中國投資銀行發(fā)展路徑探析

蘇州大學東吳商學院 衡碩

一、投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

(一)投資銀行業(yè)的參與主體

目前，我國的《商業(yè)銀行法》、《證券法》等法律都明確了分業(yè)經(jīng)營的原則。《證券法》第六條規(guī)定：“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立。”相關(guān)法律從制度層面限制了商業(yè)銀行、保險公司對投資銀行業(yè)的參與，證券公司成為投資銀行業(yè)實質(zhì)上的參與主體。

(二)投資銀行在IPO中的金融認證功能

由于我國的特殊國情，證監(jiān)會承擔了一部分IPO 過程中的金融認證功能，對股票發(fā)行的有關(guān)信息進行實質(zhì)審查，不少應(yīng)屬于投資銀行的金融認功能能被證監(jiān)會分走。監(jiān)管部門的參與一定程度弱化了投資銀行的功能，使得投資銀行的金融認證功能不明顯。

(三)投資銀行的主要業(yè)務(wù)

國外成熟投資銀行的業(yè)務(wù)通常包括證券承銷、私募發(fā)行、企業(yè)并購等。由于在我國目前的分業(yè)監(jiān)管體制中，不同的業(yè)務(wù)被設(shè)定了不同的監(jiān)管標準，許多證券公司因為達不到相關(guān)的標準只能從事一級市場的發(fā)行承銷，通過新股發(fā)行的保薦業(yè)務(wù)來獲取收入。保薦業(yè)務(wù)依然是很多證券公司的主要業(yè)務(wù)。

(四)投資銀行的規(guī)模

截至2013 年底，我國共有證券公司115 家，凈資本總額為5204.58億元，平均凈資本不足50 億元，排名第一的證券公司中信證券凈資本約400 億元，與西方發(fā)達國家投資銀行百億美元以上的凈資本規(guī)模相比仍有較大的差距。在這115 家證券公司中，大部分是區(qū)域性證券公司。

二、投資銀行目前存在的問題

(一)投資銀行的信號顯示功能不明顯

所謂信號顯示功能是指投資銀行憑借自己的專業(yè)水平和職業(yè)信譽向市場發(fā)出上市公司的價值信號，投資者可以據(jù)此判斷上市公司股票價格是否合理，是否反映其真實價值。國內(nèi)外的研究表明：在我國的證券市場上，投資銀行的信號顯示功能不明顯。造成這種現(xiàn)象的原因有很多，其中重要的一點是我國的投資銀行形象不佳。許多投資銀行為了讓申請人滿足上市要求為其粉飾報表、編制虛假財務(wù)數(shù)據(jù)，將不符合市場要求的公司推上市，使上市成為了發(fā)行人圈錢的工具，給投資者造成了巨大損失。結(jié)果是投資銀行失去了信譽，也喪失了信號顯示功能。

(二)投資銀行內(nèi)部過度強調(diào)業(yè)績，風險管理滯后

目前，投資銀行內(nèi)部普遍存在著過分強調(diào)業(yè)績、忽視投行基本職能和社會責任的問題。對于單個項目，投行內(nèi)部往往實行“承包制”，項目一旦成功即有巨額提成，相關(guān)的獎金一次性發(fā)放，并不與項目后續(xù)的執(zhí)行周期匹配。這種機制導致投資銀行項目執(zhí)行團隊以“過會”為一切工作的中心目標。過度強調(diào)業(yè)績，使許多投行的風險管理部門缺乏獨立性，審查流于形式。同時，“內(nèi)部人控制”制度導致薪酬激勵側(cè)重收益性忽視風險性，助長了公司的短期逐利行為。

(三)投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，收入來源過度集中

目前，我國投行業(yè)務(wù)主要集中于一級市場的證券承銷和二級市場的證券經(jīng)紀。截至2013 年，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入合計占證券行業(yè)營業(yè)總收入的55.76%。在現(xiàn)代投行的主要業(yè)務(wù)上，如企業(yè)并購、資產(chǎn)管理、項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等，所涉及的深度和廣度都遠不及國際成熟的投資銀行。

(四)IPO過程的盡職調(diào)查無法滿足市場要求

目前，投資銀行作為保薦機構(gòu)對自身“把關(guān)人”的角色缺乏充分的認識，盡職調(diào)查的理念陷入一個怪圈。投資銀行往往進行事無巨細、面面俱到的保證式盡職調(diào)查，但這種調(diào)查卻很不充分，沒有針對不同申請人制定不同的方案。許多投行試圖用一種標準的格式來表述盡職調(diào)查的內(nèi)容，忽略了每個上市申請人的獨特性。不少投行有著“闖關(guān)”的想法，對于上市文件信息故意披露不充分。投資銀行在盡職調(diào)查中的不稱職直接導致了股票上市后出現(xiàn)一系列問題。

三、發(fā)展我國投資銀行的對策建議

(一)提高自身執(zhí)業(yè)水平，做好股票發(fā)行“看門人”

1、轉(zhuǎn)變上市申請前的盡職調(diào)查模式

對于不同的上市申請人，投資銀行應(yīng)避免采取采取表格打鉤式的盡職調(diào)查方法，要認識到每家上市申請企業(yè)都是獨立個案，不同行業(yè)、不同成長期的企業(yè)都有不同的特征，試圖訂立清單適用所有企業(yè)的盡職調(diào)查方式無益于發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題。因此，投行應(yīng)對不同上市申請企業(yè)制定不同的盡職調(diào)查方案，對風險點進行歸納和整理。對于自身不熟悉的產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域，可以聘請獨立的第三方專業(yè)人士協(xié)助制定調(diào)查方案。

2、合理對待專家和非專家的意見

應(yīng)當明確的是，投行在盡職調(diào)查過程中不能不加批判的依賴專家的工作。對于專家，投行應(yīng)對其專業(yè)水平和資格條件持理性的態(tài)度，保持足夠的判斷力，不應(yīng)盲目相信。對于非專家第三方的幫助及保證，投資銀行必須認識到這并不能轉(zhuǎn)授自身的責任。

(二)建立多遠化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

相比國外成熟投資銀行，我國的投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)還比較單一，經(jīng)紀業(yè)務(wù)和上市保薦承銷業(yè)務(wù)占業(yè)務(wù)總收入的一半以上，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。隨著《國務(wù)院關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》等相關(guān)法規(guī)的出臺，未來企業(yè)將會迎來一股并購浪潮。業(yè)內(nèi)普遍認為并購業(yè)務(wù)在不承擔資本風險的同時，反映了一家投行的專業(yè)性。因此，投行應(yīng)大力發(fā)展并購業(yè)務(wù)，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，在市場上樹立投行自身“專業(yè)化”的形象。

除此之外，投資銀行還要拓展資產(chǎn)管理、項目融資、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)，多元化發(fā)展，避免因業(yè)務(wù)單一受到市場波動的沖擊。投資銀行要做企業(yè)價值的發(fā)現(xiàn)者，從企業(yè)的成長中獲利而非僅僅作為企業(yè)上市的“通道”，最終目標是成為全面的金融產(chǎn)品服務(wù)商。

(三)加強風險管理，強化信譽

當前，許多投行為了提升業(yè)績，形成了“唯業(yè)績至上”的文化，項目負責人為了提升業(yè)績獲得豐厚報酬不惜從事高風險的業(yè)務(wù)。投資銀行應(yīng)當改變這種業(yè)績文化，避免將當前的業(yè)績作為員工考核的唯一標準，應(yīng)將獎金的發(fā)放與項目后續(xù)表現(xiàn)掛鉤。

此外，在風險管理上避免過度依賴模型，要采取定量和定性相結(jié)合的方法。企業(yè)內(nèi)部應(yīng)當制定獨立、權(quán)威的風險管理機構(gòu)，保證風險管理的有效性。此外還要采取逆周期風險準備措施，在業(yè)績良好時期計提更多風險準備，以應(yīng)對危機來臨時可能遭受的損失，從而在市場上形成穩(wěn)健的企業(yè)聲譽。

四、結(jié)束語

相比國外投行上百年的發(fā)展史，我國投行的發(fā)展歷程還很短暫，存在一些問題不可避免。隨著股票發(fā)行注冊制改革和經(jīng)濟形勢的變化，我國投資銀行在未來會面對更多的風險和挑戰(zhàn)。在此情況下，我國投資銀行不僅要認識自己的不足，更要積極的改革，在做好股票發(fā)行“看門人”的同時，還要推動業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，加強風險管理，樹立良好信譽，最終成為全面的金融產(chǎn)品服務(wù)商。

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