白糖：去庫存過程艱難

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3月以來糖市波動明顯加劇，整體呈現N形走勢。3月6日以來，鄭糖漲跌幅度超過1%的交易日多達12個。曾經的明星品種重新出現在活躍度排行榜前列，關于鄭糖是否進入周期性大反轉的討論也甚囂塵上。其實，多頭的主要邏輯基礎在于，糖市連續三個榨季過剩后將迎來減產周期。不過，龐大的庫存值得注意。工業庫存超過以往任何時期，且國儲庫存超過2009年歷史極值的兩倍，在農產品需求普遍低迷的大環境下，去庫存過程或許較市場想象得更為艱難。

近期國際糖市的焦點不是巴西開榨，而是厄爾尼諾預期。基于歷史經驗判斷，天氣炒作通常發生在播種、需水期等天氣敏感期或形成實質影響的時間點，過早的炒作形成的天氣升水難以持續。今年1-2月巴西干旱確實影響了未來產量，但對于厄爾尼諾的預測卻缺乏堅實的基礎。此外，巴西種植面積連年增長，目前巴西更為嚴峻的問題是糖廠產能而非甘蔗產量，因此天氣對巴西食糖的影響程度或許有限。

國內糖市的決定因素有兩個，目前更多地取決于外盤走勢。內外價差從1200元/噸的高位持續下滑至近期的400-500元/噸，處于進口盈利的敏感區間，國內糖價或在一定時間內保持這一價差水平。原本供需過剩200多萬噸的國內糖市，在外盤價格上漲之后，配額外進口的大門被暫時關閉，若配額內進口也難以出現，那么過剩的200多萬噸食糖或會被市場完美消化掉。這一判斷基于2014年是“熊”轉“牛”的拐點。中間商和下游環節在未來糖價上漲的預期下，將補庫備貨，從而很好地消化掉這些過剩量。

不過，上周五公布的產銷數據卻令市場不得不考慮一個問題，那就是：在產區如此龐大的工業庫存下，中下游環節是否會積極采購？本次公布的數據中，廣西3月產量同比繼續增加，銷量卻依然萎縮，由此導致工業庫存高達491萬噸，而之前歷史最高值也不足400萬噸。與此同時，其他產區產銷情況也不樂觀，加之今年國內市場還面臨資金緊張局面，去庫存的任務可能比想象得沉重。盡管3月廣西糖會公布的政府貼息政策給予了糖企一定的精神支撐，緩解了近期資金緊張困局，但由于儲備期限定為6個月，對于遠期市場來說整體供需并未改變。

綜上所述，鄭糖暫未進入徹底反轉時期，龐大的庫存需要低價刺激來消化。若去庫存問題無法解決，則后市上行的壓力會更大。因此，近期在上方空間有限的情況下，不妨趁反彈入場空單。對于長線投資者而言，下方買入的時機還需等待，去庫存過程的順暢是多單入場的關鍵。endprint