“通脹預(yù)期”成驅(qū)動(dòng)力

喬永遠(yuǎn)

自4月以來的A股行情經(jīng)歷三個(gè)階段，第一階段是低估值高分紅驅(qū)動(dòng)，第二階段是復(fù)蘇預(yù)期下的周期搶跑，接下來的第三階段行情特征是對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善并不敏感，但對(duì)消費(fèi)相關(guān)價(jià)格指標(biāo)的變化敏感度在上升。周期品行業(yè)性機(jī)會(huì)將弱于個(gè)股和改革主題性機(jī)會(huì)。四中全會(huì)之前，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)動(dòng)力仍然較強(qiáng)。通脹預(yù)期將是最不可忽視的行情驅(qū)動(dòng)變量。

近期微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在從前期低點(diǎn)抬頭。從周期性行業(yè)看，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了價(jià)格、產(chǎn)量和庫存三方面環(huán)比恢復(fù)，其中庫存旬比增加近5%。對(duì)需求更敏感的建材，比如水泥價(jià)格在華東和中南市場分別出現(xiàn)環(huán)比明顯上漲（均價(jià)上漲15元/噸左右）。此外，8月份地產(chǎn)新房銷量環(huán)比也將從7月5%的左右水平上升至7%-10%之間。央行定向降低支農(nóng)貸款也是之前預(yù)期的驗(yàn)證。前期A股中藍(lán)籌反彈體現(xiàn)復(fù)蘇的預(yù)期，當(dāng)前數(shù)據(jù)改善是對(duì)前期市場預(yù)期的驗(yàn)證和確認(rèn)。另一方面，通脹預(yù)期的醞釀在加速。在我們觀測的市場一致預(yù)期中，對(duì)年底單月通脹預(yù)測正在原有基礎(chǔ)上向上修正，當(dāng)前對(duì)12月單月CPI的一致預(yù)期已經(jīng)上升到2.9%。近期出現(xiàn)了個(gè)別極端預(yù)期已經(jīng)上修到3.3%。盡管我們對(duì)通脹高度并不悲觀，但是通脹預(yù)期從無到有的過程將推動(dòng)大消費(fèi)板塊出現(xiàn)明顯的機(jī)會(huì)。地產(chǎn)銷量環(huán)比改善與通脹預(yù)期加強(qiáng)相疊加，我們推薦大消費(fèi)下的汽車、食品飲料、家電、農(nóng)業(yè)等板塊。

隨著十八屆四中全會(huì)的臨近，市場改革預(yù)期提升，自上而下的改革主題行情將再度爆發(fā)。

2014年是改革年，其中國企改革和國家能源戰(zhàn)略是兩大重點(diǎn)方向。國企改革方面，五省市明確提出混合所有制改革試點(diǎn)，帶動(dòng)地方國企改革向前推進(jìn)。貴州、安徽、上海、北京、江蘇等地已有重磅政策或改革實(shí)例落地，也是一直以來我們重點(diǎn)推薦的方向。

8月29日政治局會(huì)議審議通過了《中央管理企業(yè)主要負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》，意味著央企薪酬改革方案或?qū)⒀杆俾涞亍Ｎ覀冋J(rèn)為，方案核心在于堅(jiān)持分類分級(jí)管理，建立與央企負(fù)責(zé)人選任方式和企業(yè)功能性質(zhì)相匹配的差異化薪酬分配方法。央企負(fù)責(zé)人行政級(jí)別和市場化薪酬可能將不再能兼得，有助于提升央企管理層的改革動(dòng)力。同時(shí)，本輪薪酬制度改革打開了競爭類央企激勵(lì)機(jī)制市場化管理的窗口。7月中旬國資委已提出央企董事會(huì)改革試點(diǎn)，可能在新的約束激勵(lì)框架下對(duì)既有央企負(fù)責(zé)人薪酬制度形成突破。列入董事會(huì)改革試點(diǎn)的央企集團(tuán)，在本次薪酬改革方案推出之后，高管薪酬市場化改革將加速落地，有助于經(jīng)營效率的提升。

地方國企需關(guān)注混合所有制改革的最新進(jìn)展。貴州、重慶、北京、江蘇和廣東的改革方案中，已明確提出將國資持股比例在50%以下的企業(yè)定義為混合所有制企業(yè)，并規(guī)定混合所有制企業(yè)將不再簡單套用國有企業(yè)的監(jiān)管制度，是歷史上首次。地方層面，我們認(rèn)為改革意愿最高，看點(diǎn)最多的是上海、貴州、安徽、北京和江蘇；同時(shí)，湖南、云南和浙江在改革進(jìn)度上的短期彈性最大。其中混合所有制改革、集團(tuán)整體上市、非主業(yè)業(yè)務(wù)剝離等都會(huì)帶來相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，自6月13日習(xí)近平主席提出“能源革命”后，各部委密集落實(shí)，預(yù)計(jì)替代能源未來的扶持政策依舊綿綿不斷超出市場預(yù)期。替代能源依次看好核電、光伏、生物質(zhì)能和風(fēng)電。

新能源汽車也是市場關(guān)注的熱點(diǎn)。據(jù)報(bào)道，工信部和國家稅務(wù)總局8月29日聯(lián)合發(fā)布第一批《免征新能源汽車車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》。此次入圍名單中均為國產(chǎn)品牌汽車，進(jìn)口車型無一入選。新能源汽車基本面彈性最大的是鋰電池材料，政策面彈性最大的是充電樁。