多層次場外資本市場構建研究

袁皓+張靜遠

【摘要】全國股份轉讓系統的設立標志著我國場外資本市場和多層次資本市場建設取得重要進展。本文在分析場外資本市場國外及地區先進經驗的基礎上，探討了以信息披露為導向的場外市場內部分層方法，即依據在“新三板”掛牌企業遵循的信息披露標準高低，將市場分為“推薦層”、“普通層”和“風險層”三個層次，鼓勵優質企業最大化信息披露數量和質量，同時允許部分中小微企業適度披露信息、降低掛牌成本，以適應不同企業、投資者和其他市場參與者的需要，使市場在資源配置過程中發揮更大作用。

【關鍵詞】新三板 信息披露 分層 股轉公司

一、引言

全國股份轉讓系統是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后，由國務院批準設立的第三家全國性證券交易所。作為全國性的場外資本市場，主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務，是我國多層次資本市場建設的重要組成部分。從發達國家資本市場發展經驗來看，多層次的資本市場體系特點是主板市場、創業板市場和場外市場搭建成“金字塔”式結構（陳崢嶸和朱蕾，2013）。最上層主板市場包含數量較少、平均質量較高的公司；中層是增長潛力大、風險較高的創業板市場；最底層的場外資本市場則由數量眾多、行業分布廣泛、發展潛力和內生風險差異巨大的中小微企業構成。本文結合我國場外資本市場實際情況，探討以信息披露規范為導向的場外市場分層建設。……