境外債務融資應用研究

摘要:隨著金融體制改革深入和上海自貿區成立，境外債務融資成為穩定、優惠的融資渠道，企業應加強對境外債務融資的研究并推廣應用。本文對境外債務融資背景、融資方式、資金使用、風險防范等方面進行了闡述，便于企業境外債務融資實踐運用時借鑒參考。

一、境外債務融資的背景

在穩增長、調結構、控通脹、防風險為主要目標的金融調控下，近年境內債務融資市場資金持續供不應求，2013年6月、12月出現罕見“錢荒”，資金利率飚升，2014年央行繼續維持謹慎的貨幣政策，境內債務融資受規模和利率雙重影響，企業無法以較低成本獲得充足資金。根據央行貨幣政策報告，2013年9月至2014年6月，企業平均名義融資成本約6.96%-7.20%，高于央行公布的5年以上期貸款基準利率6.55%。即使在基準利率上浮基礎上，大企業受信貸規模限制，難以獲得足額融資，中小企業因監管、擔保等限制，更難以直接從銀行獲得貸款。

與此同時，近年中國經濟更緊密融入全球經濟，人民幣國際化進程加速，以香港為代表的境外人民幣存款量從2010起呈現跳躍式增長，境外銀行從事人民幣貸款的動力日益強烈。歐美等發達國家長期實施寬松貨幣政策，不僅有充沛的資金來源，資金成本亦普遍低于發展中國家。美國10年期國債利率多年低位運行，隨著美聯儲量化寬松政策的逐步退出，美國國債收益率處于上升通道，但是相比于人民幣，仍有較大的成本優勢。境內、境外美元融資成本差異2011年甚至高達300BP，目前仍維持在30個BP以上，境外融資在額度和成本上優勢明顯。

但境外融資受外匯管制較嚴，融資審批、跨境資金流動均有一定困難，因此2010年以前境外債務融資難成氣候。近年來，外匯管理新政頻出，人民幣資本項目可兌換進程加速，跨境資本和金融交易可兌換程度有序提高，宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系逐步完善健全。境外融資在市場需要和政策支持雙重利好下，方興未艾。2013年12月2日，中國人民銀行出臺《關于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》，區內中外資企業可從境外借入資金，在原有外商投資企業舉借外債的基礎上將融資主體擴大到了中資企業，自貿區的“溢出”效應，引發了企業對境外融資的更多期待和遐想。

隨著金融體制改革深入，利率市場化的推進及外匯管理的進一步簡政放權，境外債務融資在中國將有廣闊發展前景。擁有境外融資平臺的大型企業集團、外資企業、自貿區企業及其他符合外債利用條件的企業將更多地應用境外債務融資，彌補境內資金缺口，降低資金成本，實施海外戰略。研究境外債務融資，加大推廣應用是大勢所趨。

二、境外債務融資方式

(一)境外借款

現行外匯管理政策允許外資企業或具有外債指標的中資企業在投注差(投資總額與注冊資本的差額)內借用外債。常見方式有海外直貸、內保外貸、訂購貸款等。

目前海外金融機構資金充沛，尤其香港、新加坡、臺灣等區域人民幣、美元均存量較大，符合使用外債條件的企業通過與境內銀行海外機構合作或直接與境外銀行聯系，均可獲得境外借款。辦理境外借款，僅需提交外資投資企業批準證書等常規貸款材料，貸款合同簽訂后到外匯管理部門辦理外債登記，并開立外債專用一般存款賬戶，接受資金使用監管，綜合資金成本包括境外銀行利息、預提所得稅（香港、澳門等簽訂雙邊稅收協定的地區有稅收優惠）、境內銀行手續費等，綜合成本較國內同期銀行借款基準利率低1-3個百分點，是目前境外融資最方便且成本較低的方式。受境內需求增長影響，2013年亞洲貸款市場活躍，貸款金額及交易數量均創歷史新高，季度平均貸款總額突破1000億美元。

(二)境外發債

通過發改委審批或境內其他擔保方式在境外發債，可以相對較低成本獲得大額融資。2012年6月,國家發改委等13部委聯合發布《關于鼓勵和引導民營企業積極開展境外投資的實施意見》,鼓勵民營企業開展境外投資,明確要拓展民營企業境外投資的融資渠道,支持重點企業在境外發行人民幣和外幣債券。因發債的擔保方式、幣種、發行主體不同，發債的難易程度、資金回流限制也各不相同，目前比較常用的方式是境內企業支持境外的融資平臺發行人民幣或美元債券。

海外發債的主要考量因素有：

1、發行結構

擔保結構和維好協議結構是中資企業海外債券發行經常采用的成熟發行結構。《跨境擔保外匯管理規定》及其操作指引發布后，2014年6 月1日起，外匯管理跨境擔保程序進一步簡化，內保外貸及外保內貸均實行登記管理。

2、發行幣種

美元債券市場擁有理想的深度和廣度，能夠滿足較大規模及相對較長期限的融資需求。離岸人民幣債券融資可避免貨幣錯配風險，但融資規模和期限都有一定限制。美元和人民幣是發債首選幣種。

3、信用評級

美元債券發行市場慣例是需要國際信用評級（包括發行人和債項評級）。離岸人民幣債券可以選擇不評級，但隨著點心債（在香港發行的人民幣計價債券）市場的逐步成熟，越來越多的投資者也要求發行人和債券進行評級。了解評級程序要求，規范經營管理，也有利于公司自身建設和完善。

4、境外融資平臺

配合走出去海外戰略的實施，建立境外融資平臺已成為大型集團企業的重要舉措。香港作為國際金融中心，市場開放性強，各類金融機構齊全，稅費低廉，資金充沛，是構建境外融資平臺首選。同時也可考慮上海自貿區的政策紅利，在上海自貿區建立平臺，利用自貿區企業可使用外債及資金跨境流動等優惠，實現外債融資及回流。

三、境外債務資金使用

根據公司性質及戰略不同，境外債務融資可用于境外或境內。多數企業關注的是境外融資的跨境流動，即境外融資怎樣滿足境內需要。目前境外融資回流的主要方式有：

(一)利用外商投資企業的投注差

外資企業（外資股份需達到25%）,可在規定投注差范圍內借入外債，人民幣可直接匯入境內使用，外幣可在境外或境內結匯，用于境內生產經營。

最高貸款額度=可用投注差×外方股東資本金到位比例

可用投注差=項目總投資-注冊資本-已借用的中長期外債-現有短期外債

根據現行外匯及人行規定，中長期外債和短期人民幣外債以發生額計算投注差占用，因此實際應用時可加大短期外幣外債利用以保持充沛投注差額度。

(二)利用融資租賃公司的投注差

如果境內企業沒有外債指標及投注差，可以通過外資租賃公司間接獲得境外融資及資金回流。

根據《外商投資租賃業管理辦法》,境內設立的外資租賃公司可用外債額度為其凈資產的10倍與其上年度風險資產總額的差，與普通外資企業相比，外資租賃公司可獲得更多外債額度。本身無外債指標的企業以設備售后回租方式通過外資租賃公司可間接獲得境外債務融資。2012年動產租賃營改增后，承租人可獲得增值稅抵免，融資租賃間接境外融資綜合成本亦下降，無外債指標企業仍可享有境外融資優惠。

(三)利用跨境資金統一歸集試點

外匯管理局2014年以匯發[2014]23號文發布《跨國公司外匯資金集中運營管理規定（試行）》。試點集團企業財務公司在境內銀行分別開立國際外匯資金主賬戶和國內外匯資金主賬戶，兩個賬戶分別歸集集團境外和境內的外匯資金，并在外匯局核準的通道額度內辦理外債及對外放款業務的資金劃轉；同時，國內外匯資金主賬戶可以辦理成員單位經常項下款項收付和凈額結算。境內外各方成員簽訂資金池業務協議，明確各自在反洗錢、反恐融資以及反逃稅中的責任和義務后，通過上存、下劃方式，資金池內資金在成員方之間可實現自由劃轉。

(四)利用自貿區銀行的結匯通道

中國人民銀行針對上海自貿區的《關于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》、《中國（上海）自由貿易試驗區分賬核算業務實施細則》等規定明確了區內企業允許參與境外融資（包括貸出去和借進來），區內企業參與境外融資的資金可以通過自由貿易賬戶結算，辦理的境外融資款項可以匯入其自由貿易賬戶內，自由貿易賬戶中資金允許償還企業自身的區外貸款。因此，自貿區區內企業在境外融資，融資款直接可匯入其自由貿易賬戶，然后劃出償還其在區外的貸款，方便實現了境外低成本融資替代境內高成本融資。

四、境外債務融資風險防范

(一)政策風險

由于國際形勢多變，境外債務融資可能因各種政治因素造成的債務不能順利償付或債務負擔加重。為減輕政治風險不利影響，企業一是要甄選境外合作對象，優先考慮具有相同背景的我國國有商業銀行(含其境外機構)、國外主要外資銀行進行戰略合作，盡量對經營、文化、合作模式等達成共識，便于溝通和理解；二是聘請經驗豐富的律師，對合同保證、違約、符合當局政策規定、糾紛、不可抗力等條款逐項進行審核、修改，經過專業法律人士認可后，在可控范圍內簽署協議合同。

(二)利率風險

境外借款利率具有一定浮動性，尤其外幣借款，如美元借款利率一般參照倫敦銀行同業拆息(LIBOR),由于市場利率劇烈變動可能導致借款企業融資成本增加而造成損失。為減輕利率風險，企業一是應準確研判市場，研究國際資本市場利率變動規律，選擇合適籌資時機，避免生不逢時導致融資成本高企；二是在準確分析國際資本市場利率變動趨勢基礎上，根據利率下降或上升曲線，選擇浮動或固定利率條款，減少或鎖定融資成本；三是合理選擇利率互換工具，采取保值措施，優化債務結構內容，減少利率變動風險。

(三)匯率風險

境外借款期限一般在半年以上，外幣借款境內使用及償還需要結售匯，由于貨幣匯率變動頻繁，還款時可能因匯率變動導致綜合融資成本上升。為減少匯率變動風險，企業一是應選擇合理幣種，盡量做到借款、用款、還款貨幣幣種一致，如債券面值貨幣與境外經營收支貨幣一致，境外借款用于境內時，同等條件下選擇人民幣。當幣種不能一致時，盡量選擇可自由兌換貨幣并爭取借硬幣還軟幣；二是利用遠期外匯交易、外匯期權交易等鎖定匯率，減少到期風險。