多元化經營與資本結構關系研究

□文/段孟穎 何 苗

（大連財經學院風險管理與內部控制研究中心 遼寧·大連）

一、引言

在經濟和市場快速發展的今天，單一的經營方式無法滿足企業發展的需求，從20世紀90年代起我國企業分別通過兼并、重組、收購等方式涉足新行業，逐步實行多元化經營戰略，試圖通過多元化經營拓寬企業盈利渠道，降低企業專業化經營風險。企業的經營戰略與財務戰略密不可分，企業在進行多元化投資時需要合理預期該投資項目的資金需求量及需求時間、規劃融資來源，確保企業的財務安全，提高資金的運轉效率，實現資金的最優配置，本文就上市公司如何處理這兩者的關系問題并與其對國內外的企業的重要性進行討論，并為此提出一些建議。

二、多元化經營與資本結構相關理論概述

（一）多元化經營的定義。多元化是指企業同時生產、提供兩種或兩種以上基本經濟用途不同產品或勞務，或生產的產品或勞務橫跨兩個或兩個以上不同的行業。其實質就是以大企業為依托，充分發揮其資本優勢、資源優勢、品牌優勢、信息優勢、市場優勢和技術優勢，通過縱向經營品種的擴展或橫向經營領域的擴大，從而在更大的范圍內滿足消費者多元化的需求，使企業資源得到最大限度、最有效的利用，使企業在獲得高額利潤的同時形成優勢互補、技術關聯、風險分散的經營戰略。

（二）資本結構的定義。資本結構是企業各種資金的構成比例，即以債務、優先股權益和普通股權益為代表的企業永久性的長期融資方式的組合。目前，資本結構理論的定義范圍存在一些爭議，有的只是資金被定義為實收資本的股權投資基金，資本公積的內部之間的關系，留存收益之間的比例關系；有些人認為資本是指長期資本，包括股權資本和長期負債，短期負債應被視為營運資金，資本結構不屬于這項研究的范圍；還有一些人堅持企業的資本結構構成了總資本的比例。在實際研究中，采用第三種觀點較多，為了使資本結構的研究更為透徹，本文采用第三種概念。

三、多元化經營對我國上市公司資本結構的影響

（一）傾向于外部融資，股權融資比重大。我國上市公司的多元化經營傾向于外部融資，吸收其他的經濟主體的儲蓄，使之轉化為自己的投資過程。外部融資，包括銀行貸款、股權融資、租賃融資、商業信用、銀行貸款和非正規金融機構，相較于內部融資的公司有足夠的財力，所以在多元化經營發展決策的發展，資金的支持靠上市公司的融資，但上市公司的外部融資企業在聽組織和個人的意見，因此增加了融資成本，而且還稀釋股權，對現有股東不利。

除了傾向于外部融資，許多上市公司在進行多元化戰略中還會選擇股權融資，這種模式企業通過增資的方式引進新的股東企業無需還本付息這種方式的投資降低了企業的經營風險，沒有固定的股利負擔且籌資風險小、普通股籌資所形成的權益性資本，能增強公司的信譽。但相較于債務融資其成本較高，所以對于上市企業有一定的風險。

（二）負債結構不合理。負債的內部結構是公司資本結構的一個重要衡量標準，我國上市公司資產負債率較低，并且債務融資的內部結構也不合理：長期債務融資比例偏低，債務融資主要以短期債務融資為主。在一般情況下，長期債務的安排應在短期、中期和長期債務平衡，維持生產和管理之間的適當比例，以滿足資本在不同時期的需求，以避免過度集中金融債務和流動性風險短缺造成的短期債務的比例，這表明中國上市公司的債務融資主要是為了滿足日常運營的需要，上市公司的長遠發展缺乏投資項目，這將不利于上市公司的長遠發展。另外，從債源結構來看，我國上市公司的債務來源主要是商業信用和銀行信貸，很少通過債券等其他方式籌集資金，這主要是與我國債券市場發展滯后且規模較小有關。

（三）企業不宜進行非相關多元化經營。從企業績效方面來看，隨著企業多元化程度的提高，企業的盈利能力下降，企業片面的通過兼并、重組等方式進入新行業實施多元化戰略來擴大企業規模，增強企業影響力，并不能真正提高企業價值。非相關多元化產業，主要是涉及房地產、餐飲、交通運輸等，但原企業人員、設備、研發和企業管理能力難以滿足行業新涉足的需求，這是很難的企業協作，這都在一定程度上，會減損企業的價值。非相關多元化通過內部資本市場效應和分散經營風險的效用均沒有得到顯現，很可能此類企業在進行經營戰略時沒有合理制定企業的財務戰略，當然也很有可能是企業進行多元化經營時是為了借助于二級市場進行炒作。

四、利用資本結構提高多元化經營政策建議

（一）通過金融環境建設優化上市公司資本結構。一般認為，企業的資本結構的合理水平應該在50%～60%，但是我國上市公司的資產負債率平均水平較低。另外，我國上市公司的負債結構不合理，長期負債所占比重很小，這也就加大了企業流動負債所帶來的流動風險。上市公司出現的這些問題，究其內部原因，主要是由于企業內部管理者，如果究其外部原因，與我國金融環境不健全緊密相關。

因此，國家應利用現有的金融條件和資源，做好以下工作：第一，加快銀行體制改革，完善企業貸款監管的同時加快貸款資格及具體項目的審核時間，提高審核效率；第二，加大對債券市場的支持力度，降低債券市場的交易成本。放寬企業發行債券的條件和額度限制，放寬對企業債券的利率約束；第三，規范上市公司股票融資行為，健全股市制度。通過以上方式降低上市公司在發行債券和長期借款時的難度，使上市公司在提高資產負債率的同時，優化負債的內部結構。

（二）優化資本結構，多元化經營成功運行。現代資本結構理論建立在信息非對稱基礎之上，通過資本結構優化，投資人和經營者可以進行有效的信息溝通，并促使有效的約束機制的形成，提高整個資本市場的運行效率。然而，在現實世界中，由于多種因素在資本結構方面無法達到最佳狀態，這將嚴重影響企業資金的優化配置，進而影響長期的發展。對于上市公司而言，可能會選擇開發一個多元化的資本結構，以確定其最佳的資本結構，公司的資本成本低，但確定最優資本結構應該時刻注意市場環境的靈活性和變化，使企業的資本結構以適應不斷變化的環境。為多元化經營企業合理的資本結構帶來充足的資金來源，確保每個業務部門都能夠成功開發不是因為導致業務中斷，甚至癱瘓。只有最大限度地實現多元化經營程度與最佳資本結構并行，才能成功實行多元化，也才能最大效率地發揮多元化經營的作用。

（三）實現協同效應，實現多元化與資本結構和諧發展。協同效應是指企業在戰略管理的支配下，企業內部實現整體性協調后，由企業內部各部門的功能耦合而成的企業整體性功能，它遠遠超出企業各部門的功能，為企業帶來了競爭優勢。企業采購、統一生產、營銷、人力資源管理部門共享資源，使成本得以降低；另一方面，協調和互補部門可以做出新的管理經驗，繼續推動和創新，而且還可以在相關或類似的部門采用了新技術，使產品不斷推陳出新。協同效應，我們必須先找準機會協同，自然的協同作用實現不是很難，而是需要一定的條件和機會；這種條件包括：企業內部各業務單位之間存在著以天然的機制能實現的關聯效益；公司能夠幫助業務單元獲得這種利益。其次是要構建協同的技能。其中，包括：建立橫向的組織機構，采取靈活的人力資源模式，建立戰略計劃與激勵的橫向系統；創造適宜的協同氛圍，創造寬松、和諧的氛圍，有利于組織內部協同效應的實現，有利于組織效率的提高。

五、結論

本文考察了多元化與資本結構的關系，我們發現，多元化發展能夠影響企業的資本結構，可能導致企業的負債結構不合理，且企業發展多元化傾向于外部融資，且股權融資的比重大，為了避免這種現象要加強市場的監管力度，為多元化提供良好環境、優化資本結構，多元化經營成功運行、衡量自身條件，實現多元化與資本結構和諧發展能夠確保多元化經營的成功。并且企業必須認識到實施多元化戰略的風險這有可能是來自原有經營產業的風險和市場整體風險，也有可能是產業進入風險和退出的風險。一個企業的資源是有限的，對于前者不僅意味著企業原有的的產業要受到削弱，也削弱了資金和管理層的注意力。最后，在宏觀環境的沖擊下，反而使企業多元化經營的資源分散加大了風險。對于后者由于企業在進入新產業之后還必須注入后續資源而且該產業的競爭者策略也是一個未知數企業必須不斷調整自己的經營策略，為此我國的上市公司還有很長的道路要走。

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