合同能源管理項目評價方法研究

吉林省東坤房地產開發有限公司 劉影

合同能源管理是一種用節省能源費用的方式來進行支付節能投資的一種方式，對此有關節能服務公司給客戶進行實施有關節能改造，并通過提供出節能量進行保證，然后與客戶共同分擔合同能源管理的有關項目融資以及執行上的風險，同時還與客戶分享節能帶來的投資效益以及回報等。

一、合同能源管理項目中的不確定情況介紹

對于合同能源的管理項目中的不確定性基本上是對節能量的預測不確定性以及對于未來投資回報出現不確定性這兩中情況。如果潛在的節能量在減少的情況下，那么對于節能項目的有關預期利潤率也會相應地減少，使得用戶以及相關政策制定者對投資失去吸引力。同時，對于預期風險還會使借款人員增加較多的借用成本，從而造成負擔并威脅到節能項目的內在成本，使得總體的資金來源水平下降。

節能量預測含有的不確定性會使一些因素影響到節能投資效果，并造成不穩定性加大。許多資料研究發現，實際測量的節能量會比原先的預測要大，而且又是偏差較多。例如，某節能服務公司對市場的調查和分析后，得出近一半的項目節能量都偏離了最初的預期15%以上，還有30%上下的項目其預期的節能量往往大于實際的節能量。

對于合同能源的管理項目中投資回報出現不確定性，其主要體現到固定的回報中具體比例以及效益的分成比例等，還體現到客戶自身的支付力、國家有關方針政策的變化、有關體制與領導更換等各種因素。

二、合同能源管理項目的凈現值方法的評價

在投資項目中采用動態評價，其最重要的一種方法就是凈現值評價。運用這種評價方法主要是把投資人員所期望的有關目標收益率當做貼現率，然后對每期中的凈收益進行折現，從執行期內直到期初，最后在進行累加，從而得到凈現值，用次凈現值來判斷和評價是否投資，并作為其參考值。

這種凈現值的評價方式具有一些局限性，盡管凈現值的評價作為常用的評價方法體現出資金的有關時間價值與周期內的現金流轉情況等，但凈現值的評價是建立在假設的基礎上來進行評價的，其假設的前提主要是：首先，可準確估計及預測出各期的節能收益中有關凈現值的流量。其次，對于投資，假設現在不投資，那么以后也不會投資，這是基于投資的不可逆性來講。再次，假設經營人員不能很好地經營和管理，在市場中不能及時地調整有關生產和管理決策。最后，假設的前提是能夠準確無誤地估算出或預測出有關項目的貼現率及執行期。對于這些假設條件，在進行評價時，較容易存在一些局限性。

凈現值的評價方法容易對項目的投資效率忽視掉，對于凈現值的評價，只表明其投資方案中的經濟效益量，而對于經濟效益的投資效率卻沒有注意到，從而易出現誤導投資人員采取較大的投資方案。

凈現值的局限性還體現在對預測值上，其預測主要對凈現值法的有關收入、生產費用以及生產成本和投資額，還有再無的償還和期限等的計算。由于這些因素都是動態的和變化的，對凈現值的評價方法對其當做項目可行性與否的依據，有點失之簡單化和粗造化了。

凈現值的局限性還體現在對項目價值的低估方面，對于經營的靈活特點，凈現值方法容易忽略掉其不確定的因素，從而在許多情況下對其項目的價值做出低估。對于管理者來說，應該對實際的市場環境做出靈活多變的決策。而凈現值的方法卻不能科學有效地反映其靈活價值，尤其是在不確定性較高的市場環境條件下，對項目不能充分正確評估。

凈現值的局限性對折現率較難確定，通常對于很大的不確定性以及經營中出現靈活性的狀況下，對于折現率以及各期的凈現金流量的確定非常困難。針對凈現值方法一般選用的折現率大多為投資者所期望的報酬率，同時期望報酬率基本上由風險報酬率、通貨膨脹系數以及無風險報酬率這三個部分共同構成。而對于投資項目中的通貨膨脹的有關系數與無風險的報酬率都是從習慣而得出的結果，因為許多投資項目都有很大的風險，其影響投資的因素又非常多，所以對風險報酬率比較難以確定。

三、對B-S模型的合同能源管理項目的評價

對合同能源的管理項目一般都具有期權的特點，而且企業把對未來的不確定行動作為對期權的一種持有或者是創造。例如，節能服務公司通過對客戶進行投資，就好比買了份期權一樣，如果獲得成功，就會有較大的收益，即便是沒有成功，也不過是對投入了風險資本。

這種節能公司向客戶進行投資并從中獲得一定的收益權利，其目的主要是為了通過節能改造，使得共同分享客戶的節能收益，從而得到投資的效益，實現了自身的成長和發展。所以，對于節能服務公司來說，如同用投入資本作為期權費用購買一份看跌期權。然后賦予了投資人在投資期滿日用一種價格來對自身的投資收益進行回收。

如果把節能服務公司其投資當做t時刻內購買一份標的資產，其資產目前的價格為S（t），設執行時間是T，執行的價格是X歐式的看跌期權。所以，即可按照期權定價法來對合同能源管理項目進行評價，并作出可行性的相關分析。在對期權的有關定價法進行合同能源管理項目評價中，因為期權的有關定價公式中運用風險中性的方法進行定價并計算的，也就不必要再對風險進行相應調整了。

對于B-S模式的期權定價方法基本上是通過六個假設來建立起來的。其假設的條件主要是：假設市場沒有摩擦性，也就是說期權的有關基礎資產作為風險資產能夠自由買賣，沒有相應的稅收以及成本。假設的第二條件是期權在到期之前是不能分紅的，即t 為0 到t=T 的條件。假設第三條件對于時刻t 為0 到t=T 都可用一樣的利率進行借貸，且利率要按照連續復利的情況r來進行計算。假設的第四個條件為滿足期權在有效期之內價格恒定不變，沒有波動。第五個假設條件對于標的資產要以連續變動的方式進行。第六個假設條件為期權在到期的時刻中其股票的價格對數的分布要服從正態。

對于B-S模型中的期權價值影響的主要因素有參數變量，對于期權價格的五個變量為項目價值以及期權執行的價格，還有期權到期的時間和無風險利率、項目價值波動率等函數。其中，對于期權的價值增加又有不確定性、項目價值以及到期的時間和無風險利率這四種變量。同時，對于執行價格若其上升就會減少期權價值。對于B-S的模型對于參數變量進行確定，關鍵要確定各個的實物期權的有關參數變量，確定之后，才能對其期權的定價公式進行相應的計算，并得出合同能源管理項目對于投資機會的價值結果。對于B-S是一個連續的變量模型，相比較其他的模型來看，較能在標的資產的描述價格方面非常準確，能夠充分反映出實際情況的變化。

四、結束語

如果一個合同能源管理項目出現延遲或者擴展以及放棄等的期權價值時，這時選擇凈現值方法是不可取的，沒有辦法對其進行計量。對于B-S 的定價模型方法雖然在某些方面不太精確，但由于這種方法相對于其他期權價值評估更勝一籌，在合同管理項目的評價中占據重要地位。

[1]尚天成,潘珍妮.合同能源管理項目評價方法[J].中國人口資源與環境.2008,（3）：135-138

[2]劉德軍,呂林.合同能源管理項目的風險與效益評價[J].電力需求側管理.2009，（1）：178-179

[3]黃志燁,張岳松,朝玥.合同能源管理項目的風險識別與綜合評價[J].工程管理學報.2013，（1）：48-52