冷靜對待嘉實(shí)元和的發(fā)行

王群航

收益率預(yù)期、規(guī)模預(yù)期以及購買時(shí)間預(yù)期均存在各種不確定性，對嘉實(shí)元和直投封閉式混合型基金的樂觀情緒從何而來？投資者須冷靜待之。

根據(jù)媒體的報(bào)道，嘉實(shí)元和直投封閉式混合型基金（下稱“該基金”）已經(jīng)獲批，即將開始發(fā)行，并且，已經(jīng)有人充分樂觀地“預(yù)計(jì)在發(fā)行之際采取比例配售的模式”。綜合市場上各種渠道傳來的消息進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為，大家一定要冷靜對待這只新基金，不要因?yàn)榭匆娏怂^創(chuàng)新的光環(huán)而興奮。

相對于私募基金，公募基金的一大顯著優(yōu)點(diǎn)就在于它有法定的公開信息披露，并且對于信息披露的質(zhì)量也有明確的要求。由于該基金屬于公募基金，屆時(shí)也將會(huì)有全面、規(guī)范的信息披露，廣大投資者一定要由此來充分了解該基金的相關(guān)情況，并進(jìn)行全面深入地分析，然后再做投資決策。

在此，我想提醒大家認(rèn)真思考以下三個(gè)問題。

關(guān)于收益率的預(yù)期

關(guān)于該基金的未來收益，某大媒體這樣寫道：中石化銷售公司原始股上市的收益“保守估計(jì)在20%-30%之間”，另外，網(wǎng)上還有50%，甚至100%的傳說。這些數(shù)據(jù)是怎么來的，本文不做推敲，但有一個(gè)幾乎一致的現(xiàn)實(shí)，那就是這些信息已經(jīng)引發(fā)了很多投資者的購買欲望。但是，那些預(yù)期的收益率數(shù)據(jù)靠譜嗎？如果靠譜，為什么會(huì)有這么大的差距？如果以媒體轉(zhuǎn)述的上限30%為參照，那么，該基金的股權(quán)投資對于該基金整體的凈值貢獻(xiàn)將在10%左右。這個(gè)收益率，能夠算得上高嗎？

從媒體已經(jīng)披露的一些信息來看，該基金的規(guī)模可能至少為100億元，其中或?qū)?huì)有至少30億元投資于中石化的混改項(xiàng)目。那么，上述的收益率預(yù)測是這至少30億元投資的收益率呢？還是整個(gè)基金的收益率？這個(gè)收益率是年化的呢？還是整個(gè)項(xiàng)目投資周期完成之后的呢？如果是后者，這個(gè)項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)周期將會(huì)有多長呢？至少，在該項(xiàng)投資能夠正式上市之前，其對于該基金的凈值增長貢獻(xiàn)或?qū)簳r(shí)為零。

此外，如果說中石化銷售公司的銷售業(yè)務(wù)是一大塊“最賺錢”的資產(chǎn)，那么，這么好的東西為什么要去香港上市呢？為什么不能夠留在國內(nèi)？畢竟歷史數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)市場的發(fā)行價(jià)、開盤價(jià)要比香港高。還有，如果上市了，該基金立刻就可以賣出相關(guān)股票嗎？如果政策與規(guī)則允許賣出？該基金能夠及時(shí)賣得出去嗎？市場上有足夠的流動(dòng)性支持嗎？如果剛上市時(shí)不允許賣出，那么，中國石油的歷史故事會(huì)在這個(gè)股票上重新展現(xiàn)嗎？上述疑問都將可能是一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

從理論上看，一級市場必須賺錢，或者是極大概率地要賺錢，否則一級市場將無法存在。同時(shí)，作為央企的項(xiàng)目，在中國這個(gè)特定的市場環(huán)境之中，并且還有混合所有制改革這個(gè)時(shí)代大背景，不賺錢幾乎是不可能的。但是，如果要明確地予以年化，那么，作為一個(gè)大概率的大項(xiàng)目——大盤股，它預(yù)期將能夠賺多少呢？

關(guān)于規(guī)模的預(yù)期

關(guān)于該基金的規(guī)模，市場上先有300億元的傳聞，后有100億元的傳聞，反正不管多少，關(guān)于該基金的規(guī)模，應(yīng)該大概率的是有三位數(shù)，畢竟發(fā)行封閉式基金與發(fā)行開放式基金不一樣，前者是要預(yù)設(shè)規(guī)模上限的。

正是因?yàn)橛辛诉@個(gè)規(guī)模上限，本文再次提醒廣大投資者必須要謹(jǐn)慎對待這只規(guī)模巨大的基金。

為什么？因?yàn)椋海?）根據(jù)我們以往一貫的一般性投資基金策略，總是建議投資者多多關(guān)注中小規(guī)模的基金，因?yàn)榇笠?guī)模基金的業(yè)績總是相對略差一些，因?yàn)檫\(yùn)作那些大基金的難度要相對更大一些。

（2）中國基金史上最大一只新基金就是嘉實(shí)發(fā)行的，即2006年12月12日成立的嘉實(shí)策略增長，規(guī)模為419.17億元，由于該基金的巨大規(guī)模已經(jīng)超出了該公司的管理能力極限，開始運(yùn)作之后，該基金的業(yè)績及后來的營銷策略、規(guī)模變動(dòng)情況等，大家都有目共睹。

（3）還是根據(jù)媒體披露的一些信息，預(yù)計(jì)該基金將會(huì)有至少一半的資金投資于債券市場，那么該基金未來的績效表現(xiàn)將至少會(huì)在一段時(shí)間里要依賴其債券投資來獲得，但是，一來債券基金的歷史獲利表現(xiàn)一般；二來該公司的整體債券投資管理能力全市場共知。因此，作為一只偏債型基金，即使其利用封閉式運(yùn)作的優(yōu)勢可以做理論上的上限為200%的放大投資，但由于該基金規(guī)模巨大，并且將作為一只極有可能是中國基金市場有史以來單只產(chǎn)品債券投資規(guī)模最大的基金，預(yù)計(jì)該基金或?qū)?huì)較大概率的以利率品種為主要投資對象，因此，對于該基金未來的債券投資業(yè)績表現(xiàn)，我們最多只能夠給予中性的預(yù)期。

（4）在該基金的股權(quán)投資部分暫時(shí)無法產(chǎn)生收益之前，該基金的收益將主要來自于債券投資部分，即原先預(yù)期有限的債券投資收益將會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)被整個(gè)基金資產(chǎn)所分?jǐn)偅虼耍摶鸬那捌诳冃П憩F(xiàn)或?qū)⒉粫?huì)很突出。

關(guān)于購買時(shí)間的預(yù)期

根據(jù)公募基金市場上的專用術(shù)語，在發(fā)行期間購買基金行為屬于認(rèn)購。就該基金目前已知的情況來看，我們的初步投資建議是：待該基金有了法定的公開信息披露之后，大家一定要認(rèn)真研讀相關(guān)信息，仔細(xì)斟酌是否認(rèn)購。

（1）根據(jù)媒體已有的報(bào)道，該基金“將通過券商渠道發(fā)售100億元”。作為封閉式基金，必須得將券商作為重要的發(fā)行渠道之一，那么，估計(jì)該基金發(fā)行結(jié)束之后將能夠上市交易。對于一只封閉式產(chǎn)品，規(guī)模又極有可能是有史以來的最大，其上市的表現(xiàn)將會(huì)怎么樣呢？不排除有折價(jià)的可能性，畢竟現(xiàn)在有很多封基都是在折價(jià)交易的，那么，這就意味著，廣大投資者或許有機(jī)會(huì)能夠在該基金上市之后折價(jià)買入。如果這個(gè)推斷成立，那么，大家為什么一定要按照面值認(rèn)購呢？更何況封閉式基金的折價(jià)率通常與基金的規(guī)模正相關(guān)，與業(yè)績負(fù)相關(guān)。

當(dāng)然，這其中有一個(gè)非常重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與節(jié)奏因素，即當(dāng)該基金的發(fā)行與中石化銷售公司的混改、發(fā)行、上市等一系列動(dòng)作的時(shí)間間隔很小，一氣呵成，例如，就一二個(gè)月，或三四個(gè)月，那么，該基金將值得認(rèn)購。這些信息如果可以披露，最好能夠在該基金未來的法定信息披露中予以明確。

（2）該基金的發(fā)行有一個(gè)很能夠激起廣大普通投資者熱情的地方，即像有的媒體所描述的那樣：“公眾投資者也將有機(jī)會(huì)通過公募基金產(chǎn)品分享國資混合所有制改革的盛宴。”的確如此，但是，廣大投資者還是要在興奮之余，冷靜下來想清楚這樣一件事情：享受盛宴，是要通過投資基金來實(shí)現(xiàn)的，其實(shí)質(zhì)是在證券市場做投資，因此，控制風(fēng)險(xiǎn)，把握機(jī)會(huì)，對于每一個(gè)人而言都十分重要。

首先，要控制風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)媒體報(bào)道，“考慮到原始股投資的風(fēng)險(xiǎn)承受性，基于銷售實(shí)用性原則，該產(chǎn)品的投資門檻定于10萬元，遠(yuǎn)高于普通公募產(chǎn)品。”這個(gè)門檻較高，似乎已經(jīng)可以肯定，這樣的一種設(shè)置方式，意蘊(yùn)深長，值得深思。

其次，是把握機(jī)會(huì)。根據(jù)目前的信息，從該基金的發(fā)行，到中石化銷售公司能夠完成混改、及時(shí)發(fā)行、快速上市，或?qū)⒂幸粋€(gè)不短的過程，一年？兩年……因此，建議大家最好是在中石化銷售公司的混改有了一定的進(jìn)展，在該基金投資混改部分的收益有望實(shí)現(xiàn)之前購買，這樣才能夠最大化地實(shí)現(xiàn)資金的有效利用和投資收益的最大化。

（3）還有一個(gè)值得重視的細(xì)節(jié)：當(dāng)前，很多混合型基金的認(rèn)購費(fèi)率在1%到1.2%之間；而若在二級市場購買封閉式基金，交易傭金的費(fèi)率可能會(huì)在0.05%左右，這將是一個(gè)非常大的交易成本差距，更何況還可能會(huì)有折價(jià)的情況出現(xiàn)。

因此，本文最后再次建議廣大投資者：一定要認(rèn)真閱讀該基金的法定公開披露的信息，仔細(xì)分析，多方考慮，審慎抉擇。

作者為濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任endprint