固定收益證券風險對沖研究

西南財經大學金融學院 王璐婷

長期以來，關于各類投資風險問題的探索始終作為金融領域研究的主要課題方向。研究固定收益證券風險對沖意味著研究靜態利率期限結構模型與動態利率期限結構模型下的國債利率風險量度和對沖，因其具有一定的代表性，同時，還需要結合基于風險因子的可違約債券的風險對沖研究內容進行綜合討論。只有統籌考量固定收益證券風險狀況及其損失分解項目，才能從宏觀上整體把握該類型投資的正確航向。

一、淺析靜態利率期限結構模型下的利率風險度量及對沖

(一)靜態利率期限結構模型下的利率風險度量

相對于高風險的投資品種而言，固定收益證券的投資風險較低，但這并不意味著沒有風險。因此，在投資固定收益證券產品時同樣需要進行風險對沖，以此來規避投資風險。從理論上來看，風險對沖策略是用以沖銷投資對象潛在風險損失的最佳手段，該策略與風險分散策略有所差異，風險對沖策略是根據投資者自身的風險承受能力等因素而制定的，借由對沖比率的調整來削弱潛在風險，從某種意義上來講，投資收益與投資風險是相輔相成的，但既然是投資固定收益證券產品，那么它的收益率則有了一定的保證，那么，作為投資者只需考慮對沖比率的設定即可。

(二)固定收益證券投資風險對沖需要多元化的產品支持

固定收益證券投資的品種有一定的局限性，這是源于該類型投資品種的特性所決定的。由于固定收益證券產品的持有人能夠在特定的時間內取得一定的固定收益，而且，這部分收益是事先就知曉的，因此，固定收益證券的投資風險相對于其它類型證券而言較低。在進行固定收益證券風險對沖研究時，需要考量債務承諾方的資信是否良好。就以我國在資本市場所發行的國債來看，通過對上海交易所國債數據進行的分析可知，發現四因子非高斯仿射模型和四因子高斯仿射下隨機久期向量的利率風險對沖效果分別顯著優于CIR模型下的隨機久期，并且四因子非高斯仿射模型下隨機久期向量的利率風險對沖效果優于四因子高斯仿射模型下的隨機久期向量。

二、用投資組合的策略來執行固定收益證券風險對沖

(一)投資固定收益證券項目的市場氛圍研究

從以往我國金融市場的發展狀況來看，金融行業的創新發展之路較為坎坷，但其最終的結果卻很樂觀，因此可以說，我國證券市場氛圍十分良好，這就給固定收益證券投資的收益性提供了優質保障。從固定收益證券交易的歷史軌跡來看，其風險是相對可控的。盡管如此，為了保證投資者既定利益以及市場監管方的權威性，對靜態利率期限結構模型以及動態利率期限結構模型下的國債利率風險對沖的結構進行比對，發覺到構建不同的風險對沖模型所呈現的效果不盡相同，相對而言，引入利率期限結構預測信息的四形狀因子久期向量模型的利率風險對沖效果較為良好。

(二)動態利率期限結構模型下的風險對沖

構建動態利率期限結構模型的前提是投資信用組合的建立，這往往需要對基于系統風險因子的信用組合風險對沖進行探索。當然，盡管固定收益證券本身的收益性有一定的保障，再加上風險對沖模型的保障，使其風險一再降低，但固定收益證券風險對沖策略的制定也并非絕對完備，因金融債權市場當中的風險是客觀存在的，構建風險對沖模型只能在一定程度上避免當重大風險發生時的投資者損失，以及增強證券市場監管機構的管理有效性。因此，鑒于投資風險是會隨著市場的調整而發生變動，那么，固定收益證券風險對沖策略將始終處于一種動態化的變動過程之中，如何在當前的金融市場環境中制定出合理的風險對沖策略，需要運用構建風險對沖模型的手段來具體情況具體分析。

三、結束語

總而言之，固定收益證券市場環境是否良好對于國家整個金融市場的穩定運行有著至關重要的影響。從目前情況來看，國內外的固定收益證券市場的發展十分樂觀，但相對西方發達國家而言，國內市場的發展存在一定的桎梏，尤其是固定收益證券產品類型創新有著很大的潛力，同時，固定收益證券市場當中的風險量度及對沖需要進一步探究，讓信用對沖工具等發揮出它的最大效用，進而在滿足固定收益證券市場流動性的同時，保障投資收益的穩定性，這將有利于市場環境當中的投資者及相關監管機構利益的維護。

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