“熱錢”流出利多中國經濟

陳克新

美聯儲退出“量寬”，向常規貨幣政策復歸，由此引發風險偏好改變，大量美元回撤美國本土，所引發的連鎖反應，其實利多中國經濟，中國有關部門和企業應當因勢利導，采取措施，借力并助推“熱錢”出境，促進中國經濟更快增長。

“熱錢”外逃成世界經濟不穩定因素

近期，新興經濟體國家面臨“失血”風險沖擊，即大量美元資本從阿根廷、巴西、南非、印度等國大規模出逃。統計顯示，2014年元月第一周，新興市場股基就出現63億美元資金凈流出，為2011年8月以來最大單周資金流出。資金外逃致使上述國家貨幣匯率大幅下跌，阿根廷比索在不到一個月的時間內貶值22%，創下12年來最大跌幅；俄羅斯盧布兌美元匯價一路走軟至5年低點，一些國家央行出手干預亦無濟于事。因此，有媒體觀點將巴西、南非、印度、土耳其和印尼稱之為“脆弱五國”。

新興經濟體國家資金“外逃”的始作俑者，是美聯儲量寬貨幣政策推動及退出。2008年金融危機爆發后，出于“救市”需要，美聯儲QE釋放了大量流動性，其中很大部分流入了新興經濟體國家，成為一些國家經濟增長的主要支撐。隨著美聯儲開始向常規貨幣政策回歸，并且還會加大削減力度與加快削減節奏，從而引發風險偏好改變，大量資金相繼從一些外匯儲備較少、外部負債過多、進出口貿易大量逆差、通貨膨脹率較高，即經濟脆弱的發展中國家撤離，回撤美國本土。

大量資金從上述國家撤出，無疑會加劇其經濟動蕩，在推高物價指數的同時，導致經濟停滯，出現最為糟糕的“滯脹”局面，從而成為2014年世界經濟的最大不穩定因素。

中國能夠承受“熱錢”出境沖擊

在全球經濟一體化的今天，美元資金在世界各地市場的大規模進出，勢必影響中國經濟，有時甚至是很大沖擊。但是，不同于其他“脆弱國家”，中國完全能夠承受住這種沖擊。這是因為中國外匯儲備規模巨大，2013年末，中國外匯儲備已經達到3.82萬億美元，相當于德國GDP總量；中國債務主要是境內人民幣債務，屬于國家內部債務，有“無限量”的人民幣供應用于債務支付；中國境外美元債權遠大于債務。所以，中國無懼美元大量流出局面，至多是減少美國債務購買而已，不會出現國際性債務違約與支付困難。

不僅如此，繼續快速增長的中國經濟，對于全球資金依然具有很大吸引力；中國仍然為“世界工廠”，美國等國家經濟復蘇所產生商品需求增長，有很大部分必須從中國進口來滿足，這就使得今后中國“雙順差”局面依舊，至少是逆差不會太大，與中國巨額外匯儲備遠不是一個等量級。正是因為如此，所以盡管2013年下半年美聯儲退出QE預期濃厚，中國外匯儲備繼續大量增加。國家外匯管理局數據顯示，2013年中國外匯儲備資產（不含匯率、價格等非交易價值變動影響）全年增加了4327億美元，其中四季度增加1310億美元。今年1月份，中國出口增長10.6%（按美元計價）；貿易順差318.6億美元，擴大14%。據此分析，受到多方面因素影響，2014年中國外匯儲備不僅不會減少，很有可能進一步提高。

美元回撤其實利多中國經濟

在某種意義上，“熱錢”頻繁進出對于健康經濟而言，其實是一個“麻煩制造者”。因此，如果美聯儲貨幣政策回歸正常，前期所涌入中國大陸的“熱錢”大量離境，對于中國經濟的長遠健康發展，未必不是一件好事，其積極影響是顯而易見的。

首先，可以舒緩人民幣升值壓力，甚至一定程度貶值，提高外貿出口競爭力。前段時期，人們曾經驚呼境外“熱錢”涌入太多，致使人民幣過快升值，外貿出口企業日子很不好過，要求千方百計進行圍堵。如果現在“熱錢”大量出境，我國企業正好可以借此舒緩人民幣升值壓力，甚至推動人民幣適度貶值。其結果將有利于提高中國制造出口競爭能力，更多承接世界經濟復蘇所帶來的好處，增添中國經濟增長新動力。

其次，可以減少人民幣外匯占款，減輕過多貨幣供應對于物價上漲推力。一個國家的外匯儲備應當適度，并非越多越好。不可否認，現階段中國外匯儲備過多，大大超出了實際需求，并引發了持續性重大損失，而且還因為央行被迫釋放外匯人民幣占款而增加物價上漲壓力。如果大量“熱錢”出境，有關部門和企業乘機賣出美元，相應收回人民幣外匯占款，就可以減輕過多貨幣供應對于物價上漲的推動，保證物價指數處于預期目標之內。在這種情況下，中國政府的宏觀調控空間增大，能夠采取更多刺激措施，推動中國經濟更快發展。

再次是趁機降低“存準”，促進貨幣政策盡快向合理水平回歸。前期“熱錢”大量入境，迫使央行不斷提高存款準備金率，達到前所未有20%以上水平。如此之高的存款準備金率，致使大量資金被凍結央行而閑置不用，還要支付巨額利息成本。有觀點認為，因為中國過高的準款準備金率，同時又將資金大量借貸給其他國家，中國因為內外利差所導致的負利息損失，每年超過800億美元。這些損失歸根到底要由國人買單，由中國財政買單。這種損失，可能是因為以前“熱錢”洶涌入境而迫不得已。而隨著大量“熱錢”出境，我國企業正好可以操作轉向，包括降低“存準”，使其向正常水平回歸。這樣，就可以釋放大量資金進入實體經濟領域，緩解企業資金緊張局面，助力中國經濟增長，同時還能夠避免巨額利息損失。

最后是推高美元匯率，壓低國際市場大宗商品價格，降低中國經濟建設成本。中國是一個大宗商品重要消費國家與進口國家。許多大宗商品，如原油、礦石、大豆等，其進口依存度已經達到50%，有的甚至在7成以上。一般而言，國際市場大宗商品主要由美元計價，美元越是升值，大宗商品國際市場價格就越是下降，中國大宗商品單位進口費用隨之減少，由此降低中國經濟建設成本。2013年，中國進口鐵礦石8.2億噸，如果進口鐵礦石噸價能夠降低10美元，中國因此可以降低進口成本82億美元。美聯儲退出QE，“熱錢”回歸美國本土，將引發美元升值，壓低國際市場大宗商品價格，當然會降低中國經濟建設成本，這有利于中國經濟發展，尤其是在中國城鎮化、工業化，需要大量原材料的現階段。

因勢利導加快“熱錢”流出

由此可見，美聯儲退出“量寬”所引發的連鎖反應，其實利多中國經濟，可以成為經濟增長新動力。

現在與今后的問題是，雖然美聯儲退出QE，“熱錢”大量從一些脆弱國家撤離，但中國卻可能是一個例外，中國境內“熱錢”不減反多，增加中國經濟發展困擾，2013年下半年以來，中國外匯儲備持續增多，并且繼續超出貿易順差，已經顯示端倪。因此，必須采取對應措施，刺激“熱錢”離境，至少是減弱“熱錢”涌入規模。

在眾多前瞻引導措施中，一個重要方面，是要人民幣適度降息，逐步與發達國家低利率水平接近，消除“熱錢”涌入的內外利差誘惑，并且降低國內企業資金使用成本，釜底抽薪物價水平。此外，還要加快匯改步伐，擴大匯率浮動幅度，最終實現供求關系決定匯率波動。

以前因為人民幣外匯占款增多而采取了回收流動性動作，包括提高存款準備金率等。隨著國際“熱錢”由進變出，央行存款準備金率也應適當下調，這是盤活存量資金，緩解企業資金緊張，促進經濟增長的重要方面。當然，在調降低存款準備金率同時，也需要管住資金投向，應當主要面向實體經濟，面向中小微企業，面向環保產業、面向與民生相關的市政基礎設施、住宅建設、棚戶區改造以及食品安全等領域。與之相反，一些高能耗、高污染、過剩行業，譬如鋼鐵、水泥等行業，必須實施資金緊縮方針，予以更大市場壓力，促其早日兼并重組，淘汰落后。總之，要有選擇地釋放流動性，有保有壓，而不能夠利益均沾，全面寬松。