基于機制轉換混合Copula的股指期貨與現貨尾部傳染性研究

淳偉德+趙如波+謝琴等

摘要：本文運用機制轉換混合Copula函數研究了滬深300股指期貨與滬深300指數之間的尾部傳染，用AR（1）GJR（1，1）t模型描述滬深股指期貨和現貨收益率的邊緣分布，以機制轉換混合Copula函數對股指期貨與現貨收益率間的尾部相依結構進行建模，刻畫了滬深300股指期貨與現貨2010年4月16日至2013年2月1日期間的尾部相依結構，并分析了兩市之間的尾部傳染性。實證結果表明：機制轉換混合Copula模型比無機制轉換的混合Copula模型更能夠準確地描述兩個市場之間的尾部相依結構；兩個市場上尾的相依關系要強于下尾的相依關系；在整個研究期間內兩市發生了明顯的尾部風險傳染。

關鍵詞：股指期貨；Copula函數；機制轉換；尾部傳染

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A文章編號：10035192（2014）05003006doi：10.11847/fj.33.5.30

Abstract：This paper constructs a regimeswitching mixed Copula model to research the tail contagion of CSI300 index futures and CSI300 index. Apply AR（1）GJR（1，1）t model to describe the marginal distribution of CSI 300 index futures and spots return rates， and regimeswitching mixed Copula model to describe the dependence structure of stock index futures and spots return rates. Describe the dependence structure of CSI index futures and spots from April 16， 2010 to February 1， 2013 and analyse the tail contagion of the two markets. The empirical results show that regimeswitching mixed Copula model can more accurately describe tail dependence structure of two markets than mixed Copula model. Moreover， the dependence relation of upper tail of two markets is stronger than the dependence relation of lower tail and the two markets occurred obviously tail risk contagion in the research period.

Key words：stock index futures； Copula function ； regimeswitching； tail contagion

1引言

在過去20年間，全球金融市場爆發了幾次比較嚴重的金融危機。這幾次金融危機表明：經濟全球化在推動不同國家或地區之間金融市場共同發展與繁榮的同時，也可能把經濟風險傳染到其他國家與地區。比如說，2007年爆發的次貸危機由美國迅速蔓延至全球其他國家，形成了全球性的金融危機[1]。因此，研究不同金融市場之間的風險傳染，對于防范金融危機在不同金融市場之間的傳染，保持金融市場的平穩運行，規避投資風險等有著極其重要的意義。

股指期貨始于20世紀80年代，經過30多年的發展已成為金融市場上最重要、最成功的金融衍生品之一[2]。股指期貨不僅能夠較有效地規避股票現貨市場的系統性風險，而且還能通過價格發現功能在一定程度上穩定資本市場。……