新時期中小企業的股權融資

武漢市第一商業學校 李建平

一、中小企業融資環境

一般意義上，融資包括間接融資和直接融資，前者主要是信貸（包括商業銀行和民間機構），后者主要是股權融資和債券融資。

(一)間接融資，艱難與風險

商業銀行基于穩健經營和資金安全的前提，信貸投放的主要對象依然是央企、地方國企、大型民營企業等實力雄厚、經營穩定、償付能力強的單位，中小企業很難獲得來自商業銀行的貸款，即使少數企業的貸款申請獲批，其利率水平一般較基準利率需上浮30%甚至更多，且額度非常有限。對于銀行信貸，中小企業更多時候是既難可望，亦不可及。

民間信貸方面，雖然近兩三年的發展速度非常快，正規的小額貸款公司在經濟活動中發揮了越來越多的正面作用，但民間借貸的年利率一直處于25—30%的高水平，在當前的實體經濟環境下，這種利率水平超過了大多數企業的毛利率。對于中小企業而言，民間信貸盡管相對容易獲得，但其成本是難以承受的，一旦過于依賴，其資金鏈將處于高風險之中，從而危及企業健康發展。

(二)直接融資，門檻與機遇

2009年之前，無論在上海證券交易所還是深圳證券交易所（包括中小板），對于上市公司IPO始終設有較高的門檻，大多數中小企業很難達到上市所要求的財務條件。而隨著2013年后創業板的成熟和新三板從試點到全國的推廣，股權融資的門檻開始明顯下調，中小企業股權融資的新機遇開始降臨。

更具標志意義的是，2013年7月頒布的金融“國十條”明確將資本市場作為經濟結構調整和轉型升級的核心載體，而自此以后，沉寂多年的A股開啟了一波曲折反復、延續至今的上漲趨勢，并在2015一季度步入高潮。與此同時，“注冊制”這一劃時代的上市制度即將落實推行，越來越多中小企業將借助這一政策進入資本市場，在獲得融資的同時促進市場的健康發展。

需要說明的是，國內的企業債券市場尚處于發展中，由于運作不規范、監管難度大、風險偏高等諸多原因，發展勢頭相比試點之初明顯放緩，中小企業很難參與其中。

二、中小企業股權融資的渠道

(一)最熱門的渠道——創業板

截至2015年3月，創業板上市公司數量已經超過400家，總市值接近4萬億，創業板指數自設立以來累計漲幅150%，市場近期的日成交量達1000億以上，樂視網、華誼兄弟、東方財富、藍思科技、碧水源等多家知名企業置身其中，是2013年以來中國資本市場最為熱門的板塊。

經過修改和完善，目前創業板上市條件中最難的財務門檻已進一步降低，即“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或最近一年盈利，最近一年營業收入不少于五千萬元”，并極有可能進一步調低。因此，部分具備一定規模的中小企業有望通過創業板完成股權融資，并借助牛市獲得相當高的資本市場溢價。

雖然目前制度下能通過創業板融資的企業數量仍非常有限，但注冊制已基本可以確定在2015年推廣實施，能獲得上市資格的公司數量將成倍增加，越來越多的中小企業有望分享資本市場的盛宴。

(二)最具潛力的渠道——新三板

新三板全稱為“全國中小企業股份轉讓系統”，主要針對中小微企業，范圍已由北京中關村、天津濱海、武漢東湖、上海張江擴大至全國。截至2015年3月，掛牌公司超過2000家，總市值達6000多億，指數自設立以來累計漲幅100%，參與的投資者日益增加。

相比創業板，新三板市場無財務門檻，公司續存兩年即有望獲得上市掛牌資格，僅2014年就有超過1000家公司掛牌交易，無論是當前的容量還是潛在的容量都非常大，而且未來有可能與創業板市場形成對接，即優秀的新三板公司直接轉板創業板。

因此，對于大多數規模有限、盈利不穩的中小企業而言，這個市場將是最具潛力的股權融資渠道，需要積極的響應和主動的運作。

(三)最神秘的渠道——風險投資基金（VC）

2013年以來，移動互聯網、智能設備、電子商務、節能環保等一系列新興產業蓬勃發展的背景下，以往不受大眾關注的風投基金開始浮出水面，而隨著國家對個人創業和企業創新的鼓勵和扶持，風投基金的作用將越來越大。

目前，風投基金的內部運作和投資方式仍處于半透明狀態，無法準確獲悉其如何進行投資決策，但其市場行為始終保持活躍，尤其對于新興產業中創新型企業的投資，非常積極主動，且手法靈活，對企業發展幫助明顯。從早年的阿里巴巴、騰訊科技到如今的京東商城、嘀嘀打車等，都是通過風投基金實現企業早期的快速發展和市場擴張，而目前活躍在互聯網細分行業的中小企業，大多數背后都有著風投基金的身影。

因此，對于從事新興產業的中小企業而言，選擇風投基金是早期發展過程中進行股權融資的有效渠道之一，而展示企業的創新能力是獲得其認可的最重要條件之一。

(四)最直接的渠道——員工持股

任何形式的外部股權融資，都會稀釋企業控制人的股權份額，從長期看，這可能會制約企業的經營管理和發展戰略。尤其當企業發展到相當規模并具備較高市場地位時，因企業創始人、企業管理層、戰略投資者之間的矛盾導致企業內斗的案例并不少見（如雷士照明、上海家化等），對企業發展、社會形象和投資者信心造成了很大的負面影響。

因此，中小企業在進行股權融資時，可以考慮向內部員工發行股份，在獲得資金的同時讓員工分享企業發展的紅利，并起到凝聚團隊、集中股權的作用。這種方式簡單直接，激勵效果明顯，缺點則在于融資額度相對有限，且要求員工具備較高的忠誠度。