“新國九條”關鍵要落到實處

易憲容

著名經濟學家、中國社科院金融研究所研究員。他被稱為“房地產平民代言人”。作為一位以“敢言”著稱的學者，易憲容的辭職在網絡上引起了較大反響。

2013年12月27日，國務院公布了《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（以下簡稱為“新國九條”），提出了優化投資回報機制、健全中小投資者賠償機制等九條意見，從分紅、回購、信息透明度、賠償機制等方面入手，來保護中小投資者權益。“新國九條”的出臺，顯示政府大力整頓市場和提振市場信心的決心，文件發布當天，股市即創下一個多月以來最大單日漲幅。

“新國九條”推出的目的是，政府希望藉此來改變當前國內股市多年的頹勢，振興股市。從2008年以來，中國經濟增長就以近10%的速度在全球獨領風騷，但中國股市卻持續6年低迷不振，我們不禁要問，中國股市為何與實體經濟的增長背道而馳？

我認為，監管部門已經意識到國內上市公司治理不規范、股市成了部分大股東圈錢的市場、市場內幕交易嚴重、股市定價機制不合理等問題的嚴重性，最為重要的是，當前國內股市成了部分大股東任意魚肉中小投資者的市場，令國內中小投資者對中國股市失去信心，進而遠離股市。

可見，當前中國股市，一方面沒有好的制度保護中小投資者利益，使得中小投資者利益受到侵害。另一方面，在金融市場，中小投資者本身就是弱勢群體，由于他們在信息、知識、專業能力、承擔風險能力等方面，都處于嚴重的弱勢狀態，如果沒有相應的法律制度保護，他們的利益最容易受到侵害與掠奪。這成為中國股市沉疴難除的根本所在。

美國著名經濟學家奧爾森曾指出，現代國家的經濟繁榮，就在于國家三大基本職能能否被清楚界定并得到真正實施，即產權界定清楚、保證合約履行、弱勢者利益得以保護。因此，保護中小投資者的利益，就成了一個國家經濟及股市得以繁榮的關鍵。“新國九條”的出臺，抓住了當前股市長期低迷不振的要害所在，其大方向是完全正確的。

但我認為，保護中小投資者的利益不受侵害，需要明確以下幾個問題。

首先，只要是投資市場就存在風險，而且這些風險都得由投資者來承擔，除非投資者選擇無風險的固定收益產品。所以，保護投資者利益不受侵害，就得把投資者承擔風險分開來看。“新國九條”的第一條，就對該問題進行了說明和規定，即要求對于風險偏好不同的投資者，市場要創造更多不同的風險投資產品，讓投資者自由選擇。對于股票市場來說，投資風險的高低，完全取決于投資者對上市公司未來發展的判斷，只要是信息真實、準確、完整、及時并承諾履行，那么投資者就得承擔相應的風險。而沒有承擔這種風險能力的投資者，就不要進入與其承擔風險不相稱的市場。

其次，投資者進入市場不一定都獲利，但他們都是為求利而來。在當前股市，中小投資者無利可圖，原因有很多，投資回報機制存在問題是關鍵。對此，“新國九條”將如何優化投資回報機制放在突出位置，該機制為如何保障中小投資者權益設定了全面的、新的制度安排。比如完善回購制度、“以股代息”等都是“新國九條”的亮點。此外，在投資者知情權、上市公司投票權等方面，都有新的規定。

再次，當中小投資者利益受到侵害時，如何解決、賠償、救助等方面，“新國九條”也都專門提出新的規定。但也有幾個問題必須解決。一是保證司法制度的獨立性，如果沒有司法審判的獨立性，再好的保證中小投資者利益的法律制度，也都無法落地與實施；二是法律成本高低問題，如果法律成本過高，一些中小投資者的利益受到傷害時，根本就無法通過法律得到解決或救助，比如美國的集體訴訟制度，就是一種較好的法律制度安排；三是當前既得利益集團占股市的強勢地位問題。這些因素都會使中小投資者利益受到侵害時，無法通過司法途徑得到公平公正的審判及裁決。所以，相關的規定還得進一步完善。

總之，“新國九條”針對中小投資者的利益保護問題制定了一系列制度。這些制度不僅大方向正確，而且也有不少亮點，問題的關鍵在于如何讓該規定能真正得到落實。這樣才能改變當前股市利益格局，重振中國股市信心，并造就中國股市新繁榮。