商譽價值評估方法評析與改進

□（中華女子學院 北京100100）

隨著我國加入世貿組織，企業間的競爭從國內競爭上升到國際間競爭，隨著競爭壓力的不斷增加，各企業間希望通過強強聯合的方式提升企業競爭實力，企業間并購熱潮興起，企業資產重組、改制等都迫切要求商譽價值有一套比較完善的評估方法。由此商譽價值評估就成為了合并會計處理的焦點，是理論界和實務界共同關注的問題，同時也受到企業越來越多的重視。商譽作為一項企業資源，被稱為最“無形”的無形資產，它能給企業帶來超額收益。目前，關于商譽價值評估方法的研究日益增多，但對于哪種方法更能真實反映商譽的價值卻是仁者見仁智者見智，莫衷一是。

一、商譽價值評估方法的選擇

目前國際通用的三種資產評估方法或途徑是成本法、市場法和收益法。成本法從資產的成本出發評估資產現在的價值；市場法從市場的角度，通過相類似資產的市場價格評估資產價值的方法。然而我們知道商譽價值的表現主要體現在未來給企業帶來的超額收益上，是在企業運營過程中慢慢積累起來的商業信譽，其成本根本無從追溯，因此，目前評估界很少有用成本法評估商譽價值的案例。再者，商譽作為一項特殊的資產是不能剝離企業存在的，而且商譽具有排他性，任何企業的商譽都不會等同于其他企業的商譽，所以，市場法中的類比參數很難確定，所以目前運用市場法進行商譽價值評估的案例也是很鮮見的。

商譽從其本質特征上來看是區別于無形資產的，商譽是在企業有形資產和無形資產與市場其他企業相當的情況下，企業收益高于市場平均水平的那部分收益，可以說是一種消費者偏好，消費者在購買其商品或服務時情愿多支付高于市場平均水平的那部分成本。由此出發，商譽價值評估不論是從“剩余價值論”出發還是從“超額收益論”出發都是要計算超出企業凈資產收益的那部分。

收益法是指通過估算被評估資產未來預期收益并折算成現值，借以確定被評估資產價值的一種資產評估方法。收益法的理論基礎是效用價值論，資產的效用越大，預計給企業帶來的收益越多，其價值也就越大。收益法評估商譽價值的主要參數包括預期超額收益、折現率和預期收益年限。計算公式如下：

式中，Ri：未來第 i期的預期超額收益；r：折現率；n：預期收益年限。

從商譽的本質來說，商譽是能給企業帶來未來超額收益的不可確認資產。收益法正是通過評估資產未來期間給企業帶來的收益才評估資產價值的方法。收益法從商譽的本質即能給企業帶來未來超額收益的角度上評估商譽價值，更符合商譽的定義，因此，目前評估界傾向于以收益法評估商譽價值。國內外的學者針對企業未來超額收益的確定，企業整體價值的確定也做出了不少的改進，將生命周期理論和股票市場運用到其中，拓展了收益法評估商譽價值的思路。對于商譽價值就是企業在未來的生產經營過程中收到的超額收益目前無爭議，但是對如何合理公正的將超額收益即商譽價值測算出來尚無公認的方法。在具體操作上一般把收益法主要分為“超額收益法”和“割差法”兩種。

二、對超額收益法與割差法的評價

（一）對超額收益法的評價

把企業超額收益作為評估對象進行商譽價值評估的方法稱為超額收益法。超額收益法視被評估企業的不同又分為超額收益本金化法和超額收益折現法。

超額收益本金化法假定企業商譽一直存在并且商譽帶來的年超額收益每年基本沒有大的變化。其計算公式如下：

其中：企業年超額收益可以用企業年收益額與行業平均年收益額的差額表示。

超額收益折現法適用于超額收益年限可預測的商譽評估。其計算公式如下：

式中，Ri：企業預期第i年收益額；C：企業可辨認資產價值之和；I：行業平均收益率；i：折現率；n：預期折現年限。

從商譽本質特征來說，超額收益法更能體現商譽是能給企業帶來超額收益的資產的本質。目前理論界普遍認同超額收益法評估商譽價值，然而其評估結果的可靠度卻不容樂觀。

首先，觀察公式（3），我們不免產生疑問：被評估企業各單項資產評估價值之和能否代表企業可辨認資產的總體價值？由“協同效用理論”可知，資產間相互協調，共同作用的結果常常大于各單項資產單獨作用時所能產生的價值之和，也就是1+1〉2的效用。因此，如此評估企業超額收益，會導致商譽價值的高估。

其次，超額收益法雖然體現了商譽能給企業帶來超額收益的本質特征，但是在評估過程中企業超額收益、折現率和折現年限的確定具有一定的難度。超額收益的確定主觀因素影響較大，如企業年收益額、行業平均收益率。企業年收益額的確定因為有企業的收益記錄，可根據企業預計在未來年度擬投入的資本增量以及相應的決策方案的改變，對企業未來收益進行預測，且比較合理也比較準確。然而，行業年收益率的確定就不那么容易了，信息化時代技術更新速度很快，整個行業的發展也非常迅猛，甚至一兩年的時間行業收益率已經發生了很大的改變；再者，商譽價值是企業在可辨認有形資產和無形資產與某企業相似情況下收益依然高于該企業的那部分價值，而行業平均收益率的測算是將整個行業都包含了進來，而整個行業中各企業的可辨認資產相差懸殊，尤其是某些無形資產比如商標權、專利權差異更是巨大，這就不可避免地將企業某些可辨認無形資產的價值轉移到了商譽價值上，導致商譽價值的高估。

（二）對割差法的評價

割差法是從剩余價值的角度來評估商譽價值的方法。即先評估企業整體價值，再減去企業可辨認資產價值之和的方法。其計算公式如下：

商譽評估價值=企業整體價值-企業可辨認資產價值之和（5）

從本質上來說，割差法仍是采用收益法的原理，與超額收益法相比只是間接和直接的區別。運用割差法的關鍵是企業整體價值的評估，企業整體價值的評估可以用企業預期未來現金流量的現值表示，而企業未來現金流量可以通過企業生命周期理論和企業過去已有現金流量進行預測。在實際操作中有多種選擇，除了用企業預期凈現金流量評估外，還可以用企業預期凈利潤、企業預期利潤總額來評估，但是在評估過程中要選擇計算口徑相同的相對應的折現率。當用凈現金流量評估企業價值時，要選取行業基準收益率作為折現率，相應的凈利潤應選擇組合利率即安全利率與風險利率之和，利潤總額相應選取總資產報酬率作為折現率。

從公式（5）可以看出，割差法同樣也存在忽略企業各可辨認資產間“協同效應”的問題。但相對于超額收益法中先評估企業預期未來年收益，再確定行業平均收益率的評估原理，割差法中只需進行企業預期未來年收益評估就簡單可靠的多。目前理論界認為割差法從評估包含商譽價值的企業整體價值出發進而評估商譽價值，顛倒了主次，因而有研究者提出運用割差法評估商譽價值會將企業可辨認的尚未入賬的無形資產的價值轉移到商譽上，導致商譽價值的高估。

三、超額收益法與割差法的比較

從本質上講，割差法亦體現了商譽能給企業帶來超額收益的特征，只是收益法的間接形式罷了。為進一步說明兩者的關系，本文分別對超額收益法和割差法的公式（4）與公式（5）做如下變換：

式中，R：企業預期年收益；C：評估基準日企業可辨認單項資產評估值之和；I：行業平均收益率；D：評估基準日企業可辨認資產公允價值總額；R：折現率。

（注：這里為方便比較，為排除殘值帶來的差異，假設商譽和企業能夠一直存續下去，并可給企業帶來收益）

公式（6）中減號后的式子C×I/r表示的是企業可辨認凈資產的現值，公式（7）中的D表示的是企業可辨認凈資產的公允價值。從某種程度上說，公允價值可以用以公允價值為目的未來收益現值表示，兩者之間是互通的。由此可以看出超額收益法和割差法在本質上是一致的。所以，筆者認為運用割差法評估商譽價值會將企業可辨認的尚未入賬的無形資產的價值轉移到商譽上的說法有失公平，因為從上面兩式可以看出，倘若企業存在尚未入賬的可辨認的無形資產，運用超額收益法同樣會將這部分價值轉移到商譽價值上。

然而，實際上不論是企業本身還是企業商譽都不可能一直存續下去，所以下面采用收益年限有限的假設對超額收益法和割差法進行對比。

式中，Ri：企業預期第i年收益額；C：企業可辨認資產價值之和；I：行業平均收益率；Ci：企業預期第i年凈現金流量；F：第n年企業預期資產殘值凈現金流；D：企業評估基準日可辨認資產公允價值；I：折現率；N：預期折現年限。

公式（8）減號后的[C×I/（1+r）i]與公式（6）中的 C×I/r相比，后者表示可辨認凈資產現值，而前者則少了一部分殘值收益的現值，即前者〈后者，少的那部分即是第n期期末企業可辨認資產殘值的現值，也就是說超額收益法在存續年限有限的情況下商譽價值評估比無限存續年限下多出了一部分資產殘值的現值。 而再來看公式（9）中的式子 F/（1+r）n，我們有理由相信，當企業不能再維持下去的時候，商譽價值幾乎不會再有殘值，即此時商譽很有可能已不復存在，也就是說，F/（1+r）所代表的殘值收益即是企業可辨認資產的殘值收益。由此，割差法在存續年限有限的情況下商譽價值評估比無限存續年限下也是多出了一部分資產殘值的現值。公式（8）與公式（9）從評估結果上說依然沒有質的差異。

綜上所述，無論是在存續年限無限的情況下還是在存續年限有限的情況下，超額收益法和割差法的本質是一樣的，其評估結果的差異主要是參數選定差異導致的。超額收益法和割差法相比，雖然表面上來看超額收益法更能體現商譽本質，但不論是在實際操作上還是結果的可靠性上都不如割差法。首先，企業未來收益評估比企業未來超額收益評估少了一些人為主觀因素的影響，前文已經論述行業平均收益率的選定有較大的不可靠性。其次，在一個市場比較成熟的行業里，不論是通過成本法、收益法還是市場法，企業各資產的公允價值都比較容易得到。再者，割差法若選擇用企業未來凈現金流量的現值來測算比用未來預期收益測算更符合投資決策的要求，也更客觀。由此，割差法評估商譽價值較超額收益法更具優勢，但割差法在具體操作時也存在高估商譽價值的問題。

四、割差法的改進建議

割差法評估企業整體價值的目的是為了評估企業商譽價值，那么公式（9）中的式子 F/（1+r）n就應該去掉，因為商譽價值評估的理論依據是從資產在企業存續期間給企業帶來的收益出發的，殘值收入只是為彌補企業成本將資產本身出賣變現，并不是企業經營收益的一部分，所以，也就不應該放入商譽價值評估中，防止了商譽價值高估。改變后的割差法評估商譽價值的計算公式如下：

上式中等號右邊式子 C×I/（1+r）i表示的即為預計商譽存續期間企業收益的現值之和，包括商譽帶來的收益和企業可辨認資產帶來的收益，與企業整體價值相比，這里少了殘值收益。如上文所述，殘值作為企業成本彌補不應加到商譽評估價值上。該方法改進后有效地防止了一些企業故意高估可辨認資產殘余價值從而高估企業商譽價值的行為，減少了人為主觀因素的影響。