激辯上海鋼聯：是“合理市值”還是“黃粱美夢”？

雪球財經

主持人：范小明先生一直看好上海鋼聯，請說說看好的理由？

范小明：我的看法是，鋼鐵電商解決了2個行業問題。第一、鋼貿商的融資困難。從2011年開始，鋼貿交易行業的倉單重復質押和騙貸風險，使得鋼貿商在18%年化利率的條件下依然無法從銀行申請到貸款。第二、鋼廠和客戶間交易環節太長，成本太高。2014年中國鋼材交易總額超過5萬億元，其中交易和物流的總成本占比高達20-30%。鋼材從鋼廠到客戶，價差達到100元/噸，其中至少可以縮減的成本為30元。

主持人：您對上海鋼聯的市值空間是怎么測算的？

范小明：假設公司于2015年1月底向銀行申請的15億元授信能通過的話，那么向“鋼銀”平臺的周轉資金中，包括6.95億元的自有資金和16.5億元的銀行授信資金。前者的利差水平為12%，后者為6%。當前鋼貿商的融資比例約為20%，每次融資平均時間為45天。

那么我們假設：（一），2015年撮合交易量日均12萬噸水平;（二），公司融資資金池維持在6.95億自有資金和16.5億銀行授信資金的水平。

日均融資金額=12萬噸/日×2675元/噸×（1-20%）=2.57億元

融資資金和=2.57億元/日×45日=115.56億元。

年融資毛利=6%×16.5億元+12%×（6.95）億元=1.84億元。

未來理想情況下，公司流動資金越多，能夠參與到融資服務中的資金便越多，雪球式發展模式，最終滿足交易平臺上所有客戶的融資需求96.27億元，那么年融資毛利有望達到6%×（115.56-6.95）億元+12%×（6.95）億元=7.35億元。

另外就是自營業務，自營業務帶來的優點是，全程參與貨物倉儲、銷售、結算、支付環節，在把交易量轉變成實際收入的過程中，將生態鏈融資服務、經濟交易服務、在線金融服務、倉儲等增值服務的閉環打通，形成生態系統壁壘，朝著電商平臺的目標前進。

盈利方式有4種：（1）鋼銀平臺幫助生產商或鋼貿商銷貨，可向客戶收取分銷費;（2）支付、結算環節收取手續費;（3）在線金融需求資金規模擴大帶來的融資利息收入;（4）倉儲費、出倉費等。

由于傳統交易模式下，交易環節、倉儲物流等帶來的成本高達100元/噸左右，可縮減的成本空間有望達到30元/噸。即使“鋼銀”平臺的綜合服務，收取1/3費用即10元/噸，對交易雙方的激勵都非常大。

自營業務推出后，從6月份的0.14萬噸，發展至12月份的73.56萬噸，月度復合增長率184%。2015年初，自營平臺的最高單日結算量突破5萬/噸的水平，后續仍將快速增長。我們保守預計2015年全年日均結算量達到10萬/噸。該項業務帶來的收入將達到：

年收入：10萬噸/日×365日×2675元/噸=976.38億元。

年凈利：10萬噸/日×365日×10元/噸=3.65億元。

目前中國的鋼材交易市場規模達到了5萬億以上，線上鋼材交易市場滲透率不足5%，雙寡頭增速驚人。我們單獨考慮融資服務和自營業務的市值，以上述2015年預測指標給予40倍PE，便能到達（1.84+3.65）×40=220億元。

根據前所假設，撮合交易平臺在2015年日均撮合12萬噸水平，則全年交易量可達到4380萬噸，交易金額超過1172億元。但由于目前采用了免費策略，平臺價值并未納入到市值計算當中。假設未來市場份額穩定后抽取0.2%的交易手續費，毛利潤便可到2.34億元，以30倍估值推導出撮合交易平臺市值為70.2億元。另外，傳統的鋼聯資訊、委托采購服務的價值，也沒有納入到市值計算當中。

主持人：黃建平是看空上海鋼聯的代表，請講講你對這個新百元股的看法。

黃建平：看到市場各路人馬把上海鋼聯的故事講的娓娓動聽，股價估值高的離譜，作為一個對鋼鐵業有點了解的人談談看法：

第一鋼廠是訂單拉動生產，先有訂單再生產，意思是鋼材絕大部分是直銷給工廠或大經銷商，只有微小部分次品和現貨不是直銷，直銷部分不會通過所謂第三方平臺銷售，所以中國7億噸鋼產量絕大部分和第三方平臺沒關系。

第二，鋼廠必須產銷研結合，銷售及時反饋需求，研究部依此研發然后生產，另外銷售提供訂單，工廠按照訂單生產，這是個反向過程，為了保持高效率，鋼廠的銷售必然自營。例如寶鋼有自己的銷售系統和直銷平臺，訂單依據鋼種、規格、用途等變量進行細致分類，同一個鋼種在不同鋼廠名稱代號也不一樣，不同鋼廠的鋼種類、規格、質量要求也不同，第三方平臺是無法做到這些的。

主持人：那么經銷商存在的意義是什么？

黃建平：經銷商存在的意義，一方面是化整為零，一年只用一卷鋼的用戶是無法直接去寶鋼訂貨的，必須經過經銷商，另一方面經銷商提供賬期符合用戶需求。經銷商和用戶一般都有穩定供貨關系，沒必要通過第三方平臺來增加成本。

總之，鋼鐵作為工業原料主要通過直銷或經銷商進行交易，先有訂單再生產，其交易方式不同于最終消費品，消費品是先生產再找買家，把上海鋼聯比做阿里巴巴和淘寶屬于刻舟求劍。上海鋼聯等作為鋼鐵業信息平臺可能會有一定的市場需求，但利潤空間有限，而作為鋼鐵交易平臺，受到行業屬性的限制，規模難以做大。

另外，鋼廠的高爐是不能輕易停的，但如果沒合同就會去定修或延長定修期，煉鋼、熱軋、冷軋板材一般按訂單生產，一些低等級線材可能不按訂單。訂單生產是高效低庫存的現代化生產方式，有人把它理解成計劃經濟，這是不對的。

現在二級市場看到個網字就興奮，再講點故事就高潮。絕大部分人只接觸過消費級別的東西，完全不知道產業級別的東西是怎么樣的。抱著消費網貸、團購網購、社交網絡就以為世界長什么樣子，就以為可以顛覆傳統。建議投資者保持清醒認識，勿陷入自導自演的美夢中無法自拔，避免醒來時才發現泡沫已破，為時已晚！

主持人：釋老毛怎么看目前互聯網概念的熱炒？

釋老毛：現在“神小創”的炒作邏輯就和當年的億安科技如出一轍，底褲都不要了，吃相很難看，大股東親自上陣坐莊，與市場大資金互相勾結，講故事，迎合小散的High點，作高股價套現、增發、股權質押，美其名曰積極的市值管理。

他們的邏輯似乎是這樣——啊！XX網！你的業務沒有邊界，你的風格顛覆一切，你的極限是天空，你的征途是星辰大海！<Z：＼1325＼結束符.jpg>