淺析我國金融系統如何為產業轉型而融資

■ 曲 藝

對于不同時期的產業結構、產業轉型以及產業分工的研究可以看出，在未來一段時期，我國產業結構的發展將發生翻天覆地的變化。但是在主導產業轉型升級的過程中往往會遇到融資的問題，這就離不開金融系統的支持。在發達國家就有不少企業憑借著金融系統的支持形成了大的企業集團并在隨后的發展過程中通過跨國經營等方式成為當今國民經濟發展的主要力量。而對于一些從計劃經濟向市場經濟過渡轉軌的發展中國家，例如中國，在經歷了多年的發展后，也出現了金融資本與產業資本結合的產融結合現象。

縱觀歷史，我國金融結構的演進過程在某種程度上是與產業結構的演進過程相輔相成的。金融系統所提供的服務往往由產業結構所決定，也就是說，今后金融需求的發展方向是由產業結構的發展變動方向所決定。因此，我國金融系統要想更好地服務于實體經濟，其所提供的金融服務、資金供給要順應產業結構的變動方向，這樣才能實現實體經濟的發展和穩定。

一、產融結構的歷史回顧

從歷史上來看，我國金融結構的演進過程在某種程度上是與產業結構的演進過程相輔相成的。

（一）我國的銀行業有效地促進了產業結構的升級

我國銀行業資產規模從2003年的30多萬億擴張到了2012年的120多萬億，十年時間擴張了三倍。總體來看，中國銀行業的規模擴展和健康發展也有效地促進了中國工業體系的逐步完善，并實現了快速的經濟增長。在此期間，中國的工業增加值從2003年的5.5萬億擴大至2012年的20萬億左右，GDP平均增速也高達10%。

從結構上來看，中國銀行業對產業結構的有序升級也產生了顯著的正面作用。過去幾十年，中國第二、三產業占比穩定上升，第一產業占比緩慢下降，盡管第三產業占比仍然不合理，第二產業占比相對過高，但總體上中國的產業結構是趨于合理化的。

（二）非銀行金融系統通過多種途徑支持產業結構升級

1.證券業通過直接投資的方式支持產業結構升級

在企業IPO的過程中，證券公司是以承銷人的身份出現的。通常情況下，上市企業與承銷券商之間都會簽署承銷協議，而在承銷協議中都存在余額包銷的條款。這就說明證券公司往往會對上市公司被動地參股。證券公司為了獲取股票的差價收益，通常通過證券的自營業務階段性地購買上市公司的股票，這實際上屬于投資于產業資本的行為。此外更多的情況下，證券公司以投資銀行的身份對經營業績較差的企業通過兼并收購、改制重組、管理咨詢、私募融資資產證券化、代辦股份轉讓等方式進行“改造升級”。

2.保險業資金通過間接投資的方式向產業資本滲透

在我國，《保險法》規定，保險公司禁止向證券經營機構和企業投資其自有資金。但是在實際操作的過程中，保險公司會將自有的金融資產先投入到證券投資基金或者工商企業，然后再以投資基金的形式投入到產業資本。根據中國保監會的統計，截至2013年末，保險公司所持有的證券投資基金占封閉式基金的45.2%，其持有的企業債券占企業債券總量的62.1%。這表明，隨著我國金融改革的不斷深入，保險公司直接投資于工商企業也將逐漸地實現，保險資金將實現向產業資本的轉化。

3.信托業通過信托資金對企業投資參股的方式支持產業結構升級

眾所周知，信托投資業務分為許多種，而這里主要是指證券投資信托。證券投資信托業務主要有兩種，第一種是為了實現預期的投資收益，將不同投資者手中的資金集中起來并投資于證券市場。第二種是為了實現股票的差價利潤，信托投資公司將所擁有金融資產投資于上市公司的股票。

二、產融發展不協調的表現

我國的金融系統雖然在之前的幾十年中逐步發展完善，但是在其發展過程中仍然出現許多問題與產業轉型之間不協調,這些不協調主要有如下幾方面：

（一）金融系統的金融支持重生產、輕消費使得生產與消費領域偏離

數據顯示，目前我國居民財富總值約為16.5萬億美元，成為僅次于美國和日本的第三大財富來源經濟體。但是，當前我國金融系統的資金配置往往注重對生產領域的投放，銀行對生產領域企業發放貸款、生產型企業發行的股票、債券等等都從融資的角度反映了金融對實體經濟的支持。然而，金融系統對于居民消費領域的資金配置方面的產品很少，金融系統對生產領域的金融支持遠遠大于消費領域。雖然，近些年銀行理財產品規模呈爆發式增長，但遠遠不能滿足居民日益增長的對財富資產配置的需求。

（二）以銀行為主的融資系統偏重支持工業使得產業轉型偏離資源稟賦所決定的方向

從資源稟賦的角度看，今后，我國的產業轉型將由傳統的資源粗放型的制造業向資源集約型的一、二、三產業均衡發展的產業結構轉變。產業和經濟領域的這些新動向需要多元化的融資供給方式與之相匹配。然而，在近些年發展過程中，以銀行為主導的金融體系側重于支持工業企業，然而對服務業支持過低。產融不協調的情況導致一些重資產的領域大量產能過剩問題出現，降低了資源配置的效率，阻礙了我國產業轉型前進的步伐。從數據上來看，早在2009年，24個工業行業中，就有21個已經產能過剩。

（三）金融政策呈現短期化傾向導致金融對產業的支持出現結構失衡

導致金融系統對產業支持出現結構性失衡的一個重要原因是我國的金融政策過多地使用總量型工具而往往忽略價格型工具，而且金融政策逐漸出現短期化趨勢。例如，2008年政府出臺了4萬億刺激政策，當時貨幣環境十分寬松且信貸審核標準更加靈活，這使得大量的企業在如此寬松的信貸條件下大量地舉債投資。然而2011年以后，信貸收縮明顯，融資鏈條收緊甚至斷裂，房地產的資產抵押品價格下降，這一系列的問題導致大量企業遠離實業部門而進入賺錢快的房地產行業。

（四）金融體系在期限結構和回報率方面與實體經濟存在的錯配

產業轉型本身即隱含著當前產業結構的競爭優勢已經弱化，資本回報率低下，而轉向未來有競爭力、資本回報率有提升空間的其他產業則意味著當下即需要投入大量資金，因此，投資回報與資金投入之間存在顯著的時間錯配問題。為解決這個問題，實際操作中，企業家往往通過“短貸長借”、“聯保互保”等方式將短期資金用于長期投資，一旦出現信貸資金收緊，往往會引發流動性風險，并最終演變為信用風險，則投資回報無法收回，銀行不良貸款率也會顯著上升。

三、面對產業轉型金融系統該如何應對

要想實現金融系統更好地服務于實體經濟并與產業轉型相協調，那么金融系統應當把握好實體經濟在資金需求方面的幾次重要的轉變：

其次，金融機構的服務從之前的主要服務于大企業轉變為小企業和大企業服務并重，并且更加地注重對中小企業的服務，這樣可以降低大企業對中小型企業的資金擠出，使中小企業的產業創新作用充分的發揮。

再次，金融機構的服務從偏重于制造業轉變為農業、制造業以及服務業并重，并且對農業和服務業應當更加地支持，使一、二、三產業和諧均衡的發展。

最后，金融機構的調控方式應當由著重靠總量工具調控轉變為總量調控工具、增量調節工具以及定價機制并存。并且在總量平穩的前提下，重點依靠增量調節和定價機制來優化配置金融資源。

（一）產業發展相適應的“匹配性”

為了實現不同層次的金融結構與不同層次的產業結構較好地匹配，我認為建立多層次、多元化的金融體系是最重要的政策架構之一。

首先，產業轉型本身即對應著要素稟賦結構的提升和資本積累率的提高，從而使生產系統更為復雜，主導性產業和技術越發傾向于資本和知識密集型，也越發接近世界產業和技術的前沿水平。這種轉變的一個自然結果就是某個行業和企業的資金需求規模會越來越大、技術和產品創新的風險也會越來越大。因此，在這個變化過程中，資本市場能夠最有效地分散和對沖風險，并為大型企業提供融資。

其次，產業轉型會帶來一個多元化的生產系統，即勞動密集產業、資本密集型產業并存，大中小型企業并存，國有企業和民營企業并存，而不同資源稟賦類型、不同規模和不同性質的企業之間轉型升級的路徑存在顯著的差異，因此，多元化的金融體系的出現是為了滿足這種差異化的需求。

堅定集聚方向 強化用地保障 切實保障農民建房（高浩健） ...........................................................................3-16

最后，加快規范和發展針對中小企業尤其是個體私營企業的金融服務，對于產業轉型同樣有著十分重要的意義。也就是說，我們應當大力發展中小型的、區域型的金融機構以此來對有技術含量、有市場前景并且符合國家產業政策支持的中小型企業進行融資以滿足其融資需求，并且對創新能力強、經濟效益好的中小企業進行重點支持、培養，對其量身定做適合他們發展的信貸管理體制和金融服務，使中小微企業更好的發展。

（二）控制系統自我膨脹的“適度性”

在推進金融發展和產業轉型的過程之中，把握金融支持的“范圍”和“度”十分重要，一旦超過臨界點，金融系統非但不能促進產業轉型，反而會成為其障礙。盡管如此，如我們之前所強調的，對于中國這樣的發展中國家，不同產業所需要匹配的金融支持程度不同，有的產業或部門就需要略為超前或者力度較大的金融支持，這集中體現在三個方面：

第一，基礎設施融資。下一階段，中國需要在城際鐵路、軌道交通、支線機場等加大投資力度，實現城郊之間、城市之間交通網絡的互連互通，以配合城鎮化和產業轉型戰略的實施，對于這樣的基礎設施，非常有必要通過金融創新提供充分的融資支持。

第二，新興產業的融資。新興產業特別是科技前沿的產業，創新成功的概率較小，因此，銀行提供信貸支持的意愿較弱，這一類產業需要風險投資或金融創新工具提供支撐。

第三，現代化農業的融資。中國的農業現代化進程之所以滯后于工業現代化和城鎮化，一個顯著的矛盾就在于農業部門內部的自我積累不足以支持農村的發展和農業工業化，下一階段的重點應是將農業金融帶進農業和農村，這就需要商業銀行在農村擴大網點，或成立子公司，同時，小額信貸公司、村鎮銀行也可以最大限度地發揮對農村的支持作用。

（三）引領產業發展的“創新性”

產業結構的變遷會形成不同層次和深度的金融需求，無論是商業銀行還是資本市場的金融供給，都需要跟上需求的變化，從而實現金融系統對產業轉型和實體經濟的支持。具體來說有如下幾個方面：

1.商業銀行將在中國產業轉型的過程中長期發揮作用

作為中國金融體系最重要部分的商業銀行,為了更好地適應產業升級和調整的現實需求，其自身需要進行一系列的改革。

首先，商業銀行需要進一步建立真正意義上的現代金融企業制度，以盈利、安全和風險為核心原則，以市場化為導向，選擇支持具有比較優勢的產業項目，通過選擇具有潛在競爭力的行業和產業來實現審慎放貸，以此來帶動產業升級。

其次，商業銀行應充分研究不同行業的市場供給和需求狀況、發展前景、投資收益率與資金成本之間的關系，從而逐步降低資產抵押物在放貸中的作用，這樣也可以避免資產價格的周期波動對銀行資產質量的影響。

再次，從商業銀行內部的層次結構來說，應充分發展股份制商業銀行和中小銀行來支持中小企業的創新活動。在當前以大型商業銀行為主導的金融體系中，中小微企業和創新企業獲得的金融服務則非常有限。據統計，2011年，中國有超過1000萬戶中小企業，他們創造了GDP的60%，完成了創新成果的70%，占全國企業總數的90%以上。因此，產業轉型的一項重要任務就是要滿足這些創新型企業的融資需求。

2.資本市場對產業轉型的驅動

資本市場對產業轉型的驅動作用主要體現為幾方面：第一，將社會儲蓄直接轉化為企業的生產性投資，改善企業的股權和債券融資結構；第二，將社會資金引導至高效率、符合比較優勢的產業和企業；第三，通過上市、增發、退市等一系列市場機制的安排，促進產業結構的數量和質量調整，增強產業結構的自我糾錯能力。

然而，就中國當前的資本市場而言，融資功能被過分夸大和強調，而相應的產業和企業的識別、監控和風險披露功能未得到充分重視和發展。因此，為了改善這一現實問題，我們認為當前資本市場最重要的一項深化環節應是建立一套嚴格的上市標準和退市制度，從而能夠有效地建立資金的弱性流動機制，強化股權重組，使資金從傳統的、沒有競爭力的產業和企業退出，轉而進入新興的產業和有競爭潛力的企業，實現產業結構的優化以及有效地資金配置。

3.金融系統對城鎮化和基礎設施的金融支持可適度超前

考慮到未來一段時間，我國的城鎮化進程將高速推進，中國城鎮化是一條主線索，基礎設施融資需求規模較大，對于這類建設和融資，由于它們可以在長期內提升中國的潛在生產率，因此，金融系統對城鎮化和基礎設施的金融支持可適度超前。高速發展的城鎮化不僅使小微企業的數量增加、產業結構發生變化，還會提升居民的消費水平并加快推進城鎮基礎設施的建設。這就對我國的金融系統的多元化帶來了新的要求和挑戰：第一，金融機構應當從之前偏重于對大城市、大企業的支持轉變為加大對小城鎮、中小企業的金融支持。第二，由于當前我國在金融體制和金融結構上存在約束，那么金融系統該怎樣利用多元化的融資方式對城鎮基礎設施建設進行資金支持。

（四）抵抗風險壓力的“彈性”

從國際經驗來看，金融定價機制的市場化、金融系統的開放性、貨幣的國際化程度都是提高金融彈性的重要手段。

1.金融定價機制的市場化

無論是產業轉型還是金融發展，均需要以市場化的價格體系作為配置資源和資金的基礎性手段。目前看來，中國的要素價格體系仍然存在進一步市場化的空間，部分商品如農產品價格尚未完全實現市場化，但最重要的是利率市場化仍然需要進一步推進。

2003年，中國人民銀行確定了利率市場化“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長期、后小額短期”的改革順序。目前來看，還應加上“先直接融資、后間接融資”。間接融資占主導地位成為阻礙我國存款利率市場化進程的根本因素。長期以來，維持較低的利率成為發展中國家尤其是中國金融系統的基本政策。較低的利率可以使廣大家庭實現凈儲蓄以此來對政府部門和企業的凈負債來進行貼補。如果未來實現了利率市場化，那么利率水平則由市場資金的供求所決定，而此時如果政府部門要堅持維持低利率的環境，將要進行大規模的資金投入。

2.提高金融市場的開放性

首先，需要對外開放。當前，我國已經走過了出口高速增長以及資本單向流入的時期，在今后很長的一段時期，出口將在較低的水平上穩步推進，資本也將雙向流動。這就意味著，為了適應上述的情況，央行的貨幣政策應該由被動投放轉變為主動地應對。

其次，應當對內開放。為了解決小微企業融資難題，支持農村金融市場發展，我國先后對新型的農村金融機構進行試點并推廣。然而，由于受到民營資本準入的管制，當前我國服務于小微企業的金融機構如小額貸款公司、城商行等的發展受到了制約。所以說，要想使服務于小微企業的金融生態環境更加的豐富多樣，就要在風險可控的前提下，推進滿足小微企業金融服務需求的金融機構的發展，并且加大民間資本參與小微企業金融服務的力度。

3.人民幣國際化程度的提高

近些年，伴隨著我國經濟的迅猛發展，人民幣國際化已經成為熱點關注的問題。人民幣國際化必須擴大人民幣跨境使用的范圍，逐漸地實現人民幣資本項目的可兌換，實現以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率的雙向浮動的空間。與此同時，應建立多層次的人民幣資產市場，滿足人民幣多樣化的投資渠道。此外，為了促進人民幣對周邊國家以及新興市場經濟體的貨幣匯率在銀行間外匯市場的掛牌，應當建立人民幣對新興市場貨幣的雙邊直接匯率形成機制。

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