大型國企財務競爭力國際比較及提升路徑——基于中國石油三大上市公司的分析

中國石油大學（華東） 劉廣生 吳晗

財務競爭力根植于企業的財務資源和財務管理活動中，是基于價值導向的成長管理、盈利管理和風險管理動態平衡的綜合實力體現。財務競爭力是以企業的盈利能力、風險控制能力和成長能力為表征的綜合能力，其目的是提升企業的財務綜合績效，服務于企業價值最大化的終極目標。財務競爭力有利于企業實現價值創造和競爭優勢，它以企業競爭力和企業核心競爭力為基礎，是一種財務創新，成為當代財務管理學科系統中一個全新的研究領域。

一、大型國企財務競爭力的綜合評價及國際比較

（一）評價對象選擇 為研究中央企業的財務競爭力，本文以中石油、中石化和中海油三大石油上市公司作為中央企業的代表，與此同時選取國際大型、一流的石油公司作為對標公司，對中央企業的財務競爭力進行國際比較。依據重要性、代表性、可比性、科學性等原則，并參照《石油情報周刊》公布的世界50 強國際大石油公司排名，本文選取埃克森美孚石油公司、英國石油公司、英荷皇家殼牌石油公司、雪佛龍股份有限公司、道達爾石油公司、康菲國際石油公司作為對標公司。選取的研究樣本都是大型上下游一體化的石油公司，并且都積極實行資源走出去戰略，代表著未來石油行業發展方向，可比程度高。

（二）評價方法設計 層次分析法作為主觀評價方法能夠較好的測定具有行業特色的指標重要程度；熵權系數法能夠充分挖掘原始數據本身蘊含的信息，結果較為客觀；因子分析法利用降低維度的思想，通過相關系數矩陣和協方差陣來測定指標的貢獻率，包含的指標信息更全面。目前學術界運用熵權系數法對企業財務競爭力進行研究的文獻較少，綜合利用因子分析法以及熵權系數法對企業財務競爭力評價研究的文獻更少。因此，本文首先運用層次分析法確定一系列評價指標的權重，并選取最具代表性的指標運用熵權系數模型進行財務競爭力的測定和評價，然后借鑒層次分析法的權重對其進行修正，實現主觀評價方法和客觀評價方法的有效結合，最后再通過因子分析法對財務競爭力進行測評，試圖運用三種方法對結果的一致性、準確性和客觀性進行驗證，最終得出國內外石油公司的財務競爭力排名。評價方法體系如圖1所示：

（三）評價指標體系構建 至今對于財務競爭力的評價尚未建立起規范的評價體系，但學者們一致認為財務競爭力評價指標體系應該有別于競爭力評價指標體系，要重點突出有關財務績效和財務潛力的指標。財務競爭力已經超越財務的范疇，是一個發展而又不斷創新的概念。本文基于Fama、程燕、吳荷青、朱曉等對財務競爭力的研究，結合中央企業以及三大石油公司的行業特點，以企業綜合績效、風險控制、現金流量以及可持續發展為視角，構建起持續盈利能力、償債能力、運營能力、現金收入能力、競爭規模實力及發展潛力和業務發展能力為維度的評價指標體系。構建的財務競爭力評價指標體系如表1所示

（四）財務競爭力綜合得分及排名 通過專家詢問法向石油公司中高層管理人員和石油院校教授發出調查問卷80 份，對指標之間的相比重要程度進行評判，并利用1-9 標度法得到判斷矩陣。計算判斷矩陣的最大特征根以及與其相應的特征向量，即對判斷矩陣，計算滿足B×W=λmax×w 的特征根λmax及其對應的特征向量W，把W 歸一化后，即為對應元素單排序的權值。各指標AHP權重測定如表1所示。

根據各指標重要程度本文選取凈資產報酬率（X1）、操作成本（X2）、流動比率（X3）、存貨周轉率（X4）、人均營業收入（X5）、總資產現金回收率（X6）、凈利潤（X7）、油氣總儲量（X8）、油氣總產量（X9）、一次加工能力（X10）和成品油銷量（X11）對石油公司的財務競爭力進行綜合評價。

（1）熵權法。根據選取的凈利潤等11 個指標建立多指標、多評價對象的m×n 評價矩陣R，運用熵權法、因子分析法對整體競爭力進行評價。熵權系數權重dj的計算公式為：

其中，k 為調節系數，k=1/lnn；zij為第i 個評價對象在第j 個指標標準化值。

計算出各指標的權重分別為：d1=0.0757，d2=0.0414，d3=0.0700，d4=0.2404，d5=0.1101，d6=0.0475，d7=0.0721，d8=0.0929，d9=0.0794，d10=0.0857，d11=0.0849

基于AHP-熵權系數法的國內外石油公司財務競爭力修正排名結果如表2所示。

表2 財務競爭力綜合得分及排名表

（3）因子分析法。對原始數據進行相關性檢驗，KMO 檢驗的統計量取值為0.71，適合進行因子分析。因此利用主成分分析法和特征值大于1 的標準提取公因子，3 個公因子的累計貢獻率已經達到87%，可以認為這三個因子基本涵蓋了全部指標的信息。記Q1、Q2、Q3分別是各個公司在三個因子上的得分情況，則有：

再以各個因子的貢獻率作為權重進行加權求和，記得到綜合評價得分，即

（五）比較研究與結果分析 如表3所示通過對三種方法得到的中國石油公司和國外石油公司財務競爭力排名的分析，研究發現熵權系數法、AHP-熵權系數法和因子分析法之間的相關系數近似于1，說明三者的結果具有高度的相關性和一致性，評價結果準確客觀公正。

表3 相關系數表

圖2 結果對比折線圖

從圖2 可以發現，中石油、中石化和中海油排名較靠后，說明中國石油公司與國外石油公司財務競爭力存在著較大的差距，特別是在盈利能力、規模實力和發展潛力方面較為薄弱，中國石油公司財務競爭力的提升刻不容緩。

二、財務競爭力影響因素分析

（一）投資效果分析 原油和天然氣的勘探開發是石油公司利潤的最大來源并且需要大額資金作為保障，對石油公司具有舉足輕重的地位。當前國際石油競爭愈演愈烈，國際石油公司逐漸增大對上游油氣勘探和開發活動的投資，上游投資比重占總投資的80%以上。而中石油也不到60%，中石化更是低于50%。從表4 中可以看出中石油和中石化盈利能力和投資效果同國外石油公司相比還有一定差距。國際資源競爭、成本居高不下等給石油公司投資效益帶來巨大挑戰，因此必須持續不斷的完善投資規劃體系，健全項目事前評價、項目中控制以及項目后評價體系，強化精細化管理，實現企業管理水平和資產管理效率的提升，這是財務競爭力核心所在。

（二）融資效率分析 不同的融資渠道影響著企業的資本結構和產權管理問題，對企業的價值增值、產權和控制權影響較大。西方發達國家認為合理的資產負債率應介于45%～50%之間，由于國資委已經全面啟動EVA 考核中央企業，中石油和中石化的資本結構持續優化，逐漸趨于合理水平。如表5所示，中石油和中石化的流動比率、速動比率和利息保障倍數與國外石油公司相比相聚較為明顯。因此應該強化對財務風險的控制，不斷拓展融資渠道、完善資本結構，實現融資效率和財務競爭力的提升。

表4

（三）資產管理分析 企業的資產管理效率主要取決對固定資產和營運資產的管理效率。一方面盡可能的做好投資規劃控制存續性資產的效率，另一方面要加快營運資金的周轉，創造更多的利潤。從表6 中可以看出中石油的資產管理效率較差，而中石化的資產管理效率優于國外的石油公司。營運資金管理不是財務人員專屬的責任，而是所有的經理人員以及相關人員，為了降低營運資金需求量而相互溝通協調的作業。石油行業屬于資產密集型的行業，對于存續性資產和運營資產的管理必須雙管齊下，實現資產管理的長短期均衡，以提高其資產管理效率。

表5

（四）經營業績分析 從表7 可以看出中石油上游業務能力較強，而中石化和中海油相對薄弱。在加工能力方面，中石化幾乎可以和埃克森美孚相媲美，但是中石油和中海油相對遜色。中石油和中石化的油品銷量和國外石油公司相差較大，而中海油更是相差甚遠。油氣資源是石油公司的重大利潤來源，對其未來發展起著決定性作用，因此經營業績對其財務競爭力以及價值增值具有較大影響力。

表6

表7

三、大型國企財務競爭力提升路徑

（一）建立并完善投資體系 國企應該基于準確的戰略定位，優選投資決策。當前國資委已經全面啟動導入經濟增加值（EVA）考核中央企業，因此投資應以提高企業的價值為核心，優選投資項目。同時建立起完善的戰略定位、投資事前分析-評估-決策、投資事中跟蹤-控制以及投資事后評價-反饋，以及以EVA 和平衡計分卡為核心的投資評價與考核體系。

（二）提高融資效率、優化資本結構 不同的融資渠道其融資成本、融資效率相差較大，并直接決定著企業的資本結構。融資效率主要依靠融資成本、融資機制的規范度、融資主體的自由度以及資金利用率和清償率來評判。為提高國企的融資效率，應高度重視內源融資的重要性、優化資本結構并強化現代企業制度，同時提高企業的整體質量和資本信息對稱度，與投資結合形成投融資一體化模式。

（三）加強資產管理、優化資產結構 建議構建長短期資產的全生命周期的閉環管理，提高資產精細化管理過程水平，剝離無效資產并實現流程再造，以優化資產結構，并形成動態的分析與跟蹤考核機制，以夯實資產全生命周期管理，不斷提高企業的資產管理水平和資產利用效率。

（四）建立學習型財務文化 財務文化是以企業文化為核心，在長期的財務管理過程中形成的，并逐漸被企業員認可、接受、遵循的文化特色，并引導財務以及非財務人員的價值取向、思想意識、行為規范以及規章制度。建議國企從財務物質、財務制度以及財務精神三個層次，提升財管理活動的向心力、凝聚力，從上到下傳遞財務競爭力的理念，最終培育和完善學習型的財務文化，為財務競爭力的提升奠定文化基礎。

［1］何瑛：《基于價值導向的電信運營企業財務競爭力綜合評價與提升路徑研究》，《中國工業經濟》2011年第11 期。