安信證券演繹券商另類曲線上市模式 獲配61億資金用于證券拓展

薛玉敏

券商曲線登陸IPO市場又迎新軍。11月17日，中紡投資披露重大資產重組方案，稱公司獲注安信證券100%股份資產，安信證券借此曲線上市。

與以往不同的是，安信證券此次并非借殼，而是將證券業務注入上市公司。據悉，此次重組的兩家公司為同一大股東——國家開發投資公司。從市場表現來看，中紡投資復牌后已經連續三個“一”字漲停。

公開資料顯示，安信證券此次作價183億。對于這一數字，長江證券分析師劉俊認為，安信證券價值被低估。對于被低估的原因以及曲線上市的意義，《投資者報》記者向安信證券發出采訪提綱，對方稱，“采訪提綱中涉及的與重組有關的事項，上市公司已按要求及時履行了信息披露義務。我公司將嚴格遵守相關規定，認真配合上市公司做好信息披露工作。”

曲線上市補短板

從具體業務上看，安信證券嚴重依賴經紀業務。Wind數據顯示，2011～2013年，安信證券凈利潤分別為8.18億、3.23億、5.02億，波動幅度高于55%。其中，各個年度的經紀營收貢獻均超過70%，高于可比券商。

此外，作為中型券商的安信證券，近兩年凈利潤排名下滑速度加快。2011年，公司凈利潤7.9億元，排名14；2012年，公司凈利潤下降到了3.27億元，排名也迅速滑落到26名。2013年，凈利潤5.1億元，排名仍然沒有回升，為26名。

值得一提的是，安信證券凈利潤排名下滑的兩年，正是很多券商通過創新業務大發展的兩年。安信證券缺少融資渠道，失去了發展先機。

不過，安信證券的經紀業務發展勢頭近年一直保持良好。據Wind數據，2012年～2014年三季度末，公司的股基交易額市場份額均在2%以上，市場排名在前15位，高于方正、興業等券商。而且進入今年四季度以來，市場份額呈現上升趨勢，市場排名升至第12名。

在經紀資源的支持下，公司的融資融券業務發展迅速，2013年底，融資融券余額84.43億元，較年初上漲355%，增速遠高于市場同期增速279%。業務排名較年初上漲2位，提升至第12位。融資融券業務滲透率（融資融券余額/證券托管市值）從年初1.3%提升至5%，高于行業平均水平。

安信證券的資管業務近年來在行業的排名增長迅速，目前已進入前十。據Wind數據，安信證券管理50只產品，121.6億份額，資產總計125.8億元，高于海通證券、興業證券以及宏源證券。此外，公司在投行業務方面不具優勢。2013年，承銷業務收入僅有2.3億，排名52，和它的102億的凈資產體量不符。2012年之前的承銷收入也都在20名后。今年以來投行部門有所轉機，IPO和增發的金額增長迅速，有兩單IPO和8單增發業務。

自營部門表現也不佳，自有資金投資效率相對較低，2014年上半年，自營營收占比僅13%，自營資產占比20%。

據了解，此次中紡投資以非公開發行股份方式向國家開發投資公司等14名股東購買安信證券100%股份，購買股份價格為6.22元/股。安信評估價值182.7億元，同時募集配套資金60.9億元，用以滿足證券業務的運營需求。

對于安信證券182.7億元的作價，長江證券分析師劉俊認為，公司交易價值被低估。“今年中期，凈資產為102億元，凈利潤4.28億元，ROE為4.2%，與興業、長江等上市公司相接近。183億元的評估價值對應PB為1.79倍，低于上市可比券商的2.5倍，主要原因是公司估值采用了流通性折扣，比例25%，因此若不考慮流通性，公司合理PB應為2.5倍，對應交易完成后，上市公司合理股價應為7.9元，較市價提高23%。”

意圖打造金控平臺

安信證券圖謀上市已久，但其股東背景成為上市的攔路虎。

安信證券成立于2006年，先后參與了對廣東證券、中科證券和中關村證券等三家公司的風險處置工作，最大股東為中國證券投資者保護基金公司。公司董事長牛冠興曾任中國證券業協會副會長，原總裁王彥國則先后出任證監會發行部副處長、基金部基金審核處處長、證監會上海證管辦副主任。

安信證券歷來較為保守。《投資者報》記者曾經和公司一位高層領導溝通，對方就抱怨公司的國企氛圍太濃，員工待遇低，缺乏股權激勵，因此要讓其市場化、規范化，中國證券投資者保護基金公司退出是大勢所趨。

去年7月，王彥國卸任總裁，出任副董事長，9月，分管安信基金的副總裁王連志接任總裁職位。隨后的同年10月，高達83%的安信證券股權進行轉讓，其中國家開發投資公司是最大的買家，購買股份為57.25%。

公開資料顯示，國家開發投資公司成立于1995年5月5日，是我國目前最大的國有投資控股公司和53家骨干中央企業之一，注冊資本金184億元人民幣，總資產達1758億元人民幣。從目前國開投下屬的金融資產來看，已經涉足參股的公司覆蓋信托、財務公司、基金、擔保、期貨、銀行等幾乎全部金融領域，獨缺證券公司資產。

安信證券控股權的取得彌補了缺陷。今年7月，國務院國資委宣布在中央企業啟動4項改革的試點，尤其是國有資本投資公司試點和混合所有制經濟試點。國投公司將所持有的安信證券股份注入中紡投資，是開展國有資本投資公司試點的重要舉措。

時隔一個月，8月6日，中紡投資就迅速推出了重組計劃。11月17日，中紡投資與安信證券全體股東簽訂《關于中紡投資發展股份有限公司發行股份購買資產協議》，停牌4個月完成了曲線上市前期工作。

在劉俊看來，國家開發投資公司是央企國資改革中進行國有資本投資公司試點之一，將安信證券注入上市公司是其啟動全面改革的標志，預期之后會將集團下的財務、信托、基金、保險經紀等金融牌照資源陸續整合到上市平臺，以實現類似于淡馬錫的國資管控平臺。