市場有牛市但不是今年

莫大

目前國內證券市場多頭情緒升溫，人們對大牛市的預期趨于強烈。但今年的國際地緣政治博弈激烈，外部經濟狀態不佳可能傳導甚至影響國內的宏觀經濟。對于市場可能出現的風險，要有防范之心。以目前中國經濟的宏觀景氣度講，仍然不具備形成牛市的基礎。當企業的內生性增長沒有形成前，不做過于樂觀的預期。

最近權重老藍籌興起，很多人認為市場的風格會徹底改變，聽從主流機構的聲音，斬成長股，撲大盤藍籌股的現象不少見。其實，這里面就是成長預期與估值修復之爭。流動性好的品種，在市場預期出現改變時，更容易吸引大級別資金不假，但是如果因此否定成長股未來的成長，就有問題了。

市場中原有的大藍籌股，除軍工與高端機械制造業的品種，以及國企改革大盤股外，基本都是強周期品種。而以目前的經濟周期波動看，這些自2011年4月起開始出現衰退的品種（包括鋼鐵、煤炭、化工、建材、有色），其實從其現貨價格走勢看，仍然沒有出現趨勢逆轉的跡象。有些品種，你只能說它們的現貨價格已經到達低位盤底中，但是，這個盤底的周期到底還要多久，取決于國家貨幣政策的變化。而到目前為止，人們以為央行向國開行投放的一萬億是“中國式QE”的開始，但事實上，此次向國開行投放的資金補充流動性的性質，與2008年末2009年上半年的寬松是絕對不一樣的。所以，PSL的推出意義只是貨幣政策的工具，與2009年時的寬松相比，本質上相差太多。

估值修復行情能走多遠，其實與市場的資金籌碼供給量相關性更大。現在做估值修復的群體，除了長期堅守所謂的價值洼地者，還有一些是新近介入的短多融資盤。這些大級別量的資金，本質上還是在做流動性套利。短期自成長股遷徙出的資金亦參與其博弈，而這部分資金本身即是短多盤，確切地講，他們不是真正意義上的長線投資者。我們注意到，本次市場風格出現轉換時，其實從成長股中流出的資金量并不大。同時，人們所預期的增量資金實際上也沒有達到預期的規模。對比一下與2009年時的成交量圖，基本就能明白這并不是一次趨勢型的風格逆轉。所以，我們依然覺得，將其定義為波段的反彈更為貼切。

我們前面說，8月的市場處于安全可操作區，主要是考量市場的可操作性很強，大小指數交替上漲的情況會出現一定時間的持續。既然有可操作性，就不應有單一的思維。如果大指數是枝，小指數就是葉，枝壯是葉旺的前提條件，所以，大指數維持一定的強勢，其實對成長股并沒什么不好。后面不管是不是牛市，你也不用胡亂切換風格，就如傻乎乎的郭靖，來來去去就一招“亢龍有悔”，收益也一定不會比做估值修復差。

創新是社會發展的原動力，歷史上起自1776年的4次的科技革命，帶來的是人們生活方式的改變，這種改變同時帶來的是社會進步與發展。如果歷史的車輪是受社會發展洪流所推動，那么，任何形式的阻擋歷史車輪前進，都會如堂.吉訶德一般可笑。你可以詬病市場的成長股有整體虛高的現象，這里面有偽成長股所作的貢獻，但不可否認的是，成長股中確有真實成長性的部分群體，已經面臨著業績爆發的臨界點。受社會發展洪流推動的成長股可以有調整，但最終的方向卻是趨勢性的上漲。因為，歷史總是螺旋式的上升、波浪式的前進，成長股前路雖是漫漫，曲折回旋，但大方向卻是有確定性的。

綜上所述，市場以后一定會有牛市，但肯定不是出在今年。其實，我們不用管牛市什么時候來，跟隨社會洪流推動的方向一定不會錯。現在的主要策略就是把三季度中段之前的行情做好，只要市場沒有出現背離，就不必過分擔心。endprint