中國(guó)需要真正的做空者

資本市場(chǎng)是一個(gè)很容易走向極端的市場(chǎng)，因?yàn)樗诮裉毂憩F(xiàn)出來(lái)的杠桿效應(yīng)和工具效率空前之高，是幾千年來(lái)人類社會(huì)活動(dòng)中無(wú)法想象的，也是從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。如果龐大的投資者群體不能或不愿意對(duì)市場(chǎng)形成充分“表達(dá)”，就容易被規(guī)則和制度以及文化等東西左右，輕易走向一個(gè)毀滅性的極端，這種極端我們稱之為“崩盤(pán)”。

拿中國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是政府層面，還是握有更多資源和利益鏈的社會(huì)精英層面，都非常不喜歡聽(tīng)到“看空中國(guó)”或“做空中國(guó)”等字眼。這跟中國(guó)的傳統(tǒng)文化非常契合，對(duì)持有不同看法的人，總是持有一種警惕和敵視的態(tài)度。但是，沒(méi)有做空機(jī)制的市場(chǎng)只能吸引更多的非理性投資者，因?yàn)橹挥蟹抢硇缘耐顿Y者才相信自己不是“擊鼓傳花”游戲中的最后一個(gè)。正因?yàn)橹袊?guó)缺少做空者，所以中國(guó)缺少理性，而非理性的繁榮在中國(guó)會(huì)更長(zhǎng)、損害會(huì)更大。

我們?cè)賮?lái)看看其他國(guó)家的市場(chǎng)。

2008年5月，美國(guó)有一個(gè)叫戴維·艾因霍恩的對(duì)沖基金經(jīng)理大肆批評(píng)五大投行之一的雷曼兄弟，并到處演講，希望能夠說(shuō)服更多有影響力的投資者加入到自己的隊(duì)伍，他還號(hào)召更多的投資者去做空雷曼兄弟。也正是他的吶喊和參與，一些在研究抵押貸款支持資產(chǎn)方面的投資者開(kāi)始關(guān)注雷曼兄弟的風(fēng)險(xiǎn)。很快，其他尋找做空機(jī)會(huì)的投資者開(kāi)始建立空頭倉(cāng)位，做空者也越來(lái)越多。跟艾因霍恩一樣，當(dāng)時(shí)做空雷曼兄弟的投資者后來(lái)賺得盆滿缽滿。

如果沒(méi)有像艾因霍恩這樣一批對(duì)沖基金經(jīng)理的及時(shí)介入，雷曼兄弟的破產(chǎn)或許會(huì)延后一些，但給美國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的災(zāi)難恐怕也要增大十倍。

做空者不缺少信仰，“金融大鱷”喬治·索羅斯在亞洲金融風(fēng)暴之后曾說(shuō)：“金融市場(chǎng)不屬于道德范疇，它有自己的游戲規(guī)則。對(duì)于亞洲金融風(fēng)暴，即使不炒作，它照樣會(huì)發(fā)生。縱觀很多國(guó)家資本市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的崩盤(pán)，而后一蹶不振，恰恰是因?yàn)樽隹照邲](méi)有參與的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致做多者的信心和價(jià)值觀被完全顛覆所致。”

查諾斯是一位華爾街比較出名的對(duì)沖基金經(jīng)理，市場(chǎng)給他的稱號(hào)是“頂級(jí)做空大師”。查諾斯曾成功地做空了安然和美國(guó)樓市，并從中收獲了巨大的回報(bào)。但市場(chǎng)需要明白的是，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在復(fù)蘇，做空者的貢獻(xiàn)已經(jīng)完成。做空者讓美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫提前破裂，從而也盡早恢復(fù)。.

查諾斯在2013年開(kāi)始全面關(guān)注中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，他的呼吁是，“你應(yīng)該避開(kāi)任何與中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的投資產(chǎn)品，鋼鐵、水泥、鐵礦石等，因?yàn)槲艺谧隹账鼈儭薄Ｐ液貌橹Z斯在中國(guó)這個(gè)排斥做空者的市場(chǎng)里并不出名，否則，他的言論可能會(huì)引來(lái)當(dāng)下諸多房?jī)r(jià)追逐者的“炮轟”。

一直以來(lái)，做空者在紛雜的資本市場(chǎng)保持著冷靜，他們會(huì)遭到各國(guó)政府的反感，乃至封殺，但他們?cè)谟米约旱乃伎己陀绊懥ζD難而又光榮地生存著。當(dāng)他們時(shí)常因正確地判斷“得手”時(shí)，往往也會(huì)獲得來(lái)自市場(chǎng)的更大尊重。

2010年2月初，在曼哈頓一個(gè)私人會(huì)所，包括索羅斯在內(nèi)的一批善于做空的對(duì)沖基金經(jīng)理有一次大的聚會(huì)。這群做空者談?wù)摰氖菤W元的走向，索羅斯等先后發(fā)言，看淡歐元前景，并迅速在圈內(nèi)擴(kuò)算開(kāi)來(lái)。這跟艾因霍恩做空雷曼之前的舉動(dòng)類似。這次聚會(huì)之后的一周時(shí)間里，歐元空頭頭寸創(chuàng)下歷史新高，6萬(wàn)多份做空歐元的期貨合約集中出現(xiàn)。之后，歐元兌美元匯率從1.36一路慘跌至1.18。

從當(dāng)時(shí)來(lái)看，索羅斯等做空歐元的舉動(dòng)加劇了歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，但其重要的意義在于，大批對(duì)沖基金對(duì)歐元的看空，以及對(duì)歐元的做空觸動(dòng)了包括德國(guó)等在內(nèi)核心國(guó)家的重視，使得對(duì)改革歐元區(qū)行動(dòng)保持懶惰的政治家們拋棄了僥幸心理，歐元區(qū)關(guān)于統(tǒng)一監(jiān)管、財(cái)政改革等的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展也正是從全球?qū)_基金經(jīng)理大肆做空歐元開(kāi)始的。

回顧發(fā)展比較完善，且一直在持續(xù)循環(huán)的歐美資本市場(chǎng)，其跟政策制定者一直以來(lái)對(duì)做空環(huán)境的創(chuàng)造運(yùn)用，以及對(duì)做空者的寬容是分不開(kāi)的。因?yàn)樽隹照弑旧砭透綆е环N強(qiáng)大的監(jiān)管效應(yīng)，讓市場(chǎng)更容易重視風(fēng)險(xiǎn)，不至于讓風(fēng)險(xiǎn)積累到不可挽回的地步。

倫敦和紐約，乃至香港，之所以能夠在國(guó)際資本市場(chǎng)獲得崇高的地位，除了各種大的歷史背景，更多的是對(duì)投資者自由行動(dòng)的保護(hù)，一個(gè)最重要的體現(xiàn)是，對(duì)做空者的寬容和“放任”。

中國(guó)缺少對(duì)做空機(jī)制和做空意義全面思考的改革者，從而缺少可以做空的產(chǎn)品和做空文化，也缺少做空者。有句話說(shuō)，看一個(gè)人的身價(jià)，主要看他的對(duì)手；我的觀點(diǎn)是，中國(guó)資本市場(chǎng)今后能否可持續(xù)并締造強(qiáng)大，主要看它如何對(duì)待做空者。

也可以這樣說(shuō)，看一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的“身價(jià)”，主要看所承載的做空者的影響力。我只能說(shuō)，時(shí)下的中國(guó)，非常需要做空者。

博主簡(jiǎn)介：財(cái)經(jīng)專欄作家，世元金行高級(jí)研究員