全球金融 10大變局

美聯儲換主席

國會不想管，總統管不了，有人說美聯儲主席在美國權力第二大。

美聯儲2014年最大的事件之一莫過于伯南克掛靴，主席走馬換帥。耶倫不僅將成為百年來美國歷史上第一位美聯儲女主席，同時也會繼續維持伯南克推行的低利率政策，繼續對美國經濟和企業再投資進行“休養生息”的支持。

消息公布，媒體立刻開始了對她的各種分析：鴿派立場；參與制定過的政策；深厚的學術功底，其丈夫曾獲諾貝爾經濟學獎；研究領域廣泛等。還有人把美聯儲主席身高與標普500指數年回報做比較，發現兩者成正相關，據此質疑耶倫。

考慮到美聯儲主席的地位，再細致的分析都不過分。作為美國貨幣政策的決定性人物，美聯儲主席被稱作“美國第二號權力人物”。1996年美國大選前夕，《財富》雜志封面印著這樣一句話：“誰當總統都無所謂，只要讓艾倫（格林斯潘）繼續當美聯儲主席就成！”

美聯儲主席的一舉一動都備受關注。為了不影響市場，歷任美聯儲主席都盡量避免公開評論資本市場和經濟前景。這也使他們被迫修煉了一套“美聯儲語言”。

不過，美國“一號”和“二號”權力人物偶爾也會有沖突。格林斯潘曾稱自己和老布什關系糟糕，以至于后者曾經在一個公開場合對自己大嚷：“利息必須給我降下來！現在！”格林斯潘說自己被鎮住了，因為沒人這樣對美聯儲說話。

總統還有一個“終極武器”：按說我不能干涉你制定政策，但你四年任期結束時，我不再提名你就是了。今年奧巴馬公開表示：“我認為伯南克在美聯儲主席的位置上待的時間，已經比他想的更長了。”這句話在全球傳播，大家相信伯南克將被“開掉”。

果然，耶倫來了。

QE從削減到退出

美國退出“量化寬松”（QE）政策的決定與其推出“量化寬松”政策的做法一樣，均暴露了它的自私與霸道。美國貨幣政策的“進”與“退”可謂矛盾的兩面，均令人嚴重擔憂世界經濟可能遭受的負面打擊。

美國設計了一個金融怪圈，讓美元不斷流出，再回流美國，以此掩蓋美國對外債務，保持美元國際上流動基本平衡，并形成“美元陷阱”：美國貿易逆差——其他國家外匯增加——多余外匯投資美國債券、股市或金融衍生產品——美國金融機構或企業獲得資金——大量控制其他國家的金融、企業和資源。

通過以上的循環，不斷把過剩的美元包裹進去，既造成美元強勢，又便于美國企業收購其他國家的資產。這樣既能把美元轉變成實實在在的財富，又讓他國只得到美元紙幣，并隨時面臨美元相對實物的貶值或美元資產的縮水。

該循環還為美國釋放美元提供了儲備，因為一旦美國出現問題，必定造成大量的資金流出，美國順勢發行美元，造成世界市場美元泛濫。

過去數十年來發生的事實一再表明，美元走勢總是與美國經濟復蘇的節奏巧妙吻合，美元周期恰恰與經濟復蘇周期相對應。美元策略調整具有強烈的利己主義和單邊主義色彩，美元看似毫無規律的漲跌其實是與美國的經濟策略密切合拍。

中國人民銀行行長周小川曾“含蓄”地指出，量化寬松政策對于美國國內而言可能是一種優化選擇，但從其全球角色來說，則不一定是一個優化選擇，也許會產生其他副作用。當像美元這樣一種具有重要國際地位的貨幣，如果它的國際角色和國內角色有沖突時，應該反思現有國際貨幣體系存在的問題。

人民幣匯率穩中走強

自2005年7月啟動新一輪“匯改”以來，人民幣絕大多數時候都在邁著小碎步緩慢升值。這種“不變的節奏”，吸引了大量國際熱錢來套利。這些“寄生蟲”式的熱錢不斷涌入，造成人民幣計價資產（比如房子）的虛高。2014年初人民幣突然出現較大幅度、較長時段的貶值，在某種程度上是央行主導的，目的是為了教訓一下套利的熱錢，改變市場對人民幣匯率的預期。

當然，2014年初人民幣高達3%的貶值，也是一次有益的測試。這至少讓我們看清楚了，當人民幣適當貶值的時候，“中國制造”的競爭力的確有所提高，外貿訂單明顯增長。此外，在人民幣適度貶值的時候，會發生什么連鎖反應，也是值得研究和測試的。

那么問題來了：既然前5個月人民幣已經出現大約3%的貶值，實現打擊熱錢和刺激制造業的初步目標，為什么不繼續這樣做，讓人民幣做進一步的貶值呢？

因為貶值同樣會有負面影響，幅度大了會抵消正面影響，最終得不償失。對于人民幣年初的貶值，美國、歐洲都表示了關注，如果持續下去，必然引發貿易戰。此外，在美國逐步終止量化寬松政策，并可能2015年一二季度之交加息的情況下，人民幣持續、較大幅度的貶值，會刺激資本外流，自己給自己找麻煩。

最近幾個月人民幣再次進入緩慢升值的通道之中，而且又出現熱錢通過虛假貿易方式涌入的跡象，貿易順差持續擴大，但外匯占款不增反降。這說明人民幣一季度的貶值，在心理上給一些企業和個人留下了“陰影”，他們持有外幣的意愿明顯在上升。這些都說明，在美元升值預期越來越強烈的大背景下，如果人民幣主動“示弱”，可能會帶來某種麻煩。

那么，人民幣會繼續強勢下去嗎？1美元對人民幣會不會在短期升破6元呢？這種可能性也不大。美元正在緩慢升值，如果人民幣再對美元升值，那么人民幣對其他貨幣的實際升值幅度就會更大。這樣，會對中國外貿出口造成較大負面影響。

展望未來一年，人民幣匯率想明顯升值和貶值都比較困難。在穩定中適當保持一些強勢，或許是最佳選擇。

日本通縮困擾經濟起飛

上世紀80年代末到本世紀初，是日本通縮最為嚴重的時期，被稱為“失去的15年”。這期間，日本的物價總體水平基本處于負增長，平均約在-0.34%，最糟糕的時候超過-1%。持續15年以上的通縮讓日本飽嘗了經濟低迷不振，增長緩慢乏力的苦果。時至今日，日本仍未能擺脫通縮的困擾。

有關“日本式通縮”的成因，國際社會和日本國內說法很多，但比較一致的看法是：房地產和股票的價格嚴重高估造成“虛擬經濟”的過度膨脹，而“虛擬經濟”的泡沫迅速崩潰使企業、家庭和金融機構的資產快速和持續地縮水，并形成惡性循環，進而拖累整體經濟進入緊縮的狀態。這其中，房地產和股市的瘋狂膨脹是罪魁禍首。然而，究其根源，日本政府和貨幣當局宏觀調控的嚴重失誤難逃其責。在經濟擴張期，日本政策當局盲目地實行超低利率和擴大貨幣供應量的措施，導致大量流動性進入房地產和股市，推高了“虛擬經濟”的泡沫，造成經濟的虛假繁榮。當泡沫即將崩潰，日本政策當局又未能采取適當的宏觀政策，引導經濟“軟著陸”，反而連續緊縮銀根，致使社會資產迅速縮水，形成全社會難以解決的資產債務，從而影響經濟的重新起飛。

“日本式通縮”并非簡單的貨幣問題，而是資產價格的持續下跌，產業結構失調，日元升值和企業及金融機構債務累積等多重原因造成的。因此，目前日本央行使用大規模擴大基礎貨幣的辦法很難從根本上解決通縮的痼疾。相反，過度的寬松政策反而會導致房地產和股市的再度膨脹，而實體經濟依舊增長乏力。日本政府多年來過度依賴貨幣擴張政策解決通縮問題，而忽視經濟和產業結構的調整，以及通過科技革新促進產業升級。

大宗商品跌字當頭

近期數據顯示，主要大宗商品價格已跌至近5年來的最低水平，石油、黃金、白銀、銅鐵礦價格普遍跳水。

2014年11月，紐約原油期貨價格大跌18%，創下2008年12月以來的最高單月跌幅，而且呈繼續下跌的趨勢；紐約金屬交易所白銀價格從2014年年初的每盎司約20美元降至2014年12月6日的16.28美元，跌幅達18.6%；倫敦銅期貨價格從2014年年初開盤的每噸7389.5美元降至2014年12月5日的收盤價6451美元，跌幅12.7%；追蹤22種原材料價格的彭博大宗商品指數已跌至逾5年來最低。

“5年前，新興市場強勁需求和‘石油峰值論’曾令一些人相信存在所謂大宗商品‘超級周期’，即價格上升到一個新的更高水平后會長時間保持，但事實并非如此。”美國經濟咨詢機構埃士信公司高級分析師約翰·馬瑟索爾說，大宗商品價格走勢并沒有逃脫傳統的價格上漲、下跌的周期規律。

英國央行按兵不動

在結束2014年最后一次貨幣政策會議之后，英國央行（BOE）繼續維持貨幣政策不變，相比英國國內強勁的經濟復蘇，決策者們似乎更加注重低通脹和全球經濟前景疲軟所帶來的風險。

英國央行表示，貨幣政策委員會（MPC）決定維持基準利率在0.5%不變，并維持3750億英鎊（合5990億美元）的債券購買規模不變。該結果與市場普遍的預期一致。

高盛、摩根士丹利等知名投行甚至將預期的英國央行加息時間點推后至2015年第四季度。在過去一年多數時間里，英國經濟增長速度冠于所有發達國家，一度令分析師預估，英國調升指標利率的腳步可能較美聯儲來得快。

不過由于中國與歐元區經濟放緩，以及原油價格崩跌所引起的全球通脹放緩，波及英國通脹趨勢，首次加息的時間點成為未知之數。與此同時，薪資增長也僅略高于通脹。

英國央行在季度通脹報告中一系列溫和的預估，加上近期通脹放緩至近5年低位，也令分析師進一步推后對加息時間點的預期。

德國商業銀行分析師Peter Dixon表示：“近期英國央行調降通脹預估之后，短期內很難看到貨幣政策委員會扣下加息扳機。”

此外，2015年5月的英國大選可能也是央行所考量的一個因素。

比特幣價格大跌

2014年，包括中國、美國、歐洲、印度等多個國家、地區和組織已經開始“封堵”比特幣，甚至查抄了一些著名的比特幣交易網站，估計比特幣價格會下跌。但不要對下跌時間打賭：正如凱恩斯指出的，市場保持非理性的時間往往比你想到解決辦法的時間更長。

盡管很多比特幣業務最終告以失敗，但是還是有很多黑客利用整個比特幣網絡賺錢。一連串的比特幣礦工控制了51%的比特幣處理能力，因此他們能夠確認不存在的交易。礦工指的是那些用電腦計算程序在每次比特幣交易中來“挖”比特幣的電腦顯卡。

作為由計算機代碼制造出來的貨幣，比特幣是一種未受到監管的全球流通貨幣，唯一可以阻止到達51%門檻的方法就是一種相互確保的摧毀：即只要運算能力達到了51%，比特幣價格就會相應下降，這樣這些數據背后的小集團就能盡可能的盈利。

但現在大家都在討論比特幣世界將何去何從。一位匿名人士表示：“這不再是比特幣，而是中心化了的Ghash幣。這大幅降低了比特幣的價值。”兩位來自康奈爾的計算機科學家也表示，這是比特幣的末日。

比特幣真的走到這一步了嗎？毋庸置疑。最大比特幣礦池Ghash完全控制了數據鏈的交易以及礦工的收益。只要Ghash愿意，它能夠將礦工盈利完全據為己有。目前，比特幣是在單個組織控制下最昂貴的分布式數據庫，這種情況很糟糕。

歐洲銀行業聯盟“修成正果”

2014年，對歐洲央行來說，第一目標就是實現銀行業聯盟。在2013年12月，歐元集團各國財長就單一清算機制達成了協議。當然，歐洲央行也不能低估銀行業聯盟運轉的挑戰，據悉，僅此一項任務，新的監管機構招募約1000名工作人員。

2014年5月16日，歐洲銀行業聯盟立法工作歷經重重談判后終于收尾。據報道，歐洲議會在當日凌晨投票通過歐洲銀行業聯盟的最后一根支柱——單一清算機制（SRM）法案，意味著今后首先為銀行紓困買單的是股東和債券持有者，而不是納稅人。

為避免重蹈金融危機中納稅人為銀行紓困買單的覆轍，SRM旨在讓股東和債券持有者面臨銀行破產清算時“自掏腰包”。為將納稅人從救助問題銀行負擔中解脫出來，本次法案通過了SRM設立的新職能機構，負責在130家規模最大的歐元區銀行以及約200家跨境銀行陷入困境時對其進行關閉或重組，該機構將得到一個規模550億歐元的專項救助基金支持。

“成立銀行業聯盟后的歐盟將會面臨更多挑戰。”中國國際經濟交流中心戰略研究部副研究員張茉楠坦言，原來銀行業大而不倒等問題僅局限于幾個大型銀行，然而一旦將成員國大型銀行鏈接在一起就意味著大而不倒將成為系統性問題，屆時“1+1>2”很可能負面效應更明顯，因而如何構建隔離救助機制，避免系統性問題擴散共振，讓歐洲銀行共享金融穩定而非進一步擴散金融風險尤為重要。

G20重整協調機制

2009年4月，G20峰會上的重要共識引領世界經濟成功避免了一次大蕭條。此后多次G20峰會都很難復制這一次峰會的成功經驗。2014年，歐美開始重整增長，迫切需要G20重整協調機制，出臺經濟政策綱領。

2014年11月15日～16日，二十國集團（G20）峰會在澳大利亞布里斯班舉行，中國攜多項改革措施來到這一重要的國際經濟合作論壇。

2014年11月16日，G20布里斯班領導人峰會發布公報稱，會議已就通過促進基礎設施投資和貿易，在未來五年里將經濟再提振2.1%，同時籌建全球性基礎設施中心，并不斷改善能源合作，應對氣候變化，以及推動不平衡的全球經濟可持續增長等一系列措施達成一致。會議宣布2016年G20峰會將在中國舉辦。這將有助于剛成功舉辦APEC峰會并取得豐碩成果的中國持續提升其在全球經濟治理中的影響力。同時，習近平在G20峰會上宣布，中國將是2016年二十國集團領導人峰會主辦國

作為全球經濟治理的最重要論壇，G20對于促進全球經濟增長、深化經濟改革以及防范金融風險具有重要作用。中國在歷屆G20峰會上都發揮著重要作用，并且隨著其對國際經濟規則的影響力的日益增大，中國將逐漸從G20的核心紐帶向核心領導者轉變。正是因為中國政府在G20峰會上的積極主張，二十國首腦一致將2014年G20雙部長會議的未來五年平均2%經濟增長目標調高到2.1%。

內地企業赴港熱情不減

2013年A股市場冰封，國內眾多企業扎堆香港上市。2014年1月至11月，據投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，共有92家中企在香港上市，募集金額1051.46億元，比2013年同期下降14.58%。雖然2014年A股IPO開閘，對內地企業赴港上市造成一定影響，但在某種程度上，A股IPO排隊的速度和上市的便利性均不及香港市場。因此，許多對資金渴求的企業和對退出心切VC/PE機構，仍然會將赴港上市作為首選。

此外，滬港通已于2014年11月17日開通，開通后隨即出現“北熱南冷”的現象。短期來看，香港市場將繼續作為中企IPO的主要融資市場，為赴港上市的勢頭再添一把火；長期來看，它將為上交所資本市場提供長期的場外資金支持，對內地IPO形成長期利好。

在2014年赴港和赴美IPO的企業當中，有一些并不是首次就能夠獲得成功的：赴港上市的萬洲國際和神州租車，均為二次IPO闖關成功；迅雷更是在多次IPO嘗試過后鎩羽而歸，2014年終于成功登陸美國資本市場。

萬洲國際2014年4月的首次IPO由于募資規模縮減、認購不足等原因宣告失敗；神州租車早在2012年就擬赴美上市，因過度造勢和包裝，并不被投資者買賬而折戟沉沙；迅雷在美國上市的路途更為坎坷，曾多次上市未果，主要原因是商業模式不被美國投資者認同，市場估值較低。

縱觀這三家企業上市失敗的原因，雖然不盡相同，但各自的成功卻能反映出上市的目標和時點頗為重要。萬洲國際發行規模的大幅削減，以及其機構股東在退出時點上的讓步，說明VC/PE機構在追求股權激勵和退出時間的效用最大化的過程中，應以保證能夠成功上市為首要目標；神州租車和迅雷的成功，從上市的大環境角度來看，則是選擇了一個更好的時間節點。