視點：歐央行放水加劇新興市場風險

繼6月宣布一系列刺激措施之后，歐洲央行近日再度宣布降息，幅度為10個基點。調降后，再融資利率降至0.05%的歷史新低，而商業銀行在歐洲央行存款的利率則進一步調降至-0.2%。

歐洲商業銀行存到央行的錢有兩類：一類是法定存款準備金；另一類是商業銀行不愿意花或無處可花的“閑錢”。此次存款利率下調，意味著歐洲央行將對商業銀行存款收取更多的懲罰性利息。這有助于加速商業銀行向實體經濟放貸，刺激貸款需求。

歐洲央行本次降息出乎市場意料，此前市場普遍認為降息已沒有空間。因為歐洲央行在6月已調降了再融資利率，并把存款利率降至-0.1%。

在英美央行準備結束寬松貨幣政策之際，歐洲央行卻在加碼刺激措施，凸顯歐洲經濟隱憂。

歐洲央行意外降息的原因可能在于對歐債危機卷土重來的忌憚，同時烏克蘭危機的作用也不容忽視。9月4日，歐盟委員會批準立法，準備禁止俄羅斯國營油氣企業從歐盟資本市場籌資。鑒于歐洲多國對俄羅斯油氣嚴重依賴，制裁俄羅斯石油業將對歐洲經濟造成巨大沖擊，需要經濟刺激政策進行對沖。

值得注意的是，本次降息提案能夠通過，歐洲央行很可能在會議前爭取到了歐元區國家的共同支持。

長期來看，歐洲央行意外降息實質上緣自銀行金融中介功能的喪失。今年6月，歐洲央行存款利率進入“負利率時代”，但此次釋放的流動性并沒有帶來實體經濟資金成本的同步下調，銀行貸款利率高企，貸款意愿低下。

當前歐元區各國商業銀行之間普遍都缺乏信任，它們之間幾乎不會相互拆借資金。銀行喪失金融中介功能的后果是，存款不斷從葡萄牙、意大利、希臘等國流入德國等經濟實力強的國家。這導致各成員國之間信貸環境持續分化，存款流出國不得不收縮實體經濟貸款，造成經濟不斷下滑的惡性循環。

近期，葡萄牙圣靈銀行爆發財務危機，奧地利第一儲蓄銀行東歐部門大幅提高貸款損失準備金，都顯示這一問題愈發嚴重。

歐洲央行降息成效如何還有待觀察，但降息無疑將給新興市場國家的經濟造成嚴重影響。

盡管美聯儲退出貨幣量化寬松將導致熱錢撤離新興市場，但歐盟加碼寬松貨幣政策則可能導致熱錢回流新興市場，進一步加劇新興市場國家本幣貶值、經濟結構失衡、通脹攀升等問題。由于歐洲往往是這些國家出口的第二大市場，這次降息將會使新興市場國家出口受到嚴重影響，進而影響到經濟改革。

標普在一份報告中指出，亞洲債務水平在寬松的信貸環境下不斷攀升，主要由于發達國家實行的貨幣量化寬松政策釋放的流動性所致。

對于中國來說，在地產泡沫破滅及其帶來的信用收縮風險面前，央行仍傾向于通過定向寬松的方式降低融資成本。但歐洲央行本次“放水”使中國面臨全球流動性沖擊，中國貨幣政策面臨挑戰。