不能簡單的拿“平均市盈率”說事

尚平南

以“股本加權法”計算出的市場平均市盈率，其結果是否偏頗，能否比較全面客觀的反映真實估值水平，取決于市盈率分布是否均勻，以及納入計算的樣本是否真正意義上在二級市場交易。

不少投資者習慣于以“平均市盈率”作為判斷A股估值高低、進行跨市場對比的依據，但可惜的是，A股市場的市盈率分布首先就極不均勻。同時，納入計算的樣本當中，一小部分公司占據權重極大，但其絕大部分股票為國有股，進入到二級市場的概率幾乎為零。

以這樣一個被嚴重扭曲的“平均市盈率”作為判斷依據，其邏輯基礎并不牢靠，筆者認為，進行估值高低判斷，以及進行跨市場對比，不能簡單的拿“平均市盈率”說事。

中金公司首席經濟學家梁紅女士在今年二月初時表示“中國的股票應該說不貴”，其判斷基礎即以市盈率為基礎。即“最大的權重的滬深300個股，市盈率也就是12倍左右，美國是20倍”，由此得出A股估值并不高的結論，并據此指出“全球所有的主要的股票市場，都已經超過了2007年的高位。而我們不管是港股還是A股，都是在當年的高點的一半，只是在半山腰”。

梁紅女士盡管也指出了應該規避極度高估的部分股票，但仍然忽略了A股特殊的結構，以及這種特殊結構所造成的“平均市盈率”扭曲。那么，其以滬深300市盈率12倍左右為基礎，判斷A股比美股大為便宜，也顯然是建立在扭曲基礎上的扭曲結果。

美股確已超過2007年的高位，A股確實仍在2007年高點的“半山腰”，但恐怕不能簡單的依據平均市盈率來推導A股應當向美股看齊、超越2007年的高點。其原因在于A股市場真實的市盈率并不低，刨開“兩桶油”和銀行板塊后，其余個股的平均估值高于美股平均估值。

海通證券首席經濟學家李迅雷先生對這一問題看得更為通透，他在今年一月末指出“A股主板指數估值高于美國”，以及“中位數比平均數更能客觀反映股票的總體估值水平”（參見本期專題文章《李迅雷：估值偏高是事實》）。

如果更為細致和理性的分析A股市盈率的構成，我們或許不會認為A股當前沒有“超英趕美”以及仍在2007年高點的“半山腰”是完全不合理的。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>