美國金融支持科技創新的經驗及啟示

邵華

內容摘要：本文對美國金融支持科技創新的經驗進行歸納和總結，從全球的、宏觀的視角來考察、審視曾經支持科技創新金融體系的成功案例，探討其對中國金融支持科技創新的啟示與借鑒意義。

關鍵詞：科技金融 信用擔保 風險投資

針對“發達國家向發展中國家展示了科技金融良好的發展前景”這一著名論斷，雖然可能會因國情差異使它在實踐中論證的科學性會大打折扣，但由于經濟社會發展內在規律的存在，這一論斷仍然適用于大多數情況，其經驗對于正處于不斷改革開放時期的中國具有重要的借鑒意義。眾所周知，美國雖經歷金融危機，但仍然是世界經濟的主導，而其繁榮的經濟背后有強大的科技作為后盾。美國資本市場和風險投資市場非常發達，形成了以科技產業、資本市場和風險投資聯動的一整套金融支持體系。此外，針對中小企業，美國建立了專門的小企業局和信用擔保體系，為中小企業發展創造了良好環境。

專門的政策性金融機構

事實上，中小企業對一國科技創新的貢獻力非常大，美國也是如此。從數量上來看，美國科技創新有一半以上來自于中小企業。根據20世紀80年代美國科學基金會數據顯示，美國大公司工業革新數所需要的費用是中小企業的2倍。這也說明了中小企業對科技創新的貢獻要遠遠大于大公司，而且成功率也要高于大公司。中小企業能取得這些成績除了自身努力以外，還歸功于美國的小企業管理局（簡稱SBA），它作為一個專門的政府機構，為中小企業報告政策性融資服務。

美國的小企業管理局的職能包括：為中小企業提供擔保以幫助其獲得商業銀行貸款、為小企業直接提供風險資金等。小企業管理局的設立及其職能的運行，使美國各類科技創新型小企業的成功概率有了很大地提高，一定程度上對全社會進行技術創新活動起到了良好的激勵作用。此外，由于小企業管理局是政府職能部門，對于投入小企業的各種資金，重在發揮有限資金的杠桿作用，并不刻意追求高額回報，而是為了激勵更多的私人資本的加盟，為中小企業發展創造更廣闊的空間。目前，小企業管理局為中小企業直接提供的融資服務有小企業投資公司計劃、擔保貸款、小企業技術轉移計劃（簡稱STTR）以及小企業創新研究計劃等，其中對促進美國小企業的技術創新最為成功的是小企業技術轉移計劃和小企業創新研究計劃。

1992年，為了加快科研機構科技創新成果轉化為生產力，加速其市場化、產業化進程，也為了促使企業與研究機構進行直接的合作，進一步推動高新技術經濟的不斷發展壯大，美國通過《加強小型企業研究與發展法》，同時設立了由美國小企業局負責協調和組織的小企業技術轉移計劃（簡稱STTR）。該計劃的主要特征在于：對小企業的技術需求十分關注；構建了一個基于政府-企業-科研機構的STTR三方互動平臺；政府在中小企業發展中提供資金和政策作為創新平臺，扮演著良好的服務者角色。

1982年，美國政府為專門援助小企業進行科技創新活動，設立了一個直接財政計劃—創新研究計劃（SBIR）。該計劃要求美國多達10個部門，包括環保部、衛生部、能源部等，支出一定比例的政府研究開發預算以支持小企業科技創新活動，SBIR為促進小企業的技術創新貢獻了巨大力量。事實上，SBIR并沒有通過政府行為來約束研究機構在小企業技術創新過程中所擔任的角色以及參與深度。因而該計劃可認為政府和企業的關系是平等的，不存在領導與被領導的關系，主要是“政府-企業”二元合作，而各個具體的項目決定研究機構的參與程度。

完善的信用擔保體系

美國中小企業的融資和科技創新離不開其完善的信用擔保體系，信用擔保體系主要特點：

第一，成立有專門中小企業信用擔保的機構。美國于1953年成立小企業局（SBA），為小企業提供政策性貸款擔保，在一定程度上可以誘導商業性金融為中小企業提供貸款融資。

第二，擁有健全的法律法規。美國針對中小企業的法律法規體系非常健全，這有效地保障了中小企業信用擔保體系的正常運行。美國的《中小企業法》中明確規定了信貸擔保的用途、金額、范圍和信貸擔保的保費標準等。如美國中小企業法就擔保企業資格這一項的規定如下：獲得擔保的企業必須符合中小企業標準，獲得擔保企業必須主動投入一定比例資本金等。

第三，覆蓋面廣。美國的信用擔保體系涉及到全國所有中小企業，覆蓋面特別廣，可以為中小企業提供不同性質、不同類型的擔保，以使中小企業更有效地獲得貸款。目前，美國的中小企業信用擔保體系共有三個層次。一是全國性的中小企業信用擔保體系。根據小企業管理局規定，對10萬美元的貸款可以提供8萬元的擔保，對75萬美元以下的貸款可以提供總貸款額的75%，中小企業可以擁有25年內的貸款償還期。二是區域性的專業擔保體系，這一層次一般由地方政府操作，因各州的實際情況不同，各有特色。三是社區性小企業擔保體系。

第四，完整的分散和規避風險機制。美國信用擔保體系比較完善，風險分散和規避機制也較好，美國的主要做法有：一是約束企業風險。二是規定擔保比例分散風險。擔保機構和銀行根據貸款規模和期限進行一定比例的擔保。三是制度透明，管理非常規范。美國中小企業管理局內部管理非常透明和規范，每年都要完成中小企業信貸擔保計劃執行情況的報告，并提交國會，國會舉行聽證會，審查中小企業信貸擔保計劃預算和執行情況。四是擔保業務操作過程規范，降低項目的風險性。

發達的資本市場體系

（一）完善的股票市場

美國的股票市場體系發達，層次多樣、功能完備。其中，全國性的證券交易所市場有兩個：主要包括全美證券交易所（簡稱AMEX）和紐約證券交易所（簡稱NYSE）；區域性的證券交易所市場有五個：主要包括太平洋證券交易所（PASE）、中西部證券交易所（MWSE）、費城證券交易所（PHSE）、芝加哥期權交易所以及辛辛那提證券交易所（CISE）；而場外交易場所市場（OTC）有三個：分別是場外交易市場行情公告板（簡稱為OTCBB）、全美證券交易協會自動報價系統（簡稱為NASDAQ）和粉單交易市場（Pink Sheets）。endprint

（二）發達的債券市場

美國的企業債券占據了資本市場中的重要位置。發行債券是美國企業一種重要的外源融資方式。目前，美國債券市場規模非常龐大，據統計，現階段美國債券占美國GDP的143%。在美國，企業發行債券較自由，企業只要與證券公司協商好發行總額和發行條件，就可以發行債券。債券的發行期限分為短期、中期和長期，沒有地域限制，具有較高的回報率。

領先的風險投資市場

風險投資發源于美國，美國風險投資資本為美國GDP貢獻了1%的力量，然而，美國企業在獲得創業風險投資后，卻貢獻了較大的GDP。據統計，獲得風投的美國企業創造的價值占美國GDP的11%。美國的風險投資取得如此巨大的成就基于以下幾個原因：

第一，組織形式以有限合伙制為主。風險投資的效益和發展速度很大程序上受到風險投資組織形式的影響。作為風險投資的組織形式，有限合伙制自從20世紀70年代在美國誕生以來，在風險投資組織形式上一直占據著主導地位。據統計，美國目前采取有限合伙制組織形式的風險投資機構占全國風險投資總數的80%，可以有效地解決存在的一系列代理問題。

第二，機構基金占絕對主導地位且資金來源廣泛而穩定。美國風險投資資金來源多元化，主要來源有捐贈基金、投資銀行、非銀行金融機構、大公司、銀行控股公司、養老保險、保險公司以及外國投資者的投資。

第三，風險投資方式多樣。風險投資一般比較青睞在風險企業的成長期和擴張期進行投資。美國風險投資協會（簡稱：NVCA）曾進行了一次統計：風險投資資金約有80%投在成長期和擴張期這兩個階段，在風險企業創建階段投資的僅占1%，而在成熟階段風險投資資金約占14%。美國風險投資從行業上來看，主要投資于高科技領域，針對的是高科技企業。2001年以來，美國風險投資資金流向行業比較集中，他們是醫療、生物技術、信息技術以及健康產業。據有關數據顯示，美國風險投資資金比較集中在高技術企業的集群地。2006年，普華永道（簡稱為PWC） 對風險投資資金進行統計表明，2005年第四季度全美有60%的風險投資額投向硅谷、新英格蘭和西南地區，從風險投資公司數量來看，有全美51.4%的風險投資公司在這三個地區進行風險投資活動。

第四，暢通的退出渠道。美國風險資本退出方式多樣，靈活多變，風險資本可以根據各自的投資狀況，采取不同的方式退出，主要的退出方式有：公開上市、企業兼并收購、出售、清算等。美國風險資本最主要和最理想的退出方式之一是公開上市，據調查美國有30%以上的風險資金通過上市、轉讓股權達到合理退出。股權出售和股權互購也是較為理想的退出方式，美國的風險資本采取這種退出方式的占38%，然而，在風險投資過程中，往往是高風險的，據統計，全美國有32%的風險資本由于投資失敗迫不得已退出投資。

啟示

美國的金融支持科技創新取得了非常大的成就，通過對其在金融支持科技創新方面取得的經驗進行深入分析，可得出以下啟示：

第一，金融支持科技創新要適應本國的國情需要。各國的科技創新金融支持體系往往受到金融體系完善程度大小、經濟發展水平高低、市場發育以及一國的歷史社會文化背景等因素的制約，存在著很大的區別。美國的融資體制是資本市場占主導地位，受銀企關系相對不密切的影響，美國支持科技創新的方式主要通過發達的資本市場和風險投資市場，在美國，政策性金融以及商業銀行對科技創新的支持相對比例偏小，一般處于補充地位。

第二，科技創新離不開政策性金融的大力支持。不論是銀行導向型金融體制的日本和韓國，還是市場導向型金融體制的美國，均不能忽視政策性金融對科技創新的重要推動作用。政策性金融具有很強的誘導作用，可以吸引大量的民間資本和商業銀行信貸資金等參與到中小企業的科技創新中來，創造一個良好的科技創新活動環境。從經濟發展歷史進程來看，中小企業一直是科技創新的中堅力量，各國政府均出臺一系列的政策支持中小企業進行科技創新活動。美國政府設立小企業局（專門的政策性金融機構）支持小企業科技創新活動。

第三，科技創新離不開商業銀行的積極參與。在市場經濟體制下，光靠政策性金融的支持無法滿足各國科技創新的需求，商業銀行在科技創新中的角色和地位越來越重要。

第四，科技創新需要完善的信用擔保體系。完善的信用擔保體系是美國科技創新取得巨大成就的重要支持力量。通過擔保金融機構的科技貸款，有效地降低了金融機構的貸款風險，解決了中小企業由于無實物抵押等原因無法從金融機構獲得貸款融資問題融資，同時，把擔保資金發揮到了最有用的地方，起到了“四兩撥千斤”的作用，對中小企業的科技創新活動起到了大力支持作用。美國信用擔保體系在支持各國企業進行科技創新活動過程中能取得成功，有其共同的原因，那就是有完善的法律法規，使擔保機構可以依法設立；政府財政對擔保資金進行大力支持，并納入財政預算；擁有健全的擔保資金補償機制；有嚴格的規章制度有效地控制風險。

第五，科技創新需要發達的風險投資市場和健全的資本市場體系創新良好的環境。美國憑借其最發達的資本市場和風險投資市場，極大地推動了美國的科技創新活動快速發展，在高科技產業發展方面，也與資本市場和風險市場聯合，形成發現和篩選機制，在激勵高科技企業發展的同時，淘汰落后企業。

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