信托公司“剛性兌付”手段和潛在風險分析

劉 鎮

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、剛性兌付的三種手段

除正常到期清算外，信托財產處置和信托計劃受益權轉讓還存在三種交易手段，一是信托公司自營資金購買；二是信托計劃資金購買；三是第三方資金購買。信托公司“剛性兌付”就隱藏其中。

表1 信托財產和受益權交易的三種手段

（一）自營資金購買

信托公司自營資金購買信托財產或信托計劃受益權，可通過，一是自營資金向企業發放貸款，企業用該資金償還信托借款；二是自營資金投資認購信托計劃受益權；三是自營資金直接墊付解決信托計劃兌付問題，并形成其他應收賬款債權。但應明確的是，自營資金購買信托計劃或信托計劃受益權并不等同于“剛性兌付”，對于信托公司而言至少還存在以下兩種情況，一是信托計劃初期未能募得足夠資金，信托公司用自營資金購買部分受益權，隨后逐步轉給客戶；二是在固有資金中配置信托受益權以提高投資收益。

運用自營資金進行“剛性兌付”是指信托計劃因借款方問題到期不能還款，用自營資金進行墊付解決兌付問題，主要體現在信托公司代委托人承擔投資損失風險，并計提相應壞賬準備。

（二）信托計劃資金購買

信托計劃資金“接盤”購買信托財產或信托計劃受益權，可通過，一是信托公司發行新一期信托計劃“接盤”，購買原信托財產；二是利用信托資金池進行“短拆長貸”和解決出險信托計劃兌付問題；三是利用其他信托公司信托計劃進行“接盤”。

以信托計劃資金為手段“發新還舊”進行“接盤”，因為涉及融資方抵質押資產變更登記和兩期信托計劃之間存在“空檔期”的問題，需尋找一筆“過橋”資金進行銜接。在“發新還舊”的操作中，保證業務辦理流程的高效尤為關鍵，所以“過橋”費一般很高，但該項成本大多向融資方轉移，最終增加了融資方的融資成本。

信托資金池則給信托公司更加靈活的資金配用空間，資金池既可以在“發新還舊”的操作中為兩期信托提供“過橋”資金，也能為部分風險項目提供暫時性的墊付，但根據銀監會《中國銀監會辦公廳關于信托公司風險監管的指導意見》（銀監辦發〔2014〕99號），信托公司資金池的可操作空間將會越來越小。

（三）第三方資金購買

第三方購買信托財產，一是信托公司的非關聯公司（資產管理公司、企業等）按照市場化的方式購買；二是信托公司或信托計劃的關聯公司（股東或下屬資產管理公司、企業等）通過非市場化的方式購買。第三方購買信托財產這種處置方式是在缺乏流通市場的條件下，信托計劃實現流動性的一種表現。但目前，第三方購買信托財產未采取拍賣等公開方式進行，信托財產是否按公允價值轉讓、其間是否存在“剛性兌付”問題很難得到社會的監督。

通過第三方購買的形式處置信托財產，既不用公開和市場化的方式進行操作，一般也不會“驚動”信托計劃委托人和受益人，所以被很多信托公司采用。但通過這種形式進行“剛性兌付”，將在一定程度上引發信托風險向信托公司股東及關聯方傳遞，易形成傳染風險。

二、剛性兌付的潛在風險

（一）信息披露不透明使得剛性兌付具有隱蔽性，對金融管理政策的制定和實施造成影響

為規避聲譽風險，信托公司運用各種會計手段，將“剛性兌付”造成的損失在信托計劃到期的當年和前后各年進行分攤，同時“熨平”年報中“貸款”、“投資”、“壞賬準備”、“本年利潤”等主要會計科目的數據波動。根據統計，2013年度，4家上市信托公司中陜國投對“剛性兌付”情況通過年報和日常信息進行披露，用自營資金5.98億元受讓信托計劃受益權，解決兌付問題；64家非上市信托公司未披露 “剛性兌付”相關信息，相關“剛性兌付”信息主要是由媒體進行披露，但在報導中以“知情人指出”、“業內人士分析”為主，對接盤方、交易方式、損失金額等信息并未予以確認。部分信托公司存在“剛性兌付”信息不披露的問題。信托公司的“剛性兌付”具有較強的隱蔽性，無法進行有效風險評估，可能對金融管理政策的制定和實施造成影響。

（二）信托行業收入可能出現“斷崖式”下跌，“剛性兌付”將加大信托公司經營風險

在很長一段時間內，“剛性兌付”為信托行業大發展和樹立品牌起到了積極作用，但“剛性兌付”侵蝕了信托公司的可持續發展能力，實際上是信托公司或股東承擔了相應損失。隨著信托行業規模的快速增長以及下行周期風險項目暴露的增多，信托公司所背負的兌付壓力越來越大。特別是近年，信托資產規模和利潤增速開始放緩，中國信托業協會數據顯示，截至2013年末，信托業全行業管理的信托資產規模10.91萬億元，同比增長46%，增速同比下降9.27個百分點，信托行業利潤568.61億元，利潤增速28.82%，增速同比大幅下降19.02個百分點。在當前“大資管”的背景下，信托公司的通道費率已經降至千分之一至二，集合信托的相關費率也有所下降，加之信托規模增速出現下滑，信托行業收入可能出現“斷崖式”下跌。如果金融監管部門、信托行業不做好準備進行引導和扭轉，信托公司繼續“剛性兌付”，或引發系統性風險。

（三）為規避“剛性兌付”風險而大規模開展低風險單一信托業務，不利于信托公司代客理財主營業務的發展

在經濟下行壓力增大、近年信托計劃頻繁出險的情況下，為規避信譽風險、降低“剛性兌付”可能帶來的損失，部分信托公司選擇增加低風險單一信托計劃業務比重的發展策略。其原因是單一信托計劃出險，一是一般不會產生社會影響和信托公司聲譽風險；二是到期信托計劃的延期支付、變賣抵質押物等問題可與委托人協商解決；三是可設置“現狀返還”等條款，將信托財產直接轉讓給受益人，不會出現“剛性兌付”問題。根據信托行業協會公布的2011-2013年度的統計數據，單一信托占比不斷增大，從68.21%增至69.62%；集合資金信托占比則由28.25%回落至24.90%。單一信托占比過重，信托公司一般承擔的僅是通道角色，不利于代客理財這一主業的發展。

（四）“剛性兌付”弱化了投資者的風險意識，不利于合格信托市場投資主體的養成

“剛性兌付”固然實現了對信托投資者的保護，但也讓投資者普遍缺乏風險意識。作為信托市場的參與主體，投資者沒有動力對信托行業進行有效監督，無法形成對信托公司和信托產品的有效淘劣，信托市場容易出現“劣幣驅良幣”的惡性循環，不利于長遠健康發展。

三、解決“剛性兌付”問題的幾點建議

解決信托行業的“剛性兌付”問題，不僅需要信托公司合規盡責，還需要加強監管、健全市場、完善法律等一系列政策多管齊下，才能有序打破“剛性兌付”。

（一）加強對“剛性兌付”的金融監管，有效控制“剛性兌付”風險

一是，從監管層面嚴格定義信托公司“剛性對付”標準，逐筆明確風險防控責任，穩妥處置風險事件，實時監測項目風險，逐筆明確責任人，并制定風險化解預案。二是，緊盯風險變化，對房地產、融資平臺、礦產等重點領域風險隱患進行重點監測。三是，加強風險信托計劃問責，對相關責任人和業務團隊給予經濟處罰、行政處罰和展業限制等處罰措施。四是，加強潛在風險防控，將“剛性兌付”控制在合理范圍內。

（二）強化信息披露和投資者風險意識，探索信托產品流通市場

一是，逐步規范信托公司關于“剛性兌付”的信息披露，真正做到能夠讓投資者能夠及時準確掌握所投資信托產品的運行、處置情況，將部分監管職責移交給市場和投資者。二是，強化信托計劃投資者的風險意識，強調必須在產品合同和推介過程中告知投資者風險敞口，同時，監管部門應逐步改變“動輒維穩”的工作方式，打破信托計劃投資者“剛性兌付”的心理預期。三是，探索建立規范化的信托產品流通市場，彌補信托產品的流動性不足，促進信托行業規范化發展。

（三）完善信托行業法律法規，將“剛性兌付”規范化

一是，通過司法解釋或實施條例明確信托公司職責范圍，明確受托人責任和投資風險之間的界限，進一步明確受托人責任標準、審慎義務的邊界。二是，探索、研究承諾收益型信托產品，以日本的“貸款信托”等信托產品為借鑒，按照信托公司自愿的原則向委托人或受益人承諾收益，同時推動相關信托法律法規的修訂，配以相應信托監管措施，使信托公司“剛性兌付”陽光化、規范化。

[1]冀欣.信托公司風險與處置年考：剛性兌付隱匿財技[N], 21世紀經濟報道,2014年5月10日.

[2]嚴曉蝶.信托業協會首發行業報告“剛性兌付負面作用已現”[N],東方早報,2014年7月9日.

[3]劉夏村.去年5家信托公司23筆項目被問責 剛性兌付難題有望解決[N],中國證券報,2014年7月14日.