股市低谷 有危亦有機

臥龍

中國股市近期洗脫半年蝸牛爬行頹廢格局，出現較大幅度上升，上證指數一度升逾2200點，牛市論紛紛出臺，包括此前一直看淡經濟股市的分析員。素有香港巴菲特之稱的惠理基金謝清海接受采訪時表示，估計上證指數年底前仍再升15%。在4月12日《固定資產投資高漲 滬港通利好保險股》中提及惠理集團計劃第三季度推出一只基金，專門投資煤炭、鋼材等題材的股票，理由是這類股票的跌幅過大。謝海清認為汽車及發動機生產商、地產開發商股票亦值得關注。鄧普頓新興國家投資管理團隊行政主席麥樸思則認為中國股票還會大升20%。摩根大通上周將中國股票的評級由低配提升至中性，預計行情會到10月底。安信證券高善文認為，市場要進入牛市需要像火箭發射一樣經過三次接力式助推，目前應該處在第一級助推中。第二級助推需實體經濟明顯恢復，第三級助推需私人部門投資可持續回升。著名私募趙丹陽則認為A股將迎來史上最大型牛市，目前正處于牛市第一浪。

不過，亦有看淡者。例如與技術分析大師墨菲齊名的湯姆·迪馬克（Tom Demark）認為當前的升勢很快結束，并且在6個月后將跌破今年低點1974點。確實，技術上不能排除上證指數再創新低，甚至1849點理論上都有可能被跌破。但我們應該看到，上證指數在低位徘徊半年之后，7月28日以跳空缺口的方式突破500日平均線。過去兩年，有四次上證指數觸及500日平均線后即見頂回落，但第五次突破有效。在格蘭威爾八大均線買賣法則中，這是第一次長線買入信號。并且，上證指數500日平均線已經開始走平，這是相當重要的信號。根據我的經驗，通常500日平均線在兩次回撤之后指數再沖破，亦是牛市的標志。

另一個重要的信號是深證B股指數（399108）創歷史新高。較為理性的B股市場創歷史新高，所發出的信號非同小可。2007年牛市高峰期深證A股指數（399107）最高位1667點，B股指數最高位803點，B股指數是A指數的48%；但當前A股指數1217點，B股指數935點，B股指數是A指數的76%。顯然，低估值的B股市場表現更好。因此，長期而言，普通投資者當前的任務是將其他投資例如定期存款、理財資金、投資性的房屋、黃金或者閑錢等逐步轉投向股市。

雖然，長期投資策略是逐步投資股市，但亦應當看到股市仍然存在一些風險。比如創業板目前市盈率58倍，歷史最高峰是65倍；中小板當前市盈率35倍，歷史最高峰是38倍。很難想象以如此高之估值展開牛市。更有甚者是創業板綜合指數（399102）比創業板100指數（399006）強，前者反應創業板整體走勢，后者反應創業板最大100只股票走勢。同樣，中小板綜合指數（399101）走勢亦比中小板100指數（399005）強，前者已經突破今年2月高位，而后者則距離2月高位尚差10%。這表明市場不分行業品種，一概以小唯美。然而實體經濟層面則是中小企業融資難，股市與實體經濟有兩種不同的演繹，不可理解。

上述兩板上且有所謂科技成分，而在主板中許多的小型股則基本可以垃圾來形容，但因為總市值小所以總是受到青睞。除非情形如1996年般，大型股、低估值的股票大幅上升而遭到惡炒的小型股只能震蕩，各位可以將平安銀行（000001，前身是深發展）與外高橋（600648）兩者1996-97年的股價走勢做一對比。平安銀行1997年最高位比1996年初低位上升16倍，但外高橋則只有50%的升幅。前者是當時大型股、低估值股的代表，而外高橋則是小型股、概念股的代表。

又，近期商品股、資源股表現出色。有色金屬指數（000819）4月份最低2982點，近日最高3847點，最大升幅達29%；A股資源（000805）4月份最低2869點，近日最高3648點，最大升幅達27%。前周拙作《投資時鐘指向商品股》中曾作分析：“商品股近期表現搶眼乃源自前期暴跌所致。有色金屬指數自2010年11月高位8784點跌至4月份最低2982點，跌幅高達66%。目前500日平均線位于3920點一帶，去年9月反彈高位3965點，這些指數水平恐有較大阻力。屆時或需調整后才能再上……。”可見此輪行情主線是炒超跌，愈跌得慘的股票表現愈好。

而近年出現的B類杠桿基金因為存在杠桿（相當于借錢炒股），因此其表現會更好或者更差。例如前文提及的商品B（150097）最低探至0.305元，近日最高見0.674元，最大升幅達121%；又如折算后的資源B（150101）最低見0.764元，近日最高見1.464元，最大升幅91%。不過兩者周四跌停板，因為套利者殺到。資源B周三收市價已經出現34%的溢價，而其母基金亦整體溢價較多，嗅覺靈敏的套利者如獵豹般殺到，申購母基金然后拆分成AB類杠桿基金，賣出溢價高的B類，保留貼水嚴重的A類，實行一魚兩味雙吃。以周四收市價計算，資源B收市價1.264元與凈值1.022元仍然相距甚遠，除非標的指數大幅上升，否則尚有一至兩個跌停板享受。資源B上市后最高價按折算后價格計算為4.80元，最低跌至0.764元，跌幅高達84%；而同期A股資源指數（000805）相應的指數價格是5683點及2869點，跌幅49%多一點。可見B類杠桿基金在熊市中風險之巨大。不過另一方面亦應該看到，未來牛市出現，B類杠桿基金可能收益巨大。

總體而言，倘若投資股市，以穩為主，以價值為基礎，以技術分析為操作依據，未來牛市當可獲厚利。