獨立董事與中航工業上市公司績效研究

余鑫

摘要：本文以中航工業上市公司公開披露的相關數據為基礎，分析獨立董事年齡、獨立董事的薪酬和獨立董事親自出席董事會的比例與公司績效之間的關系，并根據研究結論提出了相應的建議。

關鍵詞：獨立董事 公司績效 中航工業

二十世紀30年代美國產生的獨立董事，70年代已廣泛應用在英美國家。二十世紀90年代，獨立董事開始引入我國。獨立董事有效性是指通過在公司的董事會中引入一定比例代表中小股東利益的獨立董事，從而改善公司治理結構，提高公司業績。本文選取上市公司獨立董事的年齡、薪酬和親自出席董事會的比例三個主要因素進行分析，研究中航工業上市公司獨立董事制度與公司業績的關系。

一、文獻綜述

Fama和Jensen（1983）研究發現，公司引入獨立董事以后，經理層和董事串謀的可能性降低。肖曙光（2006）的研究發現獨立董事與上市公司的業績有一定的關聯度。王躍唐、趙子夜、魏曉雁（2006）的研究發現，獨立董事占董事會的比例顯著正影響公司績效。

Ford（1988）研究表明，由獨立董事參與的混合董事會在公司重大經營決策上的表現比全部由執行董事組成的董事會差。Agrawal和Knoeber（1996）的研究發現，獨立董事比例與公司績效負相關。Saniai和Black（1998）指出：獨立董事不太了解公司的運營狀況，不能很好的參與公司的管理，因此獨立董事比例高的公司其經營績效反而得不到提高。

胡勤勤、沈藝峰（2002）發現獨立董事基本上不影響上市公司的績效，上市公司的績效與獨立董事之間不存在顯著的相關關系。高明華和馬守莉（2002）、于東智（2003）的研究基本上得出相同的結論：獨立董事與公司績效兩者不具相關性。

現有關于獨立董事與公司績效的相關文獻主要側重于獨立董事占董事會比例這一因素，未考慮其他影響因素，過于片面。本文從獨立董事的年齡、薪酬和親自出席董事會的比例等三方面，以中航工業上市公司為例全面研究獨立董事和公司績效的關系。

二、獨立董事與中航工業上市公司績效關系分析

（一）樣本來源及其說明

本文所選用樣本公司來自中航工業集團上市的公司，其中只選擇A股上市的公司（剔除了在香港上市的公司），研究選定的樣本公司數為19家。本文采用的數據是上市公司公開披露的2012年數據，相關數據都來自巨潮資訊網站所披露的2012年上市公司年報中的數據。

（二）指標選擇及其說明

1.公司績效

加權平均凈資產收益率。

2.獨立董事的年齡

每家上市公司獨立董事的平均年齡。

3.獨立董事的薪酬

每家公司上市公司獨立董事的平均薪酬。

4.獨立董事親自出席董事會的比例

每個獨立董事親自出席董事會的比例的平均數。

（三）獨立董事的年齡與中航工業上市公司績效的相關性分析

1.數據分析

從表1中可以看出：獨立董事年齡最大值是66.5歲，最小值為42.33歲，說明獨立董事年齡的分布比較離散。表2則顯示：有絕大多數的獨立董事集中于40-60歲，其中40-50歲的占42.11%，50-60歲的占52.63%。兩端的人數極少，60歲以上的占5.26%，40歲以下的都沒有。

從圖1可以看出，凈資產收益率并不是隨著獨立董事年齡的增加而提高或降低。例如：獨立董事年齡最大的哈飛航空工業股份有限公司，其凈資產收益率是8.61%，低于平均值9.75%但也不是最小值3.76%，獨立董事年齡最小的深圳天馬微電子股份有限公司，其凈資產收益率是5.96%，也低于平均值9.75%但也不是最小值3.76%。又如：凈資產收益率最大的天虹商場股份有限公司，其獨立董事的年齡為48.33，雖然小于平均值50.61，但也不是樣本公司中年齡最輕的公司。凈資產收益率最小的西安飛機國際航空制造股份有限公司，其獨立董事的年齡為53.67，雖然大于平均值50.61，但也不是樣本公司中年齡最大的公司。而且在圖1中，獨立董事年齡和凈資產收益率兩條曲線的趨勢走向并不是完全一致或完全相反的，曲線前半段大致呈相反走向，而后半段大致是同向的。

2.分析結果與建議

綜上所述，獨立董事的年齡對公司績效并無顯著影響。根據理想獨立董事人選的標準年齡可以提出建議：一般來說，如果獨立董事太年輕，由于實踐經驗不足，可能難以勝任獨立董事的工作，如果獨立董事的年齡太大，由于身體精力有限，不能很好地發揮自身專長。所以獨立董事的年齡應盡量在35-55歲之間，這樣才能發揮獨立董事的有效性，提高上市公司績效。

（四）獨立董事的薪酬與中航工業上市公司績效的相關性分析

1.數據分析

從表3來看，獨立董事的薪酬最大值、最小值分別是9萬元、2萬元，報酬支付的差距比較大。觀察表3可以發現：獨立董事的薪酬主要集中在2-6萬的范圍內，合計占78.95%。樣本公司中業績最好的天虹商場股份有限公司獨立董事薪酬是5.67萬元，并不是獨立董事薪酬中最高的，而深圳市飛亞達（集團）股份有限公司和深圳天馬微電子股份有限公司獨立董事薪酬最高，但凈資產收益率分別是12.55%和5.96%，差別比較大，說明并不是獨立董事薪酬越高，公司業績越好。從圖2來看，曲線的前一小段，獨立董事薪酬曲線與凈資產收益率曲線走向大致一致，但曲線的后半部分，它們明顯呈相反的趨勢，曲線后半段只有最后兩個公司獨立董事薪酬與凈資產收益率走向一致。

2.分析結果

從以上的分析中可以看出，獨立董事薪酬與公司業績之間并沒有穩定的正相關或負相關性。從目前的數據來說，在我國獨立董事的薪酬總體偏低，收入與所負責任不對等，獨立董事對薪酬依賴程度還不是很明顯。

（五）獨立董事親自出席董事會的比例與中航工業上市公司績效的相關性分析

1.數據分析

從表4可以看出，中航工業上市公司獨立董事大部分是全部親自出席董事會的占57.89%，說明樣本公司獨立董事較好的履行了職責。從圖3來看，天虹商場股份有限公司獨立董事親自出席董事會的比例為100%，凈資產收益率確實比其他獨立董事親自出席董事會比例低的公司要高很多，但并不是所有公司獨立董事親自參加董事會，其公司業績就會好。比如西安飛機國際航空制造股份有限公司，獨立董事親自出席董事會的比例也是100%，但凈資產收益率卻是所有樣本公司中最低的，這也說明了雖然獨立董事親自出席董事會對獨立董事制度的有效性有一定的影響，但并不是絕對的。從圖3中也可以看出，凈資產收益率并不是隨著獨立董事親自出席董事會比例的增加而提高。特別是曲線的最后一段，獨立董事親自出席董事會的比例都是100%，但各公司的凈資產收益率卻差別很大。

2.分析結果與建議

從以上的分析中可以看到，獨立董事親自出席董事會的比例與中航工業上市公司績效是不相關的。根據以上分析提出建議：一個負責任的獨立董事會會認真履行自己職責，按時參加董事會，參與公司的重大決策。但是如果獨立董事親自出席董事會的比例很低，說明這個獨立董事很不負責任，沒有認真履行自己的職責。

三、研究結論

本文研究發現中航工業上市公司獨立董事的年齡、薪酬和親自出席董事會的比例這三個因素對公司績效的影響都不顯著，所以獨立董事制度對中航工業上市公司績效的影響不顯著，獨立董事與公司績效是不相關的，即支持文獻綜述的第三種觀點，中航工業上市公司的獨立董事制度需要進一步完善。

參考文獻：

[1]Baysinger， B. D.， Bulter， H. N.. Corporate Governance and the Board of Directors： Performance Effects of Changes in Board Composition[J].Journal of Law， Economics and Organization， 1985，（1）：101-124.

[2]Weisbach， M. S. Outside Directors and CEO Turnover[J].Journal of Financial Economics， 1988，（20）：43-60.

[3]Hernalin， B. E.， Weisbach， M. S.. The Effects Of Board Composition and Direct Incentives On Firm Performance[J].Financial Management， 1991，（4）：101-102.

[4]Bhagat， S.， B. Black. The Non-Correlation between Board Independence and Long-Term Firm Performance[J].the Journal of Corporation Law， 2001，（27）：231-274.

[5]吳淑琨，劉忠明，范建強.執行董事與公司績效的實證研究[J].中國工業經濟，2001，（9）：69-96.

[6]邵少敏，吳滄瀾，林偉.獨立董事和董事會結構、股權結構研究：以浙江省上市公司為例[J].世界經濟，2004，（2）：66-78.

[7]肖曙光.獨立董事制度與我國上市公司業績的相關性研究[J].系統工程，2006，（8）：87-92.

[8]王躍唐，趙子夜，魏曉雁.董事會的獨立性是否影響公司績效[J].經濟研究，2006，（5）：62-73.

[9]胡勤勤，沈藝峰.獨立外部董事能否提高上市公司的經營業績[J].世界經濟，2002，（7）：55-62.

[10]高明華，馬守莉.獨立董事制度與公司績效關系的實證分析[J].南開經濟研究，2002，（2）：64-68.

[11]于東智.董事會、公司治理與績效[J].中國社會科學，2003，（3）：29-42.

（作者單位：鄭州煤炭工業<集團>有限責任公司）