創(chuàng)力集團：IPO開閘前臨陣脫逃 經營數據與大同煤業(yè)打架

汪洋

創(chuàng)力集團主動申請“中止審查”，其背后原因耐人尋味。記者調查發(fā)現，公司旗下貿易公司煤炭買賣實為虧本交易；且公司經營數據與大同煤業(yè)年報數據相互矛盾，存在虛增營收的嫌疑

5月6日公布招股說明書，幾天后卻出現在證監(jiān)會“中止審查”的名單中，且中止審查竟然還是公司自己主動要求的，擬上市企業(yè)上海創(chuàng)力集團股份有限公司（以下簡稱“創(chuàng)力集團”）的迅速“閃人”讓人有些措手不及。

在IPO開閘前夜，這家公司為何要做出止步IPO的決定？其背后原因耐人尋味。記者調查發(fā)現，公司旗下貿易公司不知所蹤；且此前發(fā)布的招股書存在虛增營收的嫌疑。

招股書顯示，創(chuàng)力集團主營業(yè)務為煤炭綜合采掘機械設備、煤礦自動化控制系統(tǒng)及礦用電氣設備的研發(fā)、制造、銷售等，擬上市地點為上交所，此次募資的主要目的為擴大產能。

近年來，在煤炭行業(yè)整體式微的情況下，深度依賴煤炭客戶的創(chuàng)力集團也未能幸免。報告期內，其應收賬款大幅增加，為此，創(chuàng)力集團設立了貿易公司從事煤炭貿易，采取讓應收款客戶以煤抵債的模式緩解應收賬款大幅增加對現金流的影響，但這卻是一個虧本的買賣，因為公司煤炭最終的售價還不及采購價。

同時，令記者感到蹊蹺的是，按照招股書所述地址，記者并未找到創(chuàng)力集團旗下的這家貿易公司。

更為嚴重的是，下游行業(yè)的持續(xù)不景氣已經越來越深刻地影響到創(chuàng)力集團。一位創(chuàng)力集團的員工告訴記者：“目前公司業(yè)務較少，以往5、6月份是公司最忙的時候，不過今年到目前為止，工作都不是很忙，還沒有出現加班的情況。”

此外，記者將公司招股書數據和其關聯客戶大同煤業(yè)的年報對比發(fā)現，兩者對其合資公司的經營數據描述也前后不一。

子公司不知所蹤

作為煤炭企業(yè)的上游客戶，受煤炭行業(yè)不景氣影響，主營煤機銷售的創(chuàng)力集團經營受到嚴重影響。為了抵消煤炭企業(yè)的欠款，公司特成立一家貿易公司，從應收賬款客戶處采購煤炭抵消應收賬款，但記者按招股書所述地址前往這家貿易公司時，公司卻不知所蹤。

創(chuàng)力集團在招股書中表示，2012年下半年煤炭價格出現了持續(xù)下跌，導致煤炭企業(yè)的資金壓力驟增，增加了煤機產品應收賬款回款難度，為緩解資金壓力、加快應收賬款回款，公司于2012年5月設立全資子公司上海創(chuàng)力燃料有限公司（下稱“創(chuàng)力燃料”），利用自身銷售資源優(yōu)勢，開始從下游煤炭客戶采購煤炭進行銷售來抵消客戶的應收款。

為了查看創(chuàng)力燃料的經營狀況，記者按照招股書所述地址來到這家公司所在地。蹊蹺的是，記者按照招股書給出的地址并未找到創(chuàng)力燃料。

招股書顯示，創(chuàng)力燃料的注冊地和主要生產經營地均為上海市青浦區(qū)北青公路8558號2幢1層A區(qū)108室。

記者看到，招股書所述地址為一片廢棄的廠區(qū)，據里面的工作人員透露，該地塊曾經為一口香糖制造廠的廠房，后因經營不善倒閉。目前一葉姓老板將此廠房承包，主要從事建筑工程承攬，里面的人員均為葉姓老板派駐。

煤炭貿易實為虧本買賣

不過，創(chuàng)力燃料的疑點并不止于此。記者研究發(fā)現，這家公司從應收賬款客戶處高價采買煤炭進行銷售，但其最終銷售金額卻不及采購額，其煤炭貿易實際上還是一項虧本的買賣。

招股書顯示，創(chuàng)力集團2011年～2013年主營業(yè)務收入分別為9.8億元、11.6億元和15.9億元。不過直接源自煤機銷售的營收由2012年的11.4億元下滑至2013年的11.3億元。創(chuàng)力集團自2012年開始從事貿易業(yè)務，包括煤炭貿易和煤機貿易；2013年度，來自貿易業(yè)務的收入達4.64億元，較2012年增長了17.25倍，其中煤炭貿易的收入達到4.37億，占比高達94%。不過快速增加的煤炭貿易帶來的卻是不斷加劇的虧損，2012年～2013年，創(chuàng)力集團煤炭貿易毛利率分別為-1.57%和-2.46%。

以2013年為例，創(chuàng)力燃料的煤炭產銷數量均為101萬噸，但銷售金額卻小于采購金額，出現了價格倒掛，2013年創(chuàng)力燃料的銷售額為4.37億元，而同期的采購額卻為4.48億元，采購額比銷售額還要高出0.11億元。顯然，煤炭貿易是一筆典型的虧本買賣。但為何創(chuàng)力集團還特地為此成立一家子公司呢？記者研究發(fā)現，原因在于急劇增加且回款難度加劇的應收賬款。報告期內，創(chuàng)力集團的應收賬款分別為6.2億元、7.5億元和8.8億元。

不過，在以煤抵債的過程中，創(chuàng)力集團對應收款客戶的煤炭采購價卻遠高于同期該客戶的煤炭銷售均價。

以大同煤礦為例（創(chuàng)力集團2013年第五大應收款客戶），創(chuàng)力集團2013年對其煤炭采購額為2.6億元，采購數量為57萬噸，折合457元/噸。而大同煤礦旗下上市公司大同煤業(yè)的2013年年報顯示，其2013年煤炭平均售價為405元/噸。以此測算，創(chuàng)力集團的煤炭采購價比大同煤業(yè)平均售價高出13%，僅此一項，創(chuàng)力集團就多付出近3000萬元的采購成本，公司同期的凈利潤為2.5億元，這筆采購成本就占當期凈利潤的一成多。但對于大同煤礦來說，這卻是一筆額外的收益，在此情況下，下游客戶也樂于與創(chuàng)力集團進行“貿易合作”。

招股書顯示，2012年、2013年創(chuàng)力集團合計向大同煤礦集團采購煤炭59.06萬噸，采購金額3.2億元；2013年向山西焦煤集團下屬山西西山煤電股份有限公司（以下簡稱“西山煤電”）采購煤炭42.17萬噸，采購金額2.1億元。

2011年、2012年大同煤礦集團用創(chuàng)力燃料支付的購煤款償還其應付創(chuàng)力集團的煤機產品貨款共計2.8億元；2013年西山煤電采取公司債權債務轉移的方式抵減其自身及關聯方應付公司的煤機產品款共計2億元。此外，2013年末，創(chuàng)力集團對大同煤礦集團和西山煤電的預付款分別為2474萬元和1052萬元，這些預付款項均系創(chuàng)力燃料煤炭貿易購煤款。

經營數據與大同煤業(yè)打架

為了加大與重要客戶的合作力度，創(chuàng)力集團先后與重要客戶大同煤礦集團成立了大同煤礦集團機電裝備同力采掘機械制造有限責任公司（以下簡稱“大同同力”）、與山西焦煤集團合資成立山西西山中煤機械制造有限公司（以下簡稱“西山中煤”）、與陽泉煤業(yè)集團成立了陽泉華越創(chuàng)力采掘機械制造有限公司（以下簡稱“華越創(chuàng)力”）。2011年～2013年，創(chuàng)力集團向上述三大集團合計銷售收入占同期煤機業(yè)務收入的48.4%、46.4%和59.8%。

不過，創(chuàng)力集團對合資公司的解讀卻與合資公司的其他股東存在諸多矛盾之處。

以大同同力為例，招股書顯示，創(chuàng)力集團直接持有大同同力30%的股權，創(chuàng)力集團全資控股子公司蘇州創(chuàng)力持有大同同力30%的股權，因此，創(chuàng)力集團直接和間接持有大同同力的股權比例為60%，大同同力為創(chuàng)力集團的控股子公司。

但大同煤業(yè)2013年年報卻顯示，大同同力為其母公司大同礦業(yè)集團旗下的控股子公司。

除了股權歸屬上的不一致，銷售數據也存在很大差距。創(chuàng)力集團在招股書中表示，截至2013年12月31日，大同同力資產總額為3.1億元，營收和凈利潤分別為3.4億元和2522萬元。

但大同煤業(yè)2013年年報卻顯示，當年對大同同力的采購額高達5.2億元，不過大同煤業(yè)卻是分文未付，全部計入應付賬款。但創(chuàng)力集團的招股書中卻并沒出現如此大額的應收賬款，創(chuàng)力集團2013年最大的應收賬款客戶為華越創(chuàng)力，金額為1.26億元，大同煤業(yè)與大同煤礦集團分列第四和第五大客戶，應收款金額分別為4158萬元和3234萬元，兩者總額不及同期大同煤業(yè)對大同同力應付賬款的20%。

此外，創(chuàng)力集團表示，其維修收入主要來自子公司大同同力向大同礦業(yè)集團提供整機及配件維修的收入，不過兩者的公開數據同樣存在較大差距。

大同煤業(yè)2013年年報顯示，當年來自大同同力維修等服務的金額為673萬元，而同期創(chuàng)力集團維修收入的金額則高達3506萬元，前者不足后者的20%。

據上述數據可知，創(chuàng)力股份存在虛增營收的嫌疑。

合資公司蹊蹺的高毛利

除了上述諸多疑問，創(chuàng)力集團通過合資公司獲得了遠高于同行的毛利率，同樣令人關注。

公司招股書稱，報告期內，創(chuàng)力集團煤機業(yè)務的毛利率分別為57.4%、54.46%和52.7%，平均毛利率為54.8%，期間同類上市公司的毛利率平均值為33.2%，而同期采煤機龍頭企業(yè)天地科技同類業(yè)務的毛利率僅為32.2%、28.98%和26.8%。

同期，天地科技的營業(yè)收入復合增長率為12.27%，創(chuàng)力集團扣除貿易收入的營業(yè)收入增長率僅為5.57%。

值得注意的是，創(chuàng)力集團取得異于行業(yè)的高毛利的同時，其對合資公司的銷售價格還需在行業(yè)內具備競爭力。

創(chuàng)力集團于2011年12月31日與華越創(chuàng)力以及西山中煤重新簽訂《戰(zhàn)略合作框架協議》，根據該協議約定：公司銷售給聯營企業(yè)的產品價格應在行業(yè)內具有競爭力，并在聯營企業(yè)銷售給第三方價格的基礎上，給予聯營企業(yè)一定幅度的讓利。

這就意味著，創(chuàng)力集團銷售給合資公司的產品價格應該低于其他同行，在此情況下，創(chuàng)力集團的毛利空間勢必被壓縮。但創(chuàng)力集團公布的招股書顯示，其毛利率卻遠高于同行，這與前述事實明顯構成矛盾。

下游煤炭客戶困局難解

創(chuàng)力集團通過合資企業(yè)模式加大了與重要客戶的合作力度，不過，此舉帶來的風險也是顯而易見的。創(chuàng)力集團在招股書中明確表示，如未來上述主要客戶與公司的合作關系發(fā)生重大變化，或其經營業(yè)績出現大幅下滑，將影響到公司煤機業(yè)務的順利開展，并由此導致公司經營業(yè)績出現下滑的風險。

實際上，創(chuàng)力集團的主要客戶目前業(yè)績大多已出現大幅下滑。

陽泉煤業(yè)2014年一季報披露，公司應收賬款期末余額為31.3億元，較期初增長84.1%，主要是因為報告期內銷售回款情況不佳，存貨期末余額為6.9億元，較期初增長171.2%，經營活動現金流凈額為-10.63億元，上年同期為16.23億元，主要是因為煤炭市場行情下降，現金流回收減少所致。

大同煤業(yè)在2014年一季報中表示，公司銷售商品、提供勞務收到的現金為19.46億元，同比下降80.8%，主要系煤炭銷售收入和貿易業(yè)務減少所致。

此外，大同煤業(yè)還在2013年年報中披露，其2014年煤炭產銷量預計分別為2815萬噸和2289萬噸，2013年這兩項數據分別為3166萬噸和2595萬噸。

更為嚴重的是，目前煤炭市場供大于求的現狀并未改變。

海關總署發(fā)布的最新數據顯示，今年1月，我國進口煤3590.9萬噸，同比大增17.5%。在廉價進口煤的打壓下，國內煤炭企業(yè)的經營狀況不容樂觀。

中國煤炭工業(yè)協會預測，上半年煤炭需求增速進一步回落，全國煤炭市場總量寬松、結構性過剩的態(tài)勢不會發(fā)生根本改變。

齊魯證券分析師認為，考慮到節(jié)能減排、資源稅改革以及進口煤沖擊等因素，2014年煤炭價格依然存在下行因素。

在此情況下，創(chuàng)力集團依然擬用募集資金大幅擴產。

創(chuàng)力集團此次擬募集資金總額為13億元，其中近70%的資金用于擴大產能，擬募集資金4.2億元用于投資建設“年產300臺采掘機械設備建設項目”，另外募集資金4.6億元用于蘇州創(chuàng)力投資建設“采掘機械設備配套加工基地改擴建項目”。

也許出于上述壓力，在5月16日證監(jiān)會發(fā)布的IPO申報企業(yè)基本信息情況表中，創(chuàng)力集團成為68家“中止審查”的企業(yè)之一。在證監(jiān)會的備注中，這家企業(yè)中止審查的原因為“情形四”，即發(fā)行人主動要求中止審查或者其他導致審核工作無法正常開展的情形。