人民幣超發之憂與貨幣政策的選擇

河北銀行 王力平

一、貨幣超發的原因

貨幣超發是世界性的現象，是指貨幣發行增長速度超過貨幣需求的增長速度，即貨幣發行量超過了維持經濟正常運行所需要的貨幣量。在過去長達30年的時間里，平均廣義貨幣M2的年均增長率達到17%左右,超過經濟增長速度8%的貨幣發行速度,是造成我國通貨膨脹和泡沫重要原因之一。特別是為了保持8%的較高的增長速度，從2008年之后的一系列貨幣超發政策，長期超發貨幣造成產能過剩，經濟結構不合理。各種矛盾突出，經濟無法持續健康發展，給中國經濟和社會發展帶來諸多負面后果。

貨幣超發造成的通貨膨脹，是世界經濟發展過程中都會循環出現的經濟現象，改革開放以來的貨幣超發，主要有三方面的原因：

(一)與中國長期以來不完善的經濟發展模式有著直接關系

我國長期以來存在經濟增長的投資依賴癥，但投資回報率GDP的增長卻總是偏低。作為發展中國家，人民幣不是國際貿易結算的貨幣，發行的人民幣承載的是我國經濟實體，拉動內需，搞建設花費的錢都需要人民幣，都是央行要印發出來的貨幣，是造成貨幣超發的主要原因。

(二)投資拉動GDP，居民投資渠道狹窄，消費不足

貨幣超發，消費不足，國內消費水平常年低下，這是因為我國超發的貨幣并沒有回流到市民大眾手中，而貨幣超發僅僅是作為吸收民間財富的手段。資本市場的欠發達使得大量的資金無法消化，M2迅速增長。現實情況是，我國銀行系統總資產超過80萬億元，而股市債市規模僅僅為20萬億元。

中國GDP高速增長又不能藏富于民的發展邏輯中，投資收益鈍化，國內消費減弱，依賴出口消化剩余產能。對寬松政策依賴大，無法消化超發的貨幣，造成產能過剩，通貨膨脹。

二、貨幣超發的后遺癥

從改革開放開始到目前為止，實施寬松的貨幣政策有利的促進了我國經濟飛速發展，雖然也遭受西方經濟危機的嚴重影響，但值得肯定的是還沒有發生失控的惡性通貨膨脹。在確保經濟高速發展，人民生活水平不斷提高的同時還能夠有效地控制通貨膨脹，這可以說是經濟奇跡。但是，我們也必須要看到長期的寬松貨幣政策還是造成國內產能過剩，國內消費力不足，各種矛盾突出。

第一、在近十年間內，因貨幣超發引發的較為嚴重通貨膨脹和社會問題，一直為社會大眾關注議論的焦點。具體來說：房價、各種商品大起大落，農副產品價格的一直呈快速增長，俗話說，“民以食為天”物價的上漲是最令普遍老百姓怨聲載道的。更重要的是，由于貨幣連年超發，很多經濟學家預測未來中國很可能發生更為嚴重的通經濟危機。

第二、貨幣超發引發通貨膨脹，帶來產能過剩，消費怪象。在極度寬松貨幣政策的刺激之下，通貨膨脹現象嚴重，國內產能過剩，內地大量貨幣資金開始涌向大宗商品市場，房價、股市乃至藝術品市場在短時間內掉頭上升，成為一種經濟消費怪象，老百姓不停地在尋找高收益的理財產品。但結果導致資金成本不斷上升，寬松的貨幣政策很大程度上促成了房地產價格高企、股票價格下跌。這說明是資源配置出現了失衡問題，理財原本是要化解生產端和消費端落差，可是全民理財現象導致消費力大大下降，這說明簡單依靠政府采取寬松貨幣政策和政府投資已經不能更有效的刺激經濟發展了。

第三、貨幣超發的一系列經濟后果沖擊國家正常經濟秩序和宏觀調控。內地大量信貸資金流入樓市和投資市場，既脫離國家宏觀經濟目標，更嚴重影響到國民經濟的正常運行。不僅國家的技術創新或技術改造有關的企業和領域得不到貨幣投資的應有支持，銀行釋放的大量信貸資金卻流向了具有嚴重泡沫成分的樓市，房價居高不下。

第四、貨幣超發導致居民銀行存款的名義收益率下降，還造成了實際損失。炒股、炒房暴富沖擊著眾多埋頭苦干的勞動者和企業家，嚴重挫傷社會各階層的勞動積極性和創造熱情。這樣在貨幣超發的情況下，居民手持貨幣出現貶值，引發的資產泡沫化，刺激市場的投機活動，社會投機風氣盛行，暗藏巨大風險，各種矛盾突出，經濟無法持續健康發展。

第五、政府的施政威信遭到了嚴重的破壞。市場經濟是一種信用經濟，政府作為發行貨幣主體具有穩定幣值的責任。貨幣超發讓民眾除了繳鑄幣稅之外，破壞社會信用體系，就像之前出臺政策調整房價，卻被廣大市民認為是房價又一輪上漲的的預兆，政府的行為遭到了破壞扭曲，使人們有被剝奪和上當受騙的感覺。

三、貨幣政策

(一)如何消除后遺癥

過去的十年，是經濟增長有史以來最快的十年，而實際上為了保證這樣的增長，一定的通脹率也是難以避免的。重要的是合理控制貨幣發行量，調整不健全的經濟結構。而從今年開始被認為是即將開啟一些重大改革的年份。從以往的改革來看，今年的貨幣政策會比較緩和。如果貨幣超發，就會造成通脹壓力很大，這會給改革帶來非常多的麻煩。收入差距巨大、腐敗、壟斷這些問題的根源是政府投資占據GDP的比重過大，導致掌控資本者更容易獲得利益和成功，而不是辛苦勞動的人。如果改革要想產生好的效果，就只能讓市場來代替行政審批配置資源，并且讓消費代替投資拉動GDP增長。讓市場形成的價格決定資源配置，競爭形成的價格會反映每種價格的稀缺程度。如果正在進行市場化改革卻碰上不穩定的貨幣政策的話，就會給市場釋放錯誤的信號。同時市場化改革要配合穩定的貨幣政策，避免因為各地區拼政績，向銀行大舉借債，造成新的一輪的通貨膨脹。銀行新一輪的改革應當融合并配合整個大環境的改革，無論是利率市場化還是人民幣國際化都不會造成任何的通貨膨脹。具體如何消除貨幣超發的后遺癥，筆者認為一下幾點比較重要。

首先、要控制好當期的貨幣信貸，避免給當期和后期物價制造新的壓力。

其次、要引進通貨膨脹目標制的框架，實行通脹目標制的最大好處是，強調央行的工作任務是實現穩定物價這一最終目標，至于具體的貨幣政策等由具體的情況彈性處理。強調央行的工作任務是實現穩定物價這一最終目標。

第三、在通貨膨脹目標制下，傳統的貨幣政策體系發生了重大變化，在政策工具與最終目標之間不再設立中間目標，貨幣政策的決策依據主要依靠定期對通貨膨脹的預測，中央銀行在公眾的監督下運用相應的貨幣政策工具使通貨膨脹的實際值和預測目標相吻合。在通脹目標制框架中，通脹的目標應該從嚴，降低通脹預期。

(二)歸經濟本源——資源配置由市場決定

中共十八屆三中全會對經濟體制改革提出一大亮點就是，提出要讓市場在資源配置中起決定性作用，這為今后的貨幣政策選擇指明了方向。提出要讓市場在資源配置中起決定性作用，消除妨礙生產要素的自由流動和公平競爭。如今，2015年經濟新常態化在于中國需要一個強勁的市場，加快進行政府職能轉變，重視民生問題、角色不錯位、職能不越位。政府的角色是監管，應該把市場交給金融家主體、企業家主體。改變中國長期存在的“劣幣驅逐良幣”現象，從而轉移到“良幣驅逐劣幣”的正軌上。

四、結束語

理論和現實表明，貨幣的主要職能是價值尺度、流通手段、貯藏手段、交易媒介，為達到穩定幣值的目的，貨幣發行量必須與經濟增長對貨幣的需求相適應。因此維持幣值的穩定是貨幣管理和貨幣發行機構首要的、不可推卸的責任。

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