我國風險勘查資本市場建設初步探析

張福良，崔 笛，馬 騁，許茗涵

（1.國土資源部礦產勘查技術指導中心，北京100120；2.中國地質調查局發展研究中心，北京100037；3.上海工商職業技術學院珠寶系，上海 201806）

我國風險勘查資本市場建設初步探析

張福良1，2，崔 笛3，馬 騁1，2，許茗涵1，2

（1.國土資源部礦產勘查技術指導中心，北京100120；2.中國地質調查局發展研究中心，北京100037；3.上海工商職業技術學院珠寶系，上海 201806）

2014年礦業市場行情持續走低，全國固體礦產地質勘查總投入整體下降，地質勘查行業投資中社會資金所占比重從往年65%左右水平降至55%。在我國的礦業市場，社會資金投入一直是大力發展礦業經濟的重要力量。為能保證國家投資逐步從商業地質勘查中撤出，鼓勵企業成為礦產勘查投資主體，建設我國風險勘查資本市場是繁榮礦業市場的必經之路。因此，本文立足于國內現狀，梳理總結國外礦業發達國家建設風險勘查市場的成熟經驗，并以北京礦業權交易所和天津礦業權交易所為例，對當前國內在資本市場建設方面的初步嘗試進行分析，最后圍繞我國風險勘查資本市場建設提出幾點思考。

風險勘查；資本市場；國外；初步探析

2014年，全球礦業市場形勢嚴峻，由于經濟復蘇緩慢，礦產能源需求減少，礦產品價格持續大幅下跌，礦產勘查市場遇冷。雖然國內對傳統大宗礦產品的生產需求減少，但隨著國家新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步推進，國內礦產資源消耗將仍處于高增長時期。因此在當前礦產勘查市場遇冷、社會資金投入不足的形勢下，探討如何建設符合我國實際的礦產風險勘查資本市場顯得十分迫切和必要。

1 國內風險勘查資本市場建設面臨的形勢分析

1.1 經濟發展新常態的影響

在2015年全國國土資源工作會議上，國土資源部領導在報告中指出“經濟發展新常態是中央全面把握國際經濟政治發展格局、深刻認識我國基本國情和發展階段所作出的重大科學判斷，是當前和今后一個時期指導我國經濟持續健康發展的重要戰略思想［1］。”經濟發展新常態為國土資源領域帶來一些重大趨勢性變化和影響，鑒于礦產資源是社會經濟發展的基礎和保障，因此準確分析經濟形勢、把握新常態對礦產資源領域帶來重大影響在當前形勢下尤為重要。

從資源需求情況看，雖然礦業市場低迷，但國家宏觀政策下“人的城鎮化”和“人的新農村”建設、發展戰略性新興產業、“一帶一路”建設與區域開發的結合、“中國制造2025”目標的實施等均將傳統大宗礦產品的需求維持在一定高位，同時對非常規能源和新型材料礦產的需求將會相應增加。從資源配置方式來看，在新常態下，市場在資源配置中的決定性作用不斷深化。從環境承載力方面來看，礦產資源開發的合理布局和平衡統籌與生態環境保護是大勢所趨，重視綠色發展，走可持續發展道路。

1.2 我國地質勘查資金投入變化情況

2006年1月20日，《國務院關于加強地質工作的決定》的出臺有力推動了商業勘查機制的建設，使我國固體礦產勘查投資主體逐漸多元化。2001年，固體礦產勘查投入構成為：政府出資占70%、社會資金占30%；到2006年，這一比例變為政府出資占30%、社會資金占70%。社會資金投入近年來占比已基本穩定在60%左右，占比繼續上升乏力，該比例與西方礦業發達國家風險勘查投資的融資結構差距較大［2］。

隨著全球礦產品需求下降、主要礦產品價格走低，2013年固體礦產勘查投入在經過十多年來的快速增長后出現了首次下滑（圖1），2013年社會資金對礦產勘查投入為234.23億元，占66.2%，同比減少16.8%［3］。因2014年礦產品市場需求乏力，依然維持下行趨勢，據統計，2014年全國固體礦產地質勘查投入比2013年減少12.6%。其中，中央財政投入資金比2013年減少8.4%；地方財政投入資金比2013年下降20%；社會資金投入比2013年下降10.4%［4］。社會資金投入熱情不足的主要原因是市場疲軟、礦產品價格走低。

1.3 國內風險勘查資本市場的發展現狀

近十年我國礦業經濟發展迅速，但是由于目前我國風險勘查的長效機制尚未建立，在地質礦產領域實施市場化改革后，社會資金與政府撥款（包括中央和地方財政撥款）成為勘查資金的重要來源。雖然自2006年之后社會資金投入占比約60%，但同主要礦業國家的商業性投入占比為95%比較，我國較大［6］。

圖1 2006～2014年固體礦產勘查投資中社會 資金 投資情 況［3－5］

地質勘查行業的社會資金投入不足，并非是缺乏資金，而是國內目前缺乏公開、透明和有效的企業投資和融資渠道。礦業企業在國內缺少通過資本市場進行直接融資的渠道，而目前在滬深兩地上市的公司中，連一家專門開展礦產勘查投資公司都沒有。對于從事礦產風險勘查企業在創業板上發行股票及上市交易條件，門檻要求相對較高［7］。

1.4 國內建設風險勘查資本市場的急迫性和重要性

近三年來國內礦業投資遇冷（圖1），根據國家宏觀形勢未來很長一段時間內礦產資源的需求仍會維持在高位的判斷，增加礦產勘查社會投入、緩解資源供需矛盾刻不容緩。我國地質礦產勘查投資活動主要包括公益性地質調查和商業性礦產勘查兩類，而公益性地質調查工作主要靠國家財政支持。礦產資源是經濟社會的基礎與保障，在當前環境下如何調動社會資金投入商業性礦產勘查的積極性，保障國家礦產資源需求對經濟發展非常關鍵。隨著我國市場經濟體制的確立，礦產資源行業也隨之加快市場化改革的步伐，目前國內礦產資源的風險勘查投資板塊的缺失制約著礦業投融資的順利開展，唯有加快風險勘查資本市場的建設才能充分激發市場的活力，鼓勵更龐大的社會資本參與到我國的風險勘探領域，唯有開辟風險勘查資本市場才能將技術、資本、資源有效流通，提高資源配置效率，推進礦業的健康持續發展。

2 國外礦產風險勘查資本市場的建設經驗

2.1 風險勘查資本市場的概念

地質勘查行業有“一長三高”特點，即長周期、高風險、高技術和高收益［7］。該特點決定地質勘查投資必須引入風險投資機制，依靠社會資本力量實施股權融資。資本市場是國外礦產勘查融資的主干途徑，世界上礦產勘查投資主要來自于股市［8］。礦產勘查資本市場，又叫“風險勘查資本市場”，是為處在探礦階段的非上市礦業企業提供融資和股權交易的資本市場［9］；也是為礦產勘查項目提供資金融通的重要場所。

2.2 風險勘查資本市場建設的基本要素

國外發達礦業國家的金融市場由于經過了近百年的建設，其資本市場體系已經比較完整。國外礦業勘查投資機制是以市場為主導、資本市場直接融資為特征的。全球礦產勘查公司和礦業開發企業主要融資的場所是倫敦證券交易所（LSE）、多倫多證券交易所（TSX）、澳大利亞證券交易所（ASX）、美國紐約泛歐證券交易所（NYSE）、香港證券交易所（HKEx）和約翰內斯堡證券交易所（JSE）。而全球上市的礦業公司有70%是在多倫多證券交易所上市融資的［10］。

國外風險勘資本市場由以下基本要素組成：一是探礦權人，二是投資主體，三是相對完善的礦業資本市場制度，四是商業性勘查規范標準，五是第三方服務機構如從事會計、審計、法律和礦業評估項目的事務所，六是交易場所（表1）。

表1 國外建設風險勘查市場的基本要素［10］

2.3 投融資方面的金融創新與政策支持

國外發達的證券市場為礦業市場的建設提供了有力的支持，在加拿大多倫多證券交易所的主板與創業板針對勘探和開采礦業項目特別制定了專屬基本上市要求和不同的最低上市標準［11］。其中從事勘探的礦業公司上市要求較低，企業盈利不是上市的必要條件。同時國外市場通過發行基金等金融產品投資礦業勘查股票激發了市場活力和投資者熱情，國外的政府在制度創新和財稅優惠方面也給予一定傾斜。

2.3.1 在金融創新方面

在國外風險勘查資本市場，金融工具的作用十分突出，不僅是礦產勘查投融資的重要工具，也是合理規避投資風險的巧妙手段。加拿大實施的勘查投資抵稅股票政策（英文名稱是flow through Share）是加拿大礦產勘查籌資的重要來源之一，該政策核心就是將礦產勘查的財稅鼓勵政策“流轉”給投資人［12］。政策規定凡是購買勘查投資抵稅股票者，均可抵免其個人所得稅。由于勘查公司發行的這種股票具有稅收優惠，所以吸引力和誘惑力很大［13］。抵稅股票政策將國家應收個人所得稅通過間接的方式支持草根勘查，使投資者獲稅收減免并有投資獲利的機會，同時幫助勘查公司解決融資的問題，在加拿大市場極大地激發了初級礦業公司的找礦熱情且近年來加拿大勘查投資額度位居世界首位。

在礦產勘查投融資過程中，礦產勘查項目的估價常常會受資源價格和市場形勢等因素影響具有不確定性，因此國外為解決項目估價問題，廣泛運用金融工具如采取股權證投融資模式，進一步分散風險。國外風險勘查資本市場不將項目估價視為固定值，而是通過動態期權條款、投資選擇權機制及風險分擔機制等，鎖定價值期望目標，規避和分散風險。比如，認股權證（warrant）可使投資人在投資初期鎖定一定投資風險，并且獲得未來低代價追加投資的權利［14］。

2.3.2 在政府支持方面

風險勘查市場涉及地質勘查與資本運作，礦產勘查的前期投入具有風險性，必須有政府政策的大力支持。加拿大、澳大利亞、美國等國家在財政、稅收方面施行有效的政策。在加拿大，政府實施資本成本補貼制度和勘查開發稅收減免政策。資本成本補貼制度是減免礦產公司經營一座新礦山需要繳納的聯邦所得稅，直到其經營收入償付完資本投資以后才開始繳稅。在稅收減免方面，被認為是低風險的普通礦產如砂、礫石、泥炭和石灰石等，不予減免稅費；而對于被認為是高風險的投入則予以鼓勵，減免率通常是投入當年的100%［15］。

澳大利亞在礦業發展不同階段，政府采取不同措施加強地質找礦。如在礦業發展強盛期，國家加大公益性地質調查投入，獲取大量基礎地質信息，對商業性地質勘查產生拉動作用如施行的澳大利亞的礦產計劃（Mineral Down Under—MDU）；公益性地質調查計劃為商業性礦產勘查提供基礎信息，能夠有效地降低商業性礦產投資的風險；而在礦業不景氣時，政府則采取政府投資、國家補貼或政府減稅等過渡性政策，維持穩定的礦產勘查投入，營造穩定的礦產勘查發展環境［16］。同時，澳大利亞政府在礦業低迷時推行完備的援助基金計劃，對合格的草根勘查進行補貼。

2.4 國外風險勘查資本市場的監管體系

在國外，礦產勘查上市公司的監督管理一般包括兩個方面：一是證券管理部門對上市公司的監管，二是行業協會對人員資格、技術標準等行業內的自律管理。加拿大監管機構制定實施了詳盡系統的強制性技術信息披露規范即《IN43－101條款》，明確對勘查成果、技術報告等信息披露的標準，規定了全面的、持續的、動態的信息披露義務；而上市監管層面對獨立技術報告人員的資格提出了更嚴格要求。澳大利亞制定的行業規范（例如JORC，2004版），屬于監管層面的規范，是礦產勘查上市公司必須嚴格遵守的強制性規范［10］。

2.5 風險勘查資本市場較為完備的制度建設

經過多年建設與發展，國外風險勘查資本市場制度體系建設較為完善，主要包括：一是獨立地質師制度；二是礦業企業銀行貸款可行性報告制度［17］；三是上市公司勘查開采投資和地質信息季度披露制度；四是獨立的經理人制度。風險勘查對接資本市場過程中存在隱性地下資源和顯性流動資本存在信息不對稱的矛盾［7］，注冊地質師制度能夠保證地質報告的規范解讀，從而保證被披露的地質信息真實、易懂。

由于礦產勘查行業通常具有初期投入大、回報率低的特殊性，因此對礦產勘查公司的業績和風險的判斷比普通公司難。國外證券交易所一般都將這類公司單獨列出，同時明確規定與普通類上市公司及其他類上市公司不同的上市標準和財務要求［7］。比如澳大利亞證交所就把上市公司分類為投資公司、礦產勘探公司和科學研究公司等。在披露公開信息和提交招股說明書時，按照各國不同的證券交易所要求，礦產勘查公司在上市時必須負責提供技術報告，并且必須由專業咨詢公司和稱職人員編寫，更重要的是要如實反映地質和礦產資源方面的風險［8］。

3 國內礦業風險勘查資本市場的初步探索

3.1 國內風險勘查運行情況與國外市場的對比

國內目前從事風險勘查的找礦主體是國有地勘單位和民營礦業公司（表2），近年來隨著國家投資從礦業的逐步推出，民營企業成為推動我國礦業經濟發展的重要力量。同時施行事業單位體制管理的國有地勘單位雖然正逐步由事業體制向企業體制轉化，但是長期的事業體制使得國有地勘單位在風險勘查資金運作機制、現代化企業管理體制等方面存在一定欠缺，因此目前多數不具有進入資本市場開展投融資活動的主體資格。

在國外，從事風險勘查多為初級勘查上市公司（Junior Mining Company）（表2）。這些公司施行現代化企業制度，充分利用風險勘查資本市場獲得融資，在全球范圍內尋找優質礦產進行礦產資源勘探活動，因此多數具有成熟的市場化礦業項目運作經驗。而我國的地勘單位正處于在市場轉型期，雖然擁有探礦權但是在勘查資金方面仍然較為依賴政府撥款與預算，因此在資本運營方面存在一定限制與制約，也缺乏投融資活動如何規避和分散風險的相關經驗。

表2 國內外風險勘查運行情況的比較

3.2 天津礦交所和北京國際礦業權交易所的初步建設

天津國際礦業權交易所掛牌成立于2010年10月，該所是由天津市政府和國土資源部共建的國際礦業市場平臺。在2012年11月舉辦的天津國際礦業金融改革示范基地揭牌儀式上，首批進行風險勘查試點的企業和礦業權信托試點的服務機構同天津礦業權交易所簽約，進而使得國內礦業資本市場建設得到了進一步推進。

天津礦業權交易所是借鑒加拿大多倫多證券交易所運作模式，結合國情推出中國礦業風險勘查資本市場建設方案（圖2）。交易所制定的規則要求試點地勘單位需在交易所注冊，將礦權轉移到公司，以這家公司作為發行主體。在融資方面已與六家信托公司達成信托融資合作協議，并與中國銀行簽定戰略合作協議，協議規定為交易所會員提供100億美元綜合授信［18］。在風險控制方面交易所施行規范的定向信息披露制度；專業的礦業咨詢機構獨立報告制度；獨立的礦業監理報告制度；嚴格的合格投資者準入制度。

北京國際礦業權交易所的建設獲得國土資源部、北京市政府和中國礦業聯合會的大力支持。2014年北京國際礦業城聯合北京國際礦業權交易所，共同在北京建設風險勘查資本市場，此舉措推動了國內市場的發展［9］。至此，北京國際礦業城已聚集了一批礦業企業、金融機構和礦業咨詢機構，在研究交易所的掛牌標準、交易規則、地質信息披露標準等方面獲得了一定成果。目前試點投資人限定為中國礦業聯合會會員企業，通過試點，今后將逐步放開。

圖2 天津礦業權交易所風險勘查市場運行模式［19］

3.3 國內建設風險勘查資本市場存在的主要問題

從目前我國從事風險勘查主體來看，長久以來由于體制原因，我國地勘隊伍多數屬于事業單位，并不能成為真正意義上的風險勘查市場主體。長期依賴政府撥款的慣性，使得地勘隊伍在利用風勘市場籌資的能力和資本運作意識較為有限。

從市場條件來看，我國雖然在北京、天津等地進行風險勘查資本市場建設試點，但制度體系尚不健全，尚缺乏完善的市場規則和信息披露等方面制度。注冊地質師制度有待推出，中介組織建設也不發育，資本、信息、技術還難以自由有序流動，存在行業誠信體系有待完善等問題［20］。從政策激勵措施來看，目前國內對于鼓勵民間資本進入風險勘查領域缺乏財稅政策和激勵措施，在國際上民營企業是風險勘查的重要力量，因此我國需要完善相關法律法規和制定相應的鼓勵政策，維護民營企業合法權益，從而推動商業性地質勘查的發展。

4 建設我國風險勘查市場的幾點思考

4.1 完善市場體系，滿足風險勘查領域多元化投融資需求

加快推進風險勘查資本市場建設，需建立和完善與礦業企業情況相匹配的發行上市制度、交易制度，建立市場化信用制度并為廣大風險勘查投資者提供誠信的投資環境。風險勘查資本市場上風險投資成功的前提是投資者能全面有效地掌握礦業項目的真實信息，因此誠信尤為重要。對于高度專業與信息不對稱的礦業風險勘查資本市場來說，誠信是資本市場的基石［2］。礦業風險勘查資本市場建設需要將市場誠信體系建設做為重點工作，借鑒國外成功做法在資本、信息與技術之間做到充分流通，為廣大投資者提供健康良好的市場環境，建設公平、公開、公正的交易平臺滿足礦業勘查投融資需求。

4.2 統一市場監管和信息披露制度，健全第三方服務組織和機構建設

中國礦業聯合會副會長王家華認為，我國礦業風險勘查資本市場正在逐步走向正軌。2013年底中國礦業聯合會推出了與國際接軌的獨立地質調查師——合資格人制度，首批推出了29位“合資格人”。從天津和北京的試點建設情況來看，我國在風險勘查資本市場監管和信息披露方面均取得了一定進展。為了能從試點推廣開來，我國需借鑒國外市場成熟經驗，統一市場監管模式和信息披露制度，確保報告中有關礦產儲量的估算、企業業績情況和地質勘查等方面數據的獨立、客觀和真實。

建立并不斷完善地質師制度，通過權威行業認證和嚴格行業自律，確保地質從業人員的獨立性和行業的誠信水平［21］；健全第三方服務機構如法律、審計、礦業咨詢，學習國外經驗努力建設如SRK國際礦業咨詢公司具有行業內公信力的機構，為風險勘查投資者進入資本市場提供專業服務與指導。

4.3 深化礦產資源管理改革，改善風險勘查投資環境

黨的十八屆三中全會提出，要發揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發揮政府作用。李克強總理在2015年政府工作報告中，針對“簡政放權”再次強調要用政府權力的“減法”，換取市場活力的“乘法”。因此以“簡政放權”為指導推動礦產資源管理改革，改變管理方式，提高行政效率，加大對風險勘查資本市場建設的支持力度。

一般進入礦業風險勘查資本市場的礦業公司具有礦業權如初級勘查公司持有的探礦權，作為市場融資主體，礦業權資產作為勘查公司的核心資產在資本市場上用于估價和交易，因此礦業權是風險勘查的核心。我國礦產資源屬國家所有，由國土資源部和各級地方國土資源主管部門行使國家對礦產資源依法處置的權利。在礦業權管理方面，需完善相應法律法規，明確礦業權產權，維護礦業權人的合法權益和規范礦業權市場。

風險勘查是將巨額資金投入礦產資源前期勘查工作中，風險大并且投資周期長。為能使更多社會閑散資金投入該領域，我國可以借鑒國外實施財稅優惠政策，降低風險投資者的投資風險，激發投資熱情。為能適應形勢變化和國民需求，我國也需加強環境管理，降低風險勘查投資門檻的同時提高環境準入標準，滿足資源保障和環境保護之間的平衡，走可持續發展道路，為廣大風險勘查投資者提供綠色、公平、可持續的市場化環境。

［1］姜大明.在全國國土資源工作會議上的講話［EB/OL］.（2015－02－25）.http：//www.nedp.org.cn/ywbb/5002.htm.

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［4］國土資源部經濟研究院.2014年國土資源主要統計數據［EB/OL］.（2015－02－02）.http：//www.calre.org.cn/html/articledetail.asp？tempid＝KAh UIz TXKbsfk0k.

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［6］韋玉芳，喻學惠，莫宣學.對建立我國風險勘查機制的思考［R］.資源產業經濟，2009（2）：26－28.

［7］干飛.發展我國礦產勘查資本市場［J］.資源與產業，2010，12（1）：120－126.

［8］中國礦業融資研究與培訓項目組.中國礦業融資研究［M］.北京：中國大地出版社，2004：52.

［9］中國新聞網.北京國際礦業權交易所重組 提速風險勘查資本市場建設［EB/OL］（2014－07－18）.http：//www.chinanews.com/cj/2014/07－18/6400901.shtml.

［10］耿衛紅，陳從喜，王正立，等.全球礦業融資六大交易所概況及其對我國建立風險勘查資本市場的啟示［J］.國土資源情報，2013（5）：45－50.

［11］張華.對加快我國礦產勘查融資市場發展的政策建議：加拿大礦業公司上市標準的啟示［J］.中國礦業，2012，21（7）：26－29.

［12］趙亮，李肖楠.比較金融視角下中外商業性礦產勘查投融資體制［J］.中國國土資源經濟，2012（12）：45－47.

［13］楊宗喜，唐金榮，施俊法，等.抵稅股票：托起全球最大礦業融資市場——加拿大礦產勘查融資政策探秘［J］.資源導刊，2013（4）：40－41.

［14］趙亮，唐金榮，肖榮閣.國外礦產勘查資本市場發展現狀與經驗借鑒［J］.煤炭經濟研究，2010，30（6）：32－34，49.

［15］宋國明.加拿大：政策激活礦產勘查市場［J］.河南國土資源.2006（4）：46－47.

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［18］中國礦業融資研究與培訓項目組.中國礦業融資研究［M］.北京：中國大地出版社，2004：52.

［19］吳崗.透過天津礦交所看我國風險勘查資本市場建設之路［N］.中國國土資源報，2013－02－22.

［20］王海平，高兵.國外風險勘查資本市場對國有地勘單位改革發展的啟示［J］.中國礦業，2013，22（5）：22－31.

［21］李剛.我國多層次礦業資本市場建設與發展探析［J］.中國礦業，2011，20（3）：6－9.

Preliminary analysis of developing a capital market of venture exploration in China

ZHANG Fu－liang1，2，CUI Di3，MA Cheng1，2，XU Ming－han1，2
（1.Mineral Exploration Technical Guidance Center，Ministry of Land and Resources，Beijing 100120，China；2.Development and Research Center，China Geological Survey，Beijing 100037，China；3.Jewelry Department，Shanghai Industrial and Commercial Polytechnic，Shanghai 201806，China）

In 2014 mining market declined，the total investment of national solid mineral geological exploration decreased，social fund proportion fell from 65%to 55% .I n China’s mining market，social fund is one of the important forces to develop mining economy.To ensure that national investment could gradually withdraw from commercial geological exploration，China is in great need of developing a capital market of venture exploration and encouraging enterprises to become the main subjects.Hence based on the domestic status quo，the paper summarized mature experience of foreign countries on developing capital market，took Tianjin and Beijing mining exchange as an example by analysis of the present domestic situation，put forward some suggestions.

venture exploration；capital market；foreign country；preliminary analysis

崔笛（1989－），女，漢族，江蘇揚州人，碩士研究生，主要學習和實踐礦業權管理有關業務。E－mail：cuidi89＠126.com。

F407.1

A

1004－4051（2015）09－0022－06

2015－03－15

中國地質調查局國土資源大調查項目“礦產資源勘查開發格局及對策研究”資助（項目編號：12120113089700）

張福良（1968－），男，漢族，內蒙古赤峰人，研究員，博士，主要從事礦產資源勘查開發管理研究工作。E－mail：zfl7288＠163.com。