正在微妙地向后者偏移。不能為了穩增長而保增長，這就需要政策制定者在執行政策要有微妙的平衡術

張偉明，曾任太平洋證券研究院副院長，長期從事宏觀與策略研究，公開發表文章百篇以上，編寫金融類著作六部，多次做客中央電視臺二臺，并多次接受路透及多家網媒采訪。

6月份，中國國務院總理李克強在英媒體撰文指出，中國經濟增速的放緩是正常現象，今年中國有信心實現7.5%的GDP增速目標，并表示政府已經準備調整政策，以確保政策可以發揮作用。這似乎意味著，在調結構與穩增長之間，政府的宏觀調控目標正在微妙地向后者偏移。

二季度以來，一系列微刺激政策陸續出臺，精準投放、定向寬松成為財政與貨幣政策的共識。在微刺激的政策作用下，6月官方制造業PMI為51，為連續第四個月回升，創出年內最高水平；6月匯豐中國制造業PMI終值達到50.7，較5月份提升了1.3個百分點，為該指數7個月以來的最高位。6月份匯豐制造業新訂單指數回升至51.8，也顯示總需求正在企穩回升。但也應看到，全國房地產開發投資前5月同比增長14.7%，增速回落1.4個百分點，前5月商品房銷售面積同比下降7.8%，降幅比前4個月擴大0.7個百分點，未來經濟下行的壓力仍來自于房地產投資的下滑。

根據清華大學經濟管理學院白重恩教授的研究，中國全要素生產率（TFP）1979-2007年年均增長率在3.72%，而2008-2012則下降到2.21%。TFP下降1.5個百分點，使得經濟增長潛力下降了2.6個百分點左右。“中國經濟前面增長9.8%，減掉2.6個百分點，增長的潛力就到7.2%了”。未來20年，中國的潛在增長率有可能會繼續下降。如果經濟增速的下降是個長期趨勢，那么政府設定一個固定的增長目標就有可能偏離實際。如果為了達到一個人為設定的有點偏高的增長目標，各地地方政府不得不將未來的基礎設施開支提前到現在，則投資回報率可能會繼續走低，各地方政府及其平臺的債務風險仍將繼續累積，企業盈利能力卻難以好轉，而產業結構的深層次失衡問題也無法得到根本解決。

因此，不能為了穩增長而保增長，這就需要政策制定者在執行政策要有微妙的平衡術。我們認為，穩住經濟潛在增長率，并盡可能延緩其進一步下降，才是宏觀政策調控的落腳點。其中，深化人力資本、推動技術創新，大力推進改革，以進一步激發市場經濟主體活力，就是題中應有之意。

不能否認，78年恢復高考制度后，我國現代教育體系取得了巨大的成就，但其應試教育為主、缺少創造性的弊端也日益顯露，而“高學歷的軍備競賽”又導致了大量人才的浪費，尤其是對現代職業教育的重視程度不足，使得缺少熟練技能的勞動工人投入生產，其負面后果已經顯現。

6月22日，國務院印發《關于加快發展現代職業教育的決定》，文件中提出，到2020年，形成適應發展需求、產教深度融合、中職高職銜接、職業教育與普通教育相互溝通，體現終身教育理念，具有中國特色、世界水平的現代職業教育體系。這一決定意義重大，通過深化人力資本，挖掘人口質量與結構紅利，才是提高潛在增長率的有效之舉。近期盤中在線教育、職業教育板塊也聞雞起舞，表現靚麗。

技術創新才是經濟發展超越周期的引擎。按照熊彼特的觀點，所謂創新就是建立一種生產函數，把一種從來沒有過的生產要素和生產條件的新組合引入生產體系，經濟發展就是一種“創造性的破壞過程”。我國經濟正在經歷這樣一種創造性破壞的過程，一方面是新經濟突飛猛進，舊經濟日暮西山，另一方面，新經濟對舊經濟的改造與融合也無處不在。從資本市場來說，一方面表現為以創業板為代表的新興產業群在股市上的表現遙遙領先于以主板為代表的銀行、鋼鐵、煤炭、石油石化、房地產等傳統產業集群，另一方面，互聯網與物聯網、機器人、可穿戴設備、新能源等應用技術正在滲透和改造各個傳統產業，技術的擴散帶來了無數新的商機，相關概念股也成為資本市場上資金追逐熱捧的對象。

通過制度變革也可以提高潛在增長率。為此，應為更多民營資本進入金融、石油、電信、電力等壟斷行業掃清障礙，破除地方利益和部門利益之爭，加快釋放混合所有制紅利，以進一步提升經營效率。但是現實中也存在民營資本“好的企業門難進，差的企業不愿意進”的現象。混合所有制理論上是好事，實踐上則可能遇到重重阻力。國有企業推進混合所有制，如果不能明確各方的權責利，不能切實保護投資方的正當利益訴求，則推進難度很大，即使推行了，也可能淪為面子工程、政績工程，因此如何解決混合所有制中的激勵和約束問題，如何界定產權，需要有關門積極探索與總結，并盡快出臺具體的規則。 在資本市場上，由于這種具體規則并不十分明確，以及有些地方政府或國有大股東對推進混合所有制不上心，改革紅利引發的市場效應正在減弱，應引起投資者和有關部門的關注。

以上三種途徑，長期可以穩住甚至提高經濟的潛在增長率，但短期可能難以一時見效，因此筆者認為，經濟增速的下降是難免的，我們能做的就是讓它盡可能下降得慢一點、平滑一點，好為推進改革爭取寶貴的時間。回到股市上，筆者認為，下半年的股市上下空間都是有限的，但在經濟暫時企穩、無風險利率穩中有降的背景下，7月份可能是股市收益相對較好的月份。而在品種選擇方面，新興加成長仍然是選股的基本思路。行業板塊方面，可看好傳媒、通信、食品飲料、旅游、鐵路設備、電氣設備等；在主題投資方面，可看好在線教育與職業教育、新能源汽車、網絡與信息安全、機器人、可穿戴設備等個股的機會。endprint