“滬臺通”的理想與現實

文｜王建民

“滬臺通”的理想與現實

文｜王建民

中國（大陸）證監會副主席姜洋在臺灣有關“正積極研究滬臺通”的談話，在海峽兩岸業界引起熱議與關注。尤其是臺灣業界與投資者期待海峽兩岸能夠盡快開通“滬臺通”，實現兩岸股市直通車，方便兩岸投資者在對方股市投資，促進兩岸資本市場的共同發展。

臺灣證券交易所

不久前，中國（大陸）證監會副主席姜洋在臺灣有關“正積極研究滬臺通”的談話，在海峽兩岸業界引起熱議與關注。尤其是臺灣業界與投資者期待海峽兩岸能夠盡快開通“滬臺通”，實現兩岸股市直通車，方便兩岸投資者在對方股市投資，促進兩岸資本市場的共同發展。然而，“滬臺通”還只是停留在討論階段，島內“民熱官冷”，臺灣金融主管部門態度消極保守，加上島內政局變化與未來兩岸關系發展的不確定性，預示了“滬臺通”前景不樂觀，短期內實現的可能性不大。

投資者樂觀期待

2014年11月，“滬港通”（上海證券交易所與香港聯合交易所允許兩地投資者通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市股票）正式啟動，成為帶動2015年初以來香港與內地股市大漲的牛市風潮的重要動力之一，充分顯示了開放資本市場與股市互聯互通的積極意義。于是“深港通”也迅速展開協商，有望近期啟動，實現內地兩大證券交易市場與香港聯合交易所的股市直通車，為內地、香港投資人提供更多選擇，做大做強內地與香港的證券市場與資本市場。

內地與香港資本市場的相互開放與股市直通車的實現，自然讓海峽兩岸業界期望仿效香港與內地股市直通車模式，加快兩岸資本市場的開放與合作，實現大陸與臺灣股市直通車即“滬臺通”或“深臺通”，讓兩岸民眾或投資人有更多的投資選擇，分享經濟發展紅利，并促進兩岸資本市場的繁榮與發展。

就海峽兩岸及港澳地區的大中華市場而言，共有上海、深圳、香港與臺北等四個證券交易所，這在全球是唯一的。其市場交易規模大，目前估計日成交值約達2萬億元人民幣。如果能夠相互開放資本市場的直接投資，實現“滬港通”、“深港通”、“臺港通”、“滬臺通”與“深臺通”，實現大中華區股市的互聯互通，將會創造更大的投資機會，建立全球最大的證券交易市場。這是大中華市場股市互聯互通的美好愿景，目前已邁出了重要的一步，實現了“滬港通”，“深港通”即將啟動，“港臺通”開始推動，“滬臺通”與“深臺通”也開始研究或討論。臺灣證券交易所董事長李述德在2015年初亞洲博鰲論壇期間強調資本市場的國際化是必然趨勢，并提及“滬臺通”與“深臺通”問題。如果經過各方共同不懈努力，未來必將會建成一個在全球有影響、有龐大交易規模、有更多投資機會均等、創造更多財富的大中華股市互聯互通大市場。

就大中華四個證券交易所而言，目前臺灣證券市場上市公司最少，股市交易規模最小，盡管2014年以來臺灣股市指數呈現持續上漲行情，已超過9000點，但交易量卻沒有顯著增加，反而與過去相較還有所萎縮，目前日交易量只有1000多億新臺幣，與大陸、香港股市交易相差甚大，大陸日成交量達到1萬億元人民幣。

對于實現兩岸證券市場的“滬臺通”，島內業界與投資者抱有期待。在中國（大陸）證監會副主席姜洋表達“正積極研究滬臺通”后，敏感的臺灣股市反映熱烈，帶動臺股股價一路上漲行情，4月24日臺灣收盤股價指數創15年新高，27日更一度沖上萬點大關。高盛證券公司亞太區策略分析師劉勁津認為，不管是“臺滬通”，還是“臺港通”，政策若能推行，對臺灣資本市場價值都會有明顯的提升效應。從“滬港通”對港股的影響來看，單日成交量就由政策開放前的不到1000億港元增長1倍至2000億港元。按此計算，“滬臺通”起碼可以讓臺股成交量提升50%，這對成交動能不足的臺股當然是件好事。野村證券表示，若“滬臺通”成真，可增加臺股的流動性和比價效應。大摩證券則認為，“滬臺通”對臺股是潛在的正面觸媒，若在年底前落實，則可帶動臺股沖擊年度新高。

對投資者而言，不論是大陸投資者直接投資臺股，還是臺灣投資者直接投資滬股或深股，不用走出家門就可實現多個市場的股市投資，有了更為便利、更多的投資選擇，兩岸投資者當然樂觀其成。

臺當局對“滬臺通”消極保守

大陸對兩岸資本市場合作與實現“滬臺通”持積極開放態度。大陸資本市場起步晚，于20世紀80年代初才建立證券交易所，與國際接軌程度不高，但對于兩岸資本市場的開放與合作則一直持積極開放態度，近年海峽兩岸在資本市場合作方面也取得一定進展，包括境內或境外合格機構投資者的相互開放，尤其是對“滬臺通”持正面、積極、開放態度。2013年兩會簽署的《海峽兩岸服務貿易協議》已涉及資本市場開放合作及兩岸股市互聯互通問題。2015年4月，中國（大陸）證監會副主席姜洋在臺灣表示“正積極研究滬臺通”，更是大陸證監會首次公開明確表達正在研究備受市場關注的兩岸資本市場的直通車問題。

與大陸對“滬臺通”的積極倡議與臺灣市場與業界對“滬臺通”的熱烈期待不同，臺灣金融當局則相當消極與保守，其政策決策是“滬臺通”最終能否實現的關鍵。臺灣“金管會”主委曾銘宗強調，“滬臺通”還沒開始研究，“連影子都沒有”，等于直接否定了大陸“正積極研究”的表態，這是不友善的回應。臺“金管會證券期貨局”負責人也表示，近期臺股上漲主要是反映公司基本面，不宜過度連結，是否定與“滬臺通”議題有關，即不認為臺灣股市的上漲是由于“滬臺通”這一利多消息造成的。另外，臺灣有關人士還表示，支持臺灣證券所強化與大陸各交易所之間的合作，但“臺滬通”牽涉面廣，必須臺灣內部有共識后才能進一步推動。這顯然是一種“外交”辭令，不是積極的態度。在當今臺灣涉及到兩岸的重大議題，都會提出“必須臺灣內部有共識后”才能進行，其實就是一種間接否決表態。眾所周知，在臺灣藍綠對抗格局下，推動一項重大政策與改革尤其是涉及兩岸重大議題都是非常困難的，“要獲得共識”更是難上加難。臺灣金融主管部門的態度反映了對兩岸資本市場的互聯互通熱情不高，積極性不足，動力不足，預示著“滬臺通”前景不樂觀。

令人意外的是，臺灣金融主管部門對兩岸資本市場合作、對“滬臺通”態度消極，但卻對與其他國家或地區的股市直通車積極主動，形成顯著反差。臺灣金融主管部門自2014年開始規劃推進亞洲金融資本市場合作的“亞洲杯”規劃，就將大陸排除在外。在推動股市直通車問題上，臺灣對大陸倡導的兩岸股市直通車態度消極，卻努力推動“臺星通”（新加坡）、“臺倫通”（倫敦）、“臺港通（香港）等股市直通車。臺灣證券交易所已設立“國際通”證券公司，預計2015年7月率先開通“臺星通”，實現臺灣與新加坡證券交易所的股市雙向直接投資。同時，最近臺灣兵分兩路，一路由臺灣證券交易所董事長李述德率20多家知名上市公司赴英國倫敦協商“臺倫通”事宜；另一路則由臺灣“立法院財經委員會”率團赴香港協商“臺港通”。此外，臺灣證券交易所決定開放臺股指數給日本證券交易所，設計ETF金融商品，討論“臺日通”。

由此發現，兩岸資本市場直接投資互通即“滬臺通”還沒有提上臺灣金融主管部門的日程，更沒有時間表，短期內實現的可能性不大。

臺灣證券交易所董事長李述德（左）參加博鰲亞洲論壇2015年年會并發言

就歷史發展進程而言，“滬臺通”、“深臺通”或“臺港通”等大中華市場的資本開放與股市互聯互通仍是一個值得共同努力的長遠目標。

“滬臺通”的“機會之窗”時日不多

包括兩岸經濟金融合作等在內的海峽兩岸關系發展受到島內政治發展、社會環境與政策開放等因素影響重大。自2013年臺灣爆發“太陽花學運”及2014年底國民黨在“九合一選舉”中大敗之后，島內社會環境與政治格局發生了很大變化，臺灣領導人馬英九陷入更大的執政困局。國民黨更是陷入前所未有的“藍色憂郁”，士氣低落，同時也影響到兩岸關系的發展。近來兩岸之間的矛盾、摩擦顯著上升，臺當局對兩岸經貿合作議題的態度變得更為保守，對大陸更為強硬，兩岸要實現包括“滬臺通”等在內的經濟金融合作與突破是非常困難的。

在臺灣“太陽花學運”爆發之后，臺灣島內對兩岸經濟合作與兩岸經濟關系的思維與態度出現新的變化，“臺灣經濟過度依賴大陸論”甚囂塵上，以蔡英文為代表的綠營更是不斷攻擊馬當局的兩岸政策是“將臺灣鎖進中國”，主張分散大陸市場，不能把雞蛋放在大陸一個籃子里，不斷強調臺灣經濟的自主性。對于“滬臺通”，綠營媒體認為，兩岸資本市場連通，最終臺灣經濟會徹底跟大陸纏繞在一起而失去主體性。在大陸從事電池生產的臺資企業新普公司董事長宋福祥表示，如果大陸開放臺資企業在大陸掛牌上市（IPO），那是臺灣最大危機，因為臺資企業在大陸獲得50-60倍的本益比，在臺灣卻只值15-16倍。這種心態更是阻撓兩岸資本市場合作與“滬臺通”的重要障礙。

特別是2016年初臺灣將舉行領導人與“立委”兩場重要選舉，國民黨選情低落，“總統”候選人遲遲無法確定，輸掉大選的可能性似成定局，而且還很有可能在“立委”選舉中失去“立法院”多數黨地位。在這種情況下，兩岸要實現“滬臺通”就必須在2016年臺灣大選結束之前或者說在民進黨上臺執政之前完成相關協商、談判以及相關的法律程序，否則一旦民進黨上臺執政，由于其拒不承認“九二共識”，雙方沒有了基本的政治互信，兩會協商機制與兩岸事務主管部門的溝通機制將無法運行，兩岸不會再有正式的協商與談判，自然涉及公權力的“滬臺通”就無法協商與推動。這就預示著“滬臺通”只有半年多時間的“機會之窗”，即必須在臺灣政權輪替前完成“滬臺通”的相關協商談判。但依臺灣金融主管部門的消極保守立場看，是不大可能在半年內啟動與完成“滬臺通”安排的。

不過，海峽兩岸經濟交流與合作并不會因此中斷，在市場機制下海峽兩岸民間經濟往來仍會繼續，兩岸各自的資本市場還會持續國際化，會自行對外開放，包括放寬境外投資者的開戶條件，即仍可以在市場機制下實現某種有限的投資直通車。如為吸引境外人士到臺投資與理財，臺灣“金管會”正規劃放寬境外人士來臺開戶條件，其中考慮“未來有居留證的大陸地區人民，應提供內政部移民署核發出入境許可證、中華民國統一證號基資表，及其他具辨識力的身份證明文件”就可在臺開戶。只是這種有限的開放，與“滬臺通”的投資機制與條件仍有較大差距。就歷史發展進程而言，“滬臺通”、“深臺通”或“臺港通”等大中華市場的資本開放與股市互聯互通仍是一個值得共同努力的長遠目標。

王建民 中國社會科學院臺灣研究所研究員