“拼爹”風險大，資管杠桿高監管層叫停基金子公司“野蠻生長”

羅雪峰

目前共有67家基金公司設立了子公司，在全市場90家基金公司中占比高達74%。與總體上32億元注冊資本相比，1.38萬億元的管理資產相當于杠桿高達400倍，管理層出手，正是擔心一旦壞賬出現，就極有可能見血封喉

半年時間增至3倍，基金子公司自2013年下半年以來的“帽子戲法”讓人瞠目結舌。然而，隨著證監會的一紙規定出臺，基金公司子公司業務也將結束“拼爹拼爺”時代。

日前，證監會下發了《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業務風險管理的通知》（簡稱26號文），對基金子公司現有的業務范圍進行規范。業內人士指出，這意味著2013年被業內戲稱為“萬能金融”的基金子公司業務，在規模快速突破萬億元大關之后，其累積的風險也已觸及監管層的底線。

規模半年破萬億

過去的大半年里，基金子公司業務成了中小基金公司的“惟一亮色”。

據公開數據統計，2013年9月底，全市場仍只有41家基金管理公司開展了子公司業務，管理規模也僅4600億元左右。但僅僅半年時間，到今年一季度末，根據最新數據，這一規模就已經突破萬億，達到1.38萬億元，半年就增加了2倍。而且開展子公司業務的基金公司家數也增至67家。

67家基金公司中又尤以中小基金公司表現格外突出。據《投資者報》記者不完全統計，部分中小型基金公司甚至出現了非公募業務管理規模遠超公募業務的現象。比如，民生加銀基金公司管理規模約為157億，而其子公司民生加銀資產規模卻已經超過了1500億元，兩者規模相差幾近10倍。同樣的倒掛現象也出現在招商、平安大華、金元惠理、萬家等眾多中小型基金公司身上。

這一“野蠻生長”趨勢在二季度繼續呈加速態勢。以民生加銀資產為例，其在2014年4月1日至5月15日期間，共發布了44個專項資管計劃生效公告，幾乎與其一季度披露生效的資管計劃之和（48個）相當。

從民生加銀資產4月以來披露的具體資管計劃看，其中多數為“政基合作”項目和地產項目。比如4月3日生效的鎮江城投項目和4月25日生效的泰州城投項目、5月12日生效的天朗地產蔚藍小城三期項目和5月7日生效的浙江鴻寧二期項目等。

據《投資者報》記者根據第一信托網公開資料不完全統計，截至3月28日，今年來基金子公司已經推出了大約40只類房地產的資管計劃，包括國泰元鑫、前海金鷹、財通資產、德邦創新、銳懿資產和金元惠理等近20家基金公司子公司參與其中。

“在做大公募業務蛋糕越發困難的情況下，子公司這一業務新增長點成為了眾多中小規模基金公司重塑行業格局的關鍵戰場。部分基金公司也確實通過開辟非公募業務‘藍海，實現了彎道超車。”上海一家中型基金公司總經理告訴《投資者報》記者，去年4月成立的興業基金公司在沒有發行公募基金的情況下，憑借子公司最終盈利1281萬元，打破了新成立的基金公司前期虧損的多年慣例。

據4月1日披露的興業銀行年報顯示，截至2013年12月31日，興業基金及子公司資產管理總規模500億元，其中專戶產品管理規模13億元，專項資產管理計劃規模486億元。2013年興業基金累計實現營業收入8497萬元，實現凈利潤1281萬元。由于興業基金公司2013年并沒有成立公募基金，專戶規模也僅有13億元。這意味著2013年6月28日成立獨資的專項子公司興業財富資產管理公司對興業基金公司的盈利有著決定性的貢獻。

“基金子公司讓中小基金公司看到了發展機會。”華寶證券胡立剛說，傳統公募基金凈值競爭愈加激烈，使得中小基金發展壓力日益凸顯，同時在相關政策限制下，部分業務受限，使得基金公司不能充分利用自身資源，而基金子公司的出現則給予了發展的機會。

裸奔著野蠻生長

誰是大資管時代的“萬能神器”？答案只有一個，基金子公司！

“銀行信貸出表‘通道、房地產項目融資、地方平臺項目融資、資產證券化業務、私募股權投資等業務范疇，均已被基金子公司涉足。”宜信財富一位趙姓理財經理告訴《投資者報》記者，基金子公司除了在部分地區不能接受土地抵押，不具備直接放貸資格外，幾乎沒有其他限制。而實際操作中，基金子公司也可以找到合作方，委托銀行或者信托公司完成放款。

以房地產信托為例。據《投資者報》記者了解，目前信托公司在做房地產信托時，不僅需要符合4證齊全、30%資本金、二級開發資質這三個條件，還需要監管部門進行事前審批。但基金子公司在房地產項目投資方式上所受監管相對寬松，對資本金也沒有過多要求。

在基金子公司“無所不能”的牌照背景下，2013年下半年來基金公司設立子公司成爭先恐后之勢。據證監會最新公布的《基金管理公司從事特定客戶資產管理業務子公司名錄》，截止3月31日，已有67家公募基金公司成立子公司。其中，今年有5家基金公司子公司成立。今年成立的基金子公司注冊資本最高的是中加基金公司旗下的北銀豐業資產管理公司，注冊資本達1億元。其余4家基金子公司注冊資本均在5000萬及以下。截至今年一季度末，已經設立的基金管理公司總數僅為90家，成立了子公司的基金公司占比達到了74%。

基金子公司業務也在“幾乎什么都能做”的制度紅利下“野蠻生長”。例如，民生加銀資管公司籌備成立至今項目儲備規模已超過千億元，立項規模超過了600億元。

“同樣從事信托業務，信托公司有嚴格的凈資本管理要求，而基金子公司幾乎處于‘裸奔狀態。子公司現在很多業務都屬于輕資產，一旦出現一筆壞賬，就可能把一百筆的盈利全部給吐回去。”一位不愿意透露姓名的中小基金總經理告訴《投資者報》記者，目前基金子公司紛紛涉足房地產類信托業務、地方平臺項目，且因為其靈活性而承接了不少信托、券商資管無法操作的項目。但由于基金子公司過低的注冊資本金，以及近日多只信托產品爆出剛兌危機，此前在“類信托”業務上“大躍進”的基金子公司也開始迅速提升對項目風險的警惕性。

市場的擔心并非杞人憂天。今年1月23日，金元惠理子公司金元惠理資產公告稱，由于在募集過程中發現融資人及其實際控制人涉嫌虛假陳述，因此叫停金元惠理浙江綠味有機農業專項資產管理計劃。金元惠理對一項處于募集期的資管計劃的主動叫停，正印證了盡管政策賦予基金公司子公司業務更多靈活性，但市場形勢愈發嚴峻。“在信托兌付危機頻頻爆發的情況下，基金子公司業務中潛藏的風險更值得警惕。”華寶證券胡立剛說。

400倍杠桿極易“見血封喉”

“銀行不做的信托做，信托不做的券商做，券商不做的基金子公司做”。這是去年金融圈頗為流行的一個說法。

在這種“非常規”心態的指引下，2012年基金子公司業務開閘以來，專戶子公司就成為圈內最受歡迎的機構。但凡是信托、券商等無法操作的項目，都轉到了專戶子公司。“去年我介紹成功3單通過基金專戶子公司發產品的項目。現在信托發一只產品要收50萬-100萬元，借基金子公司的通道發只需要30萬元。”河南一家信托公司市場總監李思梅（化名）稱，介紹私募借道基金子公司，最主要的不是成本低，而是管制少。她告訴《投資者報》記者：“如果目前基金公司子公司業務的發展速度持續下去，到2015年基金子公司就可反客為主，在資產管理規模上超越母公司所在的公募基金業了。”

據《投資者報》記者不完全統計，從去年下半年開始，包括金元惠理、華宸未來、新華富時、中信信誠、財通資產、萬家共贏、信達新興等公募子公司就開始陸續推出房地產“類信托”產品，截至目前已有接近半數的基金子公司涉足了地產類業務。“這些產品大多成立于去年下半年，存續期為1至2年，從今年四季度開始就將陸續進入兌付期。”李思梅告訴《投資者報》記者，2012年-2013年發生的信托違約風險事件多達27起，其中，隸屬于房地產信托計劃的就有15個。“估計今年的兌付壓力也會很大。”李思梅說。

“自2013年起，房地產信托成為基金子公司的主攻方向之一，至少有接近半數的基金子公司涉足地產類業務，但相對信托公司，基金子公司從事類信托專業人才儲備以及項目運作經驗匱乏，一旦房地產市場泡沫破滅，基金公司子公司很可能就成為最終的接盤者，到時幾千萬的注冊資本根本沒有辦法進行代償。”華寶證券一位資深研究員告訴《投資者報》記者，目前基金子公司參與的項目仍占據了在售的房地產信托類項目的半壁江山，并且部分還是高風險的三四線城市的地產項目。

據《投資者報》記者了解，由于前幾年信托公司大量發行房地產信托，今年和明年將是房地產信托到期的高峰期，按流向房地產的信托到期量滯后發行日大約五個季度計，2014年到期的地產信托約有6335億元，月度分布到期高峰在一季度和5月份。“無論是地產、基建、商業類信托，其抵押物基本上都是房地產和土地，隨著多地房價調整，涉類房地產信托的基金公司子公司或已站在了峭壁邊緣。”一位資深業內人士告訴《投資者報》記者，即便是單純的通道業務，有些基金子公司也未能明確自己的位置，在提供通道的同時還隱性地承擔了部分違約風險。

李思梅特別指出，據Wind數據統計，這67家基金子公司合計注冊資本也不過32億元，平均每家不過5000萬元，與其1.38萬億元的管理資產相比，杠桿高達400倍。“在如此高的杠桿倍數的放大效應下，一旦‘有毒資產的毒性發作，極有可能就是‘見血封喉。”李思梅如是說。

“26號文”守住兩大底線

總量已破萬億元規模的基金子公司業務，告別“野蠻生長”已勢在必然。

4月底，證監會發布了26號文，為防范基金子公司的潛在風險，提出基金子公司不得開展資金池業務、停止一對多通道業務、完善激勵約束機制、防范內幕交易和利益輸送、產品報備等多項要求。隨后，該文被上海、深圳、北京證監局先后轉發至轄區內的基金子公司。

在26號文發布之前，基金公司子公司也被認為是“拼爹”的產物。信托系和銀行系的基金公司，可以把股東方的項目交由子公司來承接，在類信托的道路上就走得順風順水；相反，既沒有信托的背景、也沒有相比于實力強大的母公司資源的基金子公司則“難以開張”。

“26號文要求基金子公司守住兩大合規底線：不能損害客戶利益、不能進行不當宣傳推薦產品。其中，對基金子公司影響較大的內容包含不得開展資金池業務、不得通過‘一對多專戶開展通道業務、完善激勵約束機制等。其中，對銀行系基金子公司的沖擊可能最大，尤其是大量的代銷轉非標業務。”北京一家基金公司老總稱，所謂通道業務，是商業銀行為了降低資本金壓力等應付監管需要的財務成本，將資產利用各種渠道出表，甚至用這種途徑發展“非標”業務，即吸收高成本的資金，投向了商業銀行原本不能投向的高風險、高收益行業，本質是利率市場化進程中的監管套利行為。

值得一提的是，根據此次新規，基金管理公司成立不滿一年或者其管理的公募基金規模低于50億元的，將暫緩審核其設立子公司的申請。這被解讀為監管層有意引導基金公司回歸主業。

據《投資者報》記者不完全統計，截至2014年3月31日，中原英石、紅塔紅土、東海等基金公司公募基金數量為零，華宸未來、前海開源等15家公司，公募規模不足10億元。“近年來A股市場缺乏系統性機會，做大公募蛋糕太難，子公司因政策靈活而備受親睞，逐漸成為基金公司新的藍海。”李思梅告訴《投資者報》記者，按照持有基金公司股權的上市公司年報，包括萬家基金、東吳基金、興業基金等子公司業務收入已超過母公司。

“去年證監會就在提示風險，其實大家心里都有數，應該說這是一個遲到的規定。”上海一家基金公司市場總監對《投資者報》記者表示，面對市場對基金子公司在類信托業務潛在風險的擔憂，眾多基金子公司也開始自我調整。

“財通資產在成立之初就設置了項目管理部來加強風險管理。這個部門負責對所投資項目進行事中、事后的監督管理，及時準確地向公司反饋項目管理信息，確保投資本金、收益的按期回收。”財通基金公司有關人士告訴《投資者報》記者。據了解，目前過半數基金子公司在繼續拓展類信托業務的同時，也開始積極尋找各自的差異化競爭策略，部分基金子公司已經涉足并購基金、對沖基金以及資產證券化等業務模式。

“在急速擴張后，部分基金子公司已經慢慢站穩了腳跟，是時候來苦練內功、夯實基礎了。監管層此時出臺文件規范基金子公司的業務行為，從某種角度分析，也正有助于基金子公司們放緩擴張步伐，轉而花費一定的時間和精力來解決內部的各種隱患，完善治理結構、梳理業務流程、加強風險控制等等。這種放緩擴張腳步也可能只是暫時的，如果基金子公司能夠借助這次機會強化自己的競爭力，健康自身的肌體，未來依然大有可為。”一家大型基金子公司人士說。