我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究

吉林財(cái)經(jīng)大學(xué) 黃瑞雪

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

過(guò)去眾多學(xué)者的研究結(jié)果都表示，我國(guó)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)中嚴(yán)重存在著“重外部融資、輕內(nèi)部融資；重股權(quán)融資、輕債券融資；重流動(dòng)負(fù)債，輕長(zhǎng)期負(fù)債”的現(xiàn)象。在全球金融危機(jī)的大背景下，隨著宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)特征及公司本身的不斷的發(fā)展，各上市公司都在不斷地尋求著或進(jìn)行著資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

第一，我國(guó)的上市公司大部分都存在內(nèi)部融資比例過(guò)低的問(wèn)題。我國(guó)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、規(guī)模擴(kuò)展主要是依靠著外部融資，而非內(nèi)部的不斷積累和擴(kuò)展。這在一方面加大了企業(yè)的融資成本；另一方面也同時(shí)加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，在外部融資中，股權(quán)融資的比重偏高、債務(wù)融資的比重較低，偏好于股權(quán)投資是我國(guó)上市公司存在的非常明顯的特征。我國(guó)大部分上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本都在50%左右，相對(duì)偏低的資產(chǎn)負(fù)債率更加加大了企業(yè)的融資成本，同時(shí)也妨礙了企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

第三，我國(guó)的上市公司大部分存在著流動(dòng)負(fù)債比重相對(duì)過(guò)高的問(wèn)題。而我國(guó)各企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例明顯的偏高，這雖然在一定程度上可以降低企業(yè)融資成本，但由于企業(yè)短期償債壓力的加大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之加大，以此會(huì)嚴(yán)重影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)原因分析

首先，我國(guó)的上市公司由政府主導(dǎo)的情況仍然非常嚴(yán)重。雖然國(guó)有企業(yè)的股權(quán)分置改革使得我國(guó)的資本市場(chǎng)機(jī)制得到了相應(yīng)的改善，但是國(guó)家和政府在資本市場(chǎng)上的相應(yīng)角色仍未出現(xiàn)明顯的變化。

其次，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠健全，尤其是股票市場(chǎng)還非常的不健全。一旦上市，企業(yè)就會(huì)非常充分的利用“上市”這一資源。同時(shí)，股權(quán)的約束機(jī)制與外部的監(jiān)管機(jī)制卻也沒(méi)有完全的建立起來(lái)，上市公司可以根據(jù)自身的狀況選擇股利分配的政策，使股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于債務(wù)融資。

另外，債券市場(chǎng)的發(fā)展也尚不完善，這也成為這一問(wèn)題的關(guān)鍵。由于我國(guó)的上市公司發(fā)行公司債券時(shí)需要統(tǒng)一進(jìn)行審批，發(fā)行的數(shù)量、期限、利率都要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批和審核，嚴(yán)重增加了發(fā)行債券的成本，極大打擊了公司發(fā)行債券的積極性。

三、上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀自身原因分析

第一，我國(guó)的上市公司仍然存在自身盈利能力的不足，沒(méi)有足夠的內(nèi)部留存以滿足現(xiàn)金需要的問(wèn)題。由于我國(guó)的上市企業(yè)在改制前大部分都為國(guó)有企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)模式上繼續(xù)延續(xù)了國(guó)有企業(yè)的缺陷，盈利能力出現(xiàn)嚴(yán)重滯后。

第二，我國(guó)上市公司的內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)仍然有待完善。國(guó)有企業(yè)的改革并未徹底從根本上改變了國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，這也間接影響了公司的資本結(jié)構(gòu)的改革和優(yōu)化，也造成了股權(quán)融資偏重的結(jié)果。

另外，我國(guó)上市公司大多缺乏有效激勵(lì)機(jī)制，公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是我國(guó)的上市公司治理中的難題。上市公司普遍以稅后利潤(rùn)作為衡量經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)者并不持有或持有極少部分股份，這使得公司對(duì)于賬面價(jià)值、稅后利潤(rùn)過(guò)度重視，也造成公司對(duì)于股權(quán)融資過(guò)度依賴。

四、國(guó)家政策與市場(chǎng)體系的完善建議

第一，股票市場(chǎng)仍然應(yīng)是我國(guó)的上市公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的重要平臺(tái)之一，我們必須要繼續(xù)深化股權(quán)分置改革，繼續(xù)加速國(guó)有股股權(quán)的流通，減少國(guó)家持股比例，規(guī)范政府職能，完善各項(xiàng)法律法規(guī)，給上市公司創(chuàng)造更加良好的融資環(huán)境。

第二，進(jìn)一步完善和發(fā)展股票市場(chǎng)，繼續(xù)深化對(duì)上市公司股票發(fā)行制度的改革。建立更加嚴(yán)格的審批制度和跟蹤監(jiān)管機(jī)制，改進(jìn)發(fā)行股票考核制的指標(biāo)，進(jìn)行定期的跟蹤調(diào)查。要堅(jiān)決遏制上市公司為增發(fā)新股或配股，通過(guò)其各種關(guān)聯(lián)的交易操縱利潤(rùn)等現(xiàn)象。此外，要規(guī)范上市公司的分紅制度，使融資成本得到更加正確的體現(xiàn)和反映。

第三，我國(guó)應(yīng)該大力的發(fā)展債券市場(chǎng)，進(jìn)一步改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，也尚未建立健全完整的債券融資機(jī)制，這間接造成了企業(yè)對(duì)股票以及銀行貸款更加的依賴和偏重。

五、企業(yè)自身的發(fā)展建議

在國(guó)家不斷完善和發(fā)展股票、債券市場(chǎng)、加強(qiáng)宏觀政策扶持、深化企業(yè)體制改革的同時(shí)，企業(yè)自身的努力發(fā)展對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的改善和優(yōu)化也尤為重要。

首先，企業(yè)應(yīng)不斷的尋求創(chuàng)新，更加積極有效的配置企業(yè)資源，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)管理，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，努力提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，不斷的提高自身積累，為企業(yè)內(nèi)部融資提供更充足的資金來(lái)源，增強(qiáng)企業(yè)的舉債能力。

其次，企業(yè)要完善其自身的治理結(jié)構(gòu)，建立健全的監(jiān)督管理制度，強(qiáng)化公司董事會(huì)的結(jié)構(gòu)和職能，為企業(yè)的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)更堅(jiān)強(qiáng)的保障。另外要提高企業(yè)管理者持股比例，進(jìn)而提高企業(yè)決策質(zhì)量。此外，更要改革經(jīng)理人培養(yǎng)機(jī)制，從根本上轉(zhuǎn)變其股權(quán)融資的決策偏好。

在最后，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，進(jìn)一步建立更加完善的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整體系。由于上述原因，影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)因素始終處于極為多樣的變化之中，這就要求了企業(yè)必須能夠適應(yīng)環(huán)境的變化，并采取相應(yīng)的策略。建立資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整體系，可以使得企業(yè)能夠根據(jù)資本結(jié)構(gòu)影響因素的走勢(shì)確定了資本結(jié)構(gòu)的彈性，選擇更加合理、合適的融資工具，從而使資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一種動(dòng)態(tài)優(yōu)化的狀態(tài)，進(jìn)而更好的實(shí)現(xiàn)了上市公司不同環(huán)境、不同發(fā)展階段中資本的合理配置。