上市公司大透視【化纖篇(四)】

文/ 行業資深專家 余湘頻

江吉南林高化纖纖（（SH0060402502）7）開發新品成為企業常態

江蘇江南高纖股份有限公司是由原吳縣市第二化纖廠整體轉制而來，1996年11月25日經吳縣市黃埭鎮政府批準，由原吳縣市黃埭鎮集體資產經營公司以該廠全部資產（含全部負債）為投入資本，并聯合陶國平等8位自然人以現金投入，共同設立了江蘇江南化纖集團有限公司。2001年3月14日經江蘇省政府批準，江蘇江南化纖集團有限公司整體變更為江蘇江南高纖股份有限公司。2003年11月27日,經中國證監會批準在上海證券交易所掛牌上市，公司發行股數3,000萬股。

公司主營：滌綸毛條、短纖維、粒子、聚酯切片、塑料編織套、人造毛皮生產、銷售，以及本企業自產產品出口業務、本企業生產科研所需的原輔材料、機械設備、儀器儀表、零配件進口業務。

公司擁有19萬噸復合短纖維和3.6萬噸滌綸毛條的產能，主要產品有皮芯型復合短纖維、并列中空型復合短纖維、定島海島復合短纖維、高麗綸、細旦滌綸毛條、高收縮滌綸毛條、有色滌綸毛條、PTT滌綸毛條、富萊克毛條等。公司總部位于江蘇省蘇州市相城區黃埭鎮。

資產質量

2011年6月17日，公司非公開發行股票49,766,355股，每股發行價8.56元，募集資金4.16億元，用于技術改造和補充流動資金，使公司負債水平大幅降低至5%左右的超低水平，同時由于大量的現金存款也導致公司的短期償債能力大幅度提高，速動比率由0.78（或78%）大幅提高到9.04（或904%）的高水平，并一直保持到2014年。

江南高纖歷年資產、負債、所有者權益及償債能力指標

成長性

公司2006年到2011年保持了一個快速成長的態勢，2012年營業收入出現大幅下滑，但產品的毛利率、毛利額、凈利潤卻不降反升，說明公司產品在市場上具有很強的議價能力，屬于差別化產品。

2014年公司營業收入同比盡管沒有減少，但毛利率、毛利額、凈利潤都出現了大幅下降，公司給出的理由是，原油價格的大幅下跌和下游需求疲軟，使得化纖大宗類產品價格比上年同期大幅下跌。公司滌綸毛條、復合短纖維產品價格也出現不同程度的下滑，盡管原材料價格也出現了大幅回調，仍給公司生產經營造成了較大的影響。公司全年實現營業收入16.44億元，同比增長0.62%；實現利潤總額4,212.29萬元，同比減少84.14%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤3,016.88萬元，同比減少87.38%。報告期公司滌綸毛條營業收入同比減少9.31%，復合短纖維同比增長0.10%，化工貿易同比增長13.86%；報告期公司出口創匯達1000多萬美元，同比增長24.83%。同時，報告期公司實現的投資收益為-8555.43萬元，主要原因是參股子公司永大小貸當期經營虧損了23,500.53萬元。

江南高纖歷年營業收入、利潤及綜合毛利率

江南高纖歷年營業收入按業務板塊分類構成

江南高纖按內外銷市場分類的構成

健康穩定性

江南高纖年存貨及其周轉效率

公司存貨周轉效率總體還算比較平穩，但2014年效率出現了下降，而且存貨結構中主要是庫存商品，也就是產成品，值得警惕。

江南高纖歷年存貨及其構成

江南高纖歷年收賬款及其周轉效率

公司應收帳款周轉效率大幅提高，說明公司產品在市場上與客戶談判的能力很強。

公司產品屬于小眾化、差別化范疇，不斷開發新產品和保持現有產品在市場上的競爭優勢，應該是公司的日常工作之一。公司研發投入也保持了其應有的水平。

現金回收能力=銷售商品或提供勞務收到的現金/主營業務收入。公司的現金回收能力指標長期保持在大于1的水平，說明公司的產品只要銷售出去了就差不多能收回現金，現金回收能力比較強。

盈利質量=經營現金流凈額/凈利潤。公司盈利質量波動比較大，這可能和公司的現金支出的平衡性有關系。

健康穩定性

運營效率=毛利額/（銷售費+管理費）。公司運營效率長期保持在3以上的高水平，說明公司每投入一個單位的固定費用，都能為公司股東帶來3個單位以上的回報，2007年達到了高達14.36個單位的回報，盡管2014年大幅降低，但也保持了2.77個單位的高水平，這一水平也是很多傳統企業難以做到的。但公司從2007年以來運營效率長期保持下降趨勢，這一點值得警惕。原因到底是管理層薪資增長導致的，還是開支不合理導致的效率下降造成的？還值得探討。

江南高纖歷年綜合運營效率指標

新鄉化纖（SZ000949）粘膠業務率先走出困境

新鄉化纖股份有限公司是由新鄉化學纖維廠（后變更為新鄉白鷺化纖集團有限責任公司）獨家發起，于1993年3月以定向募集方式設立的股份有限公司。1999年10月21日，新鄉化纖股份有限公司向社會公開發行的境內上市內資股在深圳證券交易所掛牌交易。

公司主營粘膠纖維、合成纖維、紗、線、紡織品的制造、染整等深加工和銷售，主要產品有粘膠長絲、粘膠短纖維、氨綸共三大系列產品，近年來又相繼研制出了有色粘膠纖維、竹漿粘膠纖維、蛋白粘膠纖維、蘆薈粘膠纖維等10個品種的功能化纖維，產品注冊商標為“白鷺”。

新鄉白鷺化纖集團有限責任公司始建于1960年，1965年建成投產。經過50多年的發展，化學纖維年生產能力已達到24萬噸，其中粘膠長絲6萬噸、粘膠短纖維16萬噸、氨綸2萬噸，并擁有世界最大的粘膠長絲連續紡生產線和當今世界最先進的連續聚合干法紡絲氨綸生產線。公司總部位于河南省新鄉市。

資產分析

公司總體負債水平處于66%以下的安全線，但公司速動比率[（流動資產—存貨）/流動負債]長期大幅度小于100（%），說明公司可迅速變現的資產不夠，存貨在流動資產中的比例過大，短期償債能力不足。

成長性

從公司營業收入、利潤情況看，相比較于其他粘膠纖維企業，公司營業收入下滑幅度比較小，而且2013、2014連續兩年利潤指標獲得了較大幅度的改善，說明公司在粘膠行業已經先于其他企業走出困境。公司在粘膠行業的毛利率高于其他幾家企業，說明公司所產粘膠纖維產品比其他企業產品更有競爭優勢，附加值更高；特別是公司的氨綸業務板塊在其他企業持續萎縮的時候，營業收入呈持續增長態勢，而且毛利率也獲得大幅提升，說明公司的氨綸業務具備了獨特的競爭優勢。

公司產品在外銷市場的毛利率比內銷市場更高。

健康穩定性分析

公司的存貨周轉效率在持續下降，而且在存貨結構中主要是庫存商品，對于一個原料性加工制造企業來說，公司的生產計劃的科學性有待提高。

公司應收賬款的總體周轉效率可控，但超過1年以上及風險較大的應收帳款比例大幅增加。

現金回收能力=銷售商品或提供勞務收到的現金/主營業務收入。公司現金回收能力指標長期處于健康值1以下，說明公司銷售出去的產品貨款并沒有及時有效回籠。

盈利質量=經營現金流凈額/凈利潤。公司盈利質量指標大幅波動，總體質量有待提高。

公司研發投入無論從絕對金額還是占營業收入比例均高于同行業其他企業水平，說明公司產品的競爭優勢是來源于公司持續的研發投入，這種趨勢是可持續的、有保障的。

運營效率

運營效率=毛利額/（銷售費+管理費）。公司運營效率指標除2008年外，其他年份都大于健康值1，說明公司的運營效率還是比較高的。