這輪牛市“不差錢(qián)”

上證指數(shù)7月28日以2.41%的漲幅成為本輪上行以來(lái)單日最大漲幅，7月28日上海市場(chǎng)成交金額達(dá)1804億元，亦是本輪上行以來(lái)最大單日成交額。此后的十幾個(gè)交易日里，盡管指數(shù)僅圍繞2200點(diǎn)中軸上下波動(dòng)，但市場(chǎng)成交金額并未萎縮，顯示出了與以往歷次反彈上行不同的特征。

由于A股歷史上的牛市大都表現(xiàn)為資金推動(dòng)型牛市，因此市場(chǎng)更關(guān)注資金的流入是否具有持續(xù)性，即本輪上行是否有持續(xù)的資金推動(dòng)？

從外資流入的情況以及各種觀察資金動(dòng)向的指標(biāo)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)，本輪由滬港通引發(fā)的行情將打破市場(chǎng)“存量資金博弈”的格局，換言之，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外資金對(duì)A股市場(chǎng)的關(guān)注熱度有望持續(xù)提升，因此這輪牛市“不差錢(qián)”。

外資流入進(jìn)行時(shí)

國(guó)泰君安的觀察顯示，7月30日當(dāng)周，流入中國(guó)股票市場(chǎng)的海外資金達(dá)到21.44億美元，創(chuàng)下天量，是歷史上第二大單周凈流入，外資7月30日當(dāng)周顯著流入中國(guó)是毫無(wú)疑問(wèn)的。事實(shí)上，整個(gè)新興市場(chǎng)均呈現(xiàn)股票市場(chǎng)資金的大幅凈流入，當(dāng)周達(dá)到53.37億美元，其規(guī)模遠(yuǎn)超過(guò)往。

從目前的觀察來(lái)看，這種資金的流入具備一定的持續(xù)性——截至8月6日一周內(nèi)的外資凈流入額為12.2億美元。

渤海證券宋亦威指出，7月外資的進(jìn)入跡象比較明顯，無(wú)論美股中中概股的上漲還是RQFII通過(guò)ETF對(duì)A股的增倉(cāng)過(guò)程，其在時(shí)點(diǎn)上存在一致性，均是在7月上旬便已啟動(dòng)，早于A股的上漲時(shí)點(diǎn)。相對(duì)而言，外資屬于中長(zhǎng)期資金，他們的進(jìn)入對(duì)主板市場(chǎng)的利好過(guò)程將較為持續(xù)。

宋亦威也同時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于主板的反彈和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整，部分短期資金也參與到對(duì)主板以央企改革、滬港通為題材的炒作中來(lái)。不過(guò)，這部分資金的配置相對(duì)靈活，未來(lái)對(duì)主板推升的持續(xù)性應(yīng)相對(duì)較差。

“人民幣和港幣匯率持續(xù)升值，熱錢(qián)大量流入中國(guó)股市與A股反彈高度相關(guān)”，宏源證券宏觀分析師孫海琳在研究中指出，至8月4日上證綜指收盤(pán)于2223點(diǎn)，處于年初以來(lái)的高位。自7月24日起至今的半個(gè)月，上證綜指上漲5.3%，人民幣累計(jì)升值1.7%。因此可以認(rèn)為，本輪大盤(pán)行情主要是海外增量資金入市情況下市場(chǎng)修復(fù)此前的過(guò)度悲觀預(yù)期。

從匯率的角度觀察，也印證了資金流入的判斷。由于滬港通10月即將啟動(dòng)，目前外資已經(jīng)大舉流入香港市場(chǎng)，這一點(diǎn)從港幣兌美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)中可見(jiàn)一斑。

國(guó)泰君安指出，香港金管局設(shè)定的美元兌港幣的波動(dòng)區(qū)間在[7.75，7.85]，近期美元兌港幣多次觸及7.75，這一狀況在2012年11月和12月曾經(jīng)多次觸及7.75。而眾所周知的是，上一輪A股大反彈正是發(fā)生在港幣持續(xù)觸及7.75時(shí)期。（參見(jiàn)圖一）

資金面持續(xù)寬松

興業(yè)證券策略分析師張憶東等人根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤數(shù)據(jù)判斷，流動(dòng)性寬松的格局將持續(xù)。這從最近兩周的貨幣市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中可得到佐證：

7月28日—8月1日，加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購(gòu)利率分別下降7bp和23bp至3.42%和3.30%。銀行間7天回購(gòu)加權(quán)利率為4.90%，下降22bp。SHIBOR利率（7月28日—8月1日）各期限平均下降23.45bp。1個(gè)月同業(yè)存款存入報(bào)價(jià)為4.5%，比7月25日下降63bp。

8月4日—8月8日，加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購(gòu)利率分別下降33bp和22bp至3.09%和3.08%。銀行間7天回購(gòu)加權(quán)利率為3.47%，下降43bp。SHIBOR利率（7月28日—8月1日）各期限平均下降14.36bp。1個(gè)月同業(yè)存款存入報(bào)價(jià)為4.3%，比8月1日下降20bp。

事實(shí)上，8月8日央行對(duì)部分分支行增加再貼現(xiàn)額度120億元，并明確要求用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，意在響應(yīng)國(guó)務(wù)院精神，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。銀河證券指出，盡管120億元新增再貼現(xiàn)額度規(guī)模較小，相當(dāng)于周度回購(gòu)操作，但此舉意在顯示央行對(duì)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的意愿，顯示短期定向?qū)捤烧呷詫⒕S持。

滬港通改變“存量博弈”格局

“滬港通的開(kāi)啟將打破市場(chǎng)存量資金的博弈！”國(guó)聯(lián)證券張曉春明確指出，滬港通炒作背后是A-H折價(jià)和A股市場(chǎng)的稀缺標(biāo)的。信奉價(jià)值投資和套利投機(jī)資金迅速進(jìn)入A股市場(chǎng)，帶來(lái)市場(chǎng)的增量資金，改變?cè)写媪抠Y金行情。滬港通并非一個(gè)概念題材，也并非相對(duì)艱難的制度改革。如果說(shuō)滬港通在此前仍然作為熱點(diǎn)來(lái)炒作的話(huà)，那么在當(dāng)下，滬港通是比較確定的制度紅利。

從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)滬港通將在10月份開(kāi)始啟動(dòng)，而市場(chǎng)最近更是傳出準(zhǔn)備開(kāi)啟的時(shí)間在10月13日，因此不存在不確定性。投資者應(yīng)該重視大藍(lán)籌行情，即使市場(chǎng)存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但滬港通帶來(lái)的增量資金仍會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)。因此，未來(lái)主板市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

本刊記者也在調(diào)查采訪(fǎng)中了解到，多數(shù)券商分析師都認(rèn)同大藍(lán)籌行情將得到延續(xù)，“滬港通”正是行情得以延續(xù)的一個(gè)契機(jī)和起始點(diǎn)。而如果“存量博弈”的格局被打破，那么創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)就值得警惕，因?yàn)槭袌?chǎng)資金可能不會(huì)再像以往“存量博弈”那樣從藍(lán)籌流出，流入中小盤(pán)個(gè)股。

“在美國(guó)納斯達(dá)克回調(diào)之前，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板仍然存在反彈的可能。但無(wú)疑，滬港通的影響下，創(chuàng)業(yè)板面臨很大負(fù)面沖擊。”張曉春在研報(bào)中如是表示。

廣發(fā)證券策略分析師陳果認(rèn)為，滬港通的市場(chǎng)意義在于，正式開(kāi)通前市場(chǎng)可以預(yù)期其額度將被充分使用，那么對(duì)于滬港通標(biāo)的來(lái)說(shuō)在短期已經(jīng)可以產(chǎn)生較大影響。市場(chǎng)還可以對(duì)該主題進(jìn)一步演繹，例如再預(yù)期滬港通未來(lái)規(guī)模的擴(kuò)大，其帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)有可能會(huì)帶來(lái)外部資金的結(jié)構(gòu)性流入，其帶來(lái)的整個(gè)投資理念變化，包括其可能幫助A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，因此該主題的想象空間可以是巨大的。

事實(shí)上，不少外資投行從7月初開(kāi)始發(fā)出“北上買(mǎi)股”的報(bào)告，高華證券在7月7日給其客戶(hù)發(fā)出的報(bào)告中即指出，投資A股市場(chǎng)有四大理由：①A股市場(chǎng)綜合體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化；②行業(yè)分布更為均衡；③A股有一些子行業(yè)為H股較為稀缺的標(biāo)的；④從全球配置的角度來(lái)說(shuō)，A股是海外資金多元化配置的良好選擇。同時(shí)，A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)在投資者構(gòu)成、小盤(pán)股估值溢價(jià)、交易活躍程度、IPO方式、單日股價(jià)漲跌幅限制以及投資標(biāo)的等方面都存在差異。

高華證券正是外資投行看多A股的一個(gè)典型代表，上述觀點(diǎn)在外資投行中亦得到普遍認(rèn)同。這使得滬港通背景下，A股煥發(fā)出持續(xù)吸引資金進(jìn)入的魅力，從而改變已經(jīng)持續(xù)數(shù)年的“存量博弈”格局。

8月：整固夯實(shí)上漲基礎(chǔ)

進(jìn)入8月份以來(lái)，上證指數(shù)圍繞2200點(diǎn)展開(kāi)震蕩走勢(shì)。一方面，指數(shù)圍繞極小的空間幅度上下波動(dòng)；另外一方面，成交量并沒(méi)有出現(xiàn)明顯萎縮。

綜合各方觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，在7月的快速大幅上漲后，積累了大量獲利盤(pán)，因此市場(chǎng)短期需要一定整固以夯實(shí)上漲基礎(chǔ)。在經(jīng)歷了數(shù)年的長(zhǎng)期反復(fù)調(diào)整后，大多數(shù)資金對(duì)熊市的低迷仍心有余悸，因此市場(chǎng)上行不可能一蹴而就，出現(xiàn)連續(xù)快速上行的概率極低，更大的可能是以波段式上行為主，即市場(chǎng)階段性上漲后，需要以一定的時(shí)間來(lái)“鞏固陣地”，為下一輪上行積蓄力量。

此外，中小市值板塊個(gè)股在中報(bào)業(yè)績(jī)逐漸明確后，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，部分短期資金再度回流。然而由于市場(chǎng)對(duì)其估值詬病較多，且藍(lán)籌股行情已經(jīng)啟動(dòng)，中小盤(pán)個(gè)股短期漲幅或相對(duì)有限。