我國利率期貨市場構建問題研究

上海大學經濟學院 歐越

一、利率期貨的交易原理

(一)規避利率風險的交易原理

為了達到利益的均衡，投資者往往會在現貨市場和期貨市場采用完全相反的投資策略，這是因為對于某一個產品來說，不考慮外在因素的影響，單純的將產品放在同樣的經濟環境之下，那么這個產品的期貨價格和現貨價格是具有統一的變化方向的，也就是說如果在期貨市場上價格是上漲的，那么在現貨市場也是如此，所以一些投資者為了降低風險發生的可能性，往往是在一個市場是買入，而在另一個市場上卻是賣出，這樣總有一個市場是有盈利的，所以如果在整體的期貨市場和現貨市場來看的話，可以通過一個市場的盈利來補償另一個市場的虧損。

在期貨市場中，期貨的價格往往還包括一些在存儲期間的成本支出，所以越是到期貨合約快到期的時候，在現貨市場和期貨市場的產品價格才越接近，平時的話期貨價格往往是比現貨價格要高的。隨著期貨合約交割，一些存儲和管理等方面的費用支出開始慢慢下降，這樣才導致二者的價格走向一致。所以如果投資者想要套期保值的話就必須對期貨合約進行嚴格的管理，提前進行平倉，這樣才能盡量的降低自身的損失和風險發生的可能性。

(二)價格發現機制的交易機理

在債券市場上，利率期貨交易對于信息的把握是非常快速準確的，對于價格有著較為直觀的反映，所以投資者可以在市場上進行更加準確的投資，公開透明的投資環境和完善的信息渠道使得風險發生的幾率被不斷降低了。

通過經濟模型進行收益曲線的構建過程中，預期利率作為一個非常重要的因素對于曲線的構成有著較為直觀的反映。利率期貨具有非常優秀的結構，所以如果合約期限較長的話往往會選擇這個方法。如果是短期收益曲線的話，通過利率期貨可以對里面的一些因素進行直接的推導，所以利率期貨的使用大大的提升了收益曲線的構造效率，也方便了對金融產品的定價。

(三)優化資金配置的交易機理

通過利率期貨交易可以大大的降低市場交易的成本支出，維護市場價格的穩定性。當前在市場上經常會有人對債券或者是股票的價格進行判定，如果是預估債券價格下降，那么投資者會將債券出手，如果是預估股票價格上漲，那么可能會大量買進股票，所以就可能導致出現較大數額的交易成本支出，這樣也可能導致市場整體的價格變動。在利率期貨市場上，較好的流動性帶來了更加穩定的市場價格，所以通過利率期貨可以大大的降低交易成本支出，維持市場穩定。

促進當前現貨市場的流動水平，保障債券市場的良好運行。當前在利率市場上投資者通過利率期貨可以實現自身操作的風險規避，降低了投資者的風險可能性，所以投資者往往是根據自身的情況制定科學合理的方式方法對收益和風險進行管控，不但提高了自身的投資水平，還保證了投資的穩定性，所以越來越多的人參與到債券市場中來，提高了我國債券市場的活力。當然我們也要看到，大量的投資者進入到債券市場上來使得我國的債券市場出現了較大的變革，債券的流動性得到極大提升，我國的債券市場也越來越完善合理，對于投資者來說也是有利的局面。

二、我國構建利率期貨市場的對策建議

(一)提高央行的獨立性和政策透明度

中央銀行具有獨立性，尤其是在貨幣政策方面，其獨立性的含意是其在制定相應的貨幣政策，并且執行的過程中，不受政府的約束，更不會受其影響，從而體現出其在貨幣方面的自主權限。其獨立性的發展和完善是一個體系化的進程，并且要以經濟發展需求和社會制度變遷為依據，體現出其適應性。現在，具體到我國，央行獨立性關鍵體現在金融市場及其相關工具的獨立性構建，前者體現出央行監管和日常管理職能的發揮要求其跳脫金融市場的范疇，后者體現出央行具體執行過程中選擇的自主性和獨立性。

(二)進一步推動利率市場化改革

利率市場化作為一個發展目標，本質是體現出市場對于利率的自發作用。但是，這并不意味著，利率不受其他因素的影響，市場的缺陷和不足需要國家進行相應的宏觀調控，這樣在一定程度上也會最終影響到利率變動，但是這種影響不是直接的。利率市場化涵蓋很廣：其決定權往往在于相關的交易主體；其結構優化應該以市場為依據，并且通過市場的自發選擇實現，不管是數量、期限，還是風險；利率體系中的基本標桿是同業拆借利率，在這方面，短期國債利率也具有相同的作用；利率也會受到央行的影響，但是其必須以間接的方式實現，比如宏觀調控等。對利率市場化進行改革影響國計民生，需要穩步推進。

(三)進一步完善金融市場

首先，均衡提升是貨幣市場發展的內在需求，需要政府推動，對這方面的創新給予鼓勵和支持。信用工具在貨幣市場中不可獲取，其應該體現出多樣化的特點，為其實施增添靈活性和自由度。面對我國貨幣市場的現狀，在穩定發展的前提下，強化票據市場的完善，通過創新為票據市場發展提供更好的幫助，不管在其工具創新，還是制度優化，甚或是整體市場的創建和完善方面，都應該以均衡作為指導原則。

其次，搭建資本市場與貨幣市場的溝通橋梁，推動其關聯機制的有效發揮。兩者之間只有實現良好關聯，通過良性互動才能為利率政策效能的發揮提供更好的渠道，使其通過傳導達成調控市場作用的發揮。因此，為了實現兩者之間的更好關聯，融資渠道的完善是關鍵，金融市場的監管是輔助，通過兩者有效運作，既能夠為銀行注資貨幣市場提供平臺，又能夠為銀行獲得資本市場資金提供便利，從未是兩者的協調和關聯機制不斷完善。

[1]陳晗.利率市場化與國債期貨[J].中國金融,2014,04:83-85

[2]劉玄,寶音.利率期貨對信貸管理的影響[J].中國金融,2014,13:79-80