柳工：周期股的輪回宿命

袁智慧

從柳工這兩次股價(jià)輪回來看，至少有兩大特點(diǎn)，一是股價(jià)輪回周期漫長(zhǎng)，分別長(zhǎng)達(dá)3年零3個(gè)月和5年零4個(gè)月。二是，在一個(gè)完整的股價(jià)輪回周期內(nèi)，上漲周期可以長(zhǎng)達(dá)2年零4個(gè)月左右，漲幅可以接近甚至高于10倍以上；下跌周期內(nèi)跌幅極其慘烈，跌幅要達(dá)到80%以上，股價(jià)才能歷史性見底

作為一家老牌的工程機(jī)械巨頭，柳工（000528）堪稱周期股的典型代表之一，在過去的十年中，它的股價(jià)走出了兩輪漫長(zhǎng)的牛熊輪回，如今正在處于第三輪新牛市當(dāng)中，它會(huì)再創(chuàng)歷史新高嗎？

（一）財(cái)報(bào)失色 慘烈殺跌

1993年11月18日在深交所上市的廣西柳工機(jī)械股份有限公司（下稱柳工），是中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)企業(yè)――柳工集團(tuán)的核心企業(yè)。作為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)和廣西第一家上市公司，柳工曾被譽(yù)為“中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的排頭兵”。在2014年12月17日，央視發(fā)布的“2014CCTV中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)價(jià)信息”中，柳工以43.19億元的品牌價(jià)值，位列入選的機(jī)械設(shè)備行業(yè)第六。

公開資料顯示，柳工主要從事裝載機(jī)、挖掘機(jī)、路面機(jī)械、叉車、起重機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、維修、技術(shù)服務(wù)等。近年來，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)集體遇冷，上下游產(chǎn)業(yè)鏈均產(chǎn)生巨大變化。即使是2014年，延續(xù)了近3年低迷之勢(shì)的中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)也未能如人們預(yù)期的那樣逐漸回暖，反而迎來了更加嚴(yán)酷的寒冬。

在行業(yè)的寒冬里，三一重工（600031）、中聯(lián)重科（000157）、徐工機(jī)械（000425）、山推股份（000680）、柳工等行業(yè)巨頭紛紛出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下降。

以柳工為例，受工程機(jī)械行業(yè)不景氣影響，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都都出現(xiàn)了大幅下降。2011年柳工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.78億，比上年增長(zhǎng)16.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.21元，每股收益1.17元。2012年柳工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.29億元，同比增長(zhǎng)-29.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.78億元，同比增長(zhǎng)-78.94%，基本每股收益0.25元。2013年柳工營(yíng)業(yè)收入125.84億元，同比微降0.36%；凈利潤(rùn)3.35億元，同比增長(zhǎng)20.41%，每股收益0.29元。截止2014年9月30日，柳工營(yíng)業(yè)收入78.70億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.79億元，較去年同比減少36.508%，基本每股收益0.15元。從財(cái)報(bào)看，無論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，最近三年柳工都出現(xiàn)了大幅下降，與2011年前后已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。

由于行業(yè)不景氣，且正逢A股多年來的熊市低迷，柳工也開始了長(zhǎng)達(dá)3年多的慘烈殺跌，股價(jià)腰斬之后再被腰斬。

按前復(fù)權(quán)計(jì)算，2011年2月28日，柳工創(chuàng)出了28.35元的歷史新高后，就開始進(jìn)入了長(zhǎng)期下降通道，直到2014年3月11日創(chuàng)出了5.21元的歷史性低點(diǎn)。

這長(zhǎng)達(dá)3年多的時(shí)間里，股價(jià)最大跌幅達(dá)到了81.62%，期間雖有幾次小反彈，但漲幅連50%都沒有超過。在這三年里持有柳工的投資者，無疑將面臨令人窒息的心理折磨和巨額浮虧。

（二）風(fēng)起“一帶一路”

在經(jīng)歷了三年多的煉獄之后，柳工終于迎來了轉(zhuǎn)機(jī)——風(fēng)起于“一帶一路”。

隨著APEC會(huì)議的舉行和一帶一路規(guī)劃的提出，亞太地區(qū)互聯(lián)互通將進(jìn)入新階段。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為互聯(lián)互通的前提條件，在亞投行和千億規(guī)模專項(xiàng)基金的支持下，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械等基建企業(yè)，有望加快“走出去”步伐，迎來掘金海外市場(chǎng)的良好機(jī)遇。

實(shí)際上，海外業(yè)務(wù)一直是柳工的側(cè)重點(diǎn)之一。

2013年柳工海外銷售收入占全部銷售比例為30%。截至目前，柳工在南非、巴西、阿聯(lián)酋、荷蘭、印度、波蘭、新加坡、俄羅斯、香港以及美國(guó)都開設(shè)了海外子公司。2007年到2010年，廣西柳工的國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整，致力于打造海外銷售渠道，同時(shí)建立海外子公司。2009年，它在印度印多爾附近建立了中國(guó)工程設(shè)備制造商的第一個(gè)海外工廠。

今年1月8日，中國(guó)-拉美和加勒比國(guó)家共同體論壇首屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議召開。

會(huì)上，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平提出：“我們要共同努力實(shí)現(xiàn)10年內(nèi)中拉貿(mào)易規(guī)模達(dá)到5000億美元、中國(guó)在拉美地區(qū)直接投資存量達(dá)到2500億美元的目標(biāo)。”

在柳工集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃中，2016年-2020年國(guó)際市場(chǎng)目標(biāo)為25-30億美元，占整體銷售20%-30%，重點(diǎn)市場(chǎng)形成柳工第二“本土市場(chǎng)”。第二本土市場(chǎng)主要為印度、拉美和東歐，其中拉美以巴西為主要市場(chǎng)，要成為當(dāng)?shù)刂墓こ虣C(jī)械供應(yīng)商和服務(wù)商，主要產(chǎn)品裝載機(jī)市場(chǎng)占有率進(jìn)入前3位。

2014年11月5-7日，由中國(guó)國(guó)際商會(huì)、中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)等單位聯(lián)合主辦的，第二屆中國(guó)國(guó)際工程機(jī)械交易會(huì)在徐州舉行。大會(huì)目的在于搭建交流平臺(tái)，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械設(shè)備出口。隨著一帶一路建設(shè)的推進(jìn)，亞太區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，擁有海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的工程機(jī)械企業(yè)，有望獲得更多市場(chǎng)份額。

11月4日，工程機(jī)械板塊集體大漲，一向漲勢(shì)緩慢的柳工跳空高開快速封死漲停，除柳工外，山推股份（000680）、徐工機(jī)械（000425）、常林股份（600710）等也以漲停板報(bào)收。次日，柳工以漲停板開盤后迅速跳水回落，但收盤仍然大漲5.26%。此后經(jīng)過10余個(gè)交易日的回調(diào)整理后，柳工開始繼續(xù)震蕩上攻。12月19日，柳工再次拉出漲停板，經(jīng)過三個(gè)交易日的兇狠洗盤之后，12月25日至29日，柳工連拉三根長(zhǎng)陽(yáng)，漲勢(shì)極為兇悍。12月31日，柳工創(chuàng)出了13.50元的年內(nèi)新高，相較于3月11日的5.21元最低點(diǎn)，區(qū)間最大漲幅已經(jīng)達(dá)到了159.11%。2015年元旦之后，柳工開始了縮量整理，股價(jià)回調(diào)幅度不小，但股價(jià)仍然穩(wěn)定在10元之上。

和本輪新牛市中的大多數(shù)牛股一樣，除了嚴(yán)重超跌、題材熱門之外，融資資金在股價(jià)上漲的過程中助推作用極大。

公開資料顯示，從2014年年初到7月31日，柳工的融資余額一直增長(zhǎng)緩慢，長(zhǎng)期徘徊在3億元上下，8月1日才第一次突破了4億元大關(guān)，達(dá)到4.08億元。9月3日柳工融資余額達(dá)到5.04億元，首次突破5億元。12月4日到今年1月5日期間，柳工融資余額一直保持在6億元上下，而1月6日至今，這個(gè)數(shù)字始終穩(wěn)定在了7億元以上，甚至一度達(dá)到了8.21億元之舉，這相對(duì)于柳工120億元左右的流通市值而言，占比達(dá)到了5%以上。

（三）周期股的輪回宿命

周期股，顧名思義，指支付股息非較高，并隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落的股票。通常，鋼鐵、有色、煤炭、水泥、工程機(jī)械等都屬于典型的周期性行業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的起伏興衰，股價(jià)也跌宕起伏周期輪回。

最近十年，柳工就經(jīng)歷了兩輪周期輪回。第一次是在998點(diǎn)和1664點(diǎn)之間。2005年6月6日，上證指數(shù)創(chuàng)下了998.23點(diǎn)的歷史性大底，隨后迎來了長(zhǎng)達(dá)兩年的驚天大牛市，直到2007年10月16日創(chuàng)出6124.04點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)。基本與大盤同步，柳工也在2005年7月21日創(chuàng)下了3.05元的歷史性底部；2008年1月8日，該股創(chuàng)下了46.28元的歷史最高價(jià)。2008年，隨著大盤崩盤，柳工也隨之慘烈殺跌。2008年10月28日，大盤終于在1664.93點(diǎn)見底，柳工也隨之在11月7日見底于7.66元，按前復(fù)權(quán)計(jì)算，區(qū)間最大跌幅為88.07%。柳工這一次股價(jià)輪回周期長(zhǎng)達(dá)3年零3個(gè)月，其中從3.05元上漲到46.28元（未計(jì)算除權(quán)），上漲周期2年零5個(gè)月，下跌周期為10個(gè)月。

第二次周期輪回是從1664點(diǎn)到2014年3月。大盤在1664點(diǎn)見底之后，開始重新震蕩盤升，并于2009年8月4日見到了3478.01點(diǎn)的階段性頂部，之后5年多的時(shí)間，該點(diǎn)位一直成為A股望洋興嘆的高點(diǎn)之一，再也無力突破。多年的震蕩盤跌，讓A股投資者，不經(jīng)意之間親歷了史上最長(zhǎng)的大熊市，直到2013年6月25日，大盤才終于再次走出了1849.65點(diǎn)的歷史性底部。同期，柳工也從7.66元一路震蕩盤升至2011年2月28日的44.23元，按前復(fù)權(quán)計(jì)算，區(qū)間最大漲幅達(dá)到了987.80%，漲幅接近10倍。之后，柳工從44.23元又開始一路震蕩盤跌至2014年3月11日的5.46元，按前復(fù)權(quán)計(jì)算，區(qū)間最大跌幅為81.62%。跌幅極其慘烈。柳工本來輪回周期共計(jì)5年零4個(gè)月，其中上漲周期為2年零4個(gè)月，而下跌周期長(zhǎng)達(dá)3年。

從柳工這兩次股價(jià)輪回來看，至少有兩大特點(diǎn)，一是股價(jià)輪回周期漫長(zhǎng)，分別長(zhǎng)達(dá)3年零3個(gè)月和5年零4個(gè)月。二是，在一個(gè)完整的股價(jià)輪回周期內(nèi)，上漲周期可以長(zhǎng)達(dá)2年零4個(gè)月左右，漲幅可以接近甚至高于10倍以上；下跌周期內(nèi)跌幅極其慘烈，跌幅要達(dá)到80%以上，股價(jià)才能歷史性見底。

在經(jīng)歷了多年的慘烈殺跌之后，隨著2014年這一輪新牛市的到來，柳工也開始新一輪周期輪回。從2014年3月11日的5.21元（按前復(fù)權(quán)計(jì)算），一路震蕩攀升至2014年12月31日的13.50元，上漲周期達(dá)到了9個(gè)月，區(qū)間最大漲幅也達(dá)到了159.11%。未來的行情將會(huì)如何演繹？對(duì)此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為：“在經(jīng)歷了7年熊市煎熬之后，A股終于迎來了一輪新牛市，極有可能會(huì)超越6124點(diǎn)，成為史上最大一輪牛市，身處牛市的個(gè)股一般都會(huì)輪漲普漲和暴漲，嚴(yán)重超跌的柳工再次上漲10倍以上，也不是沒有可能。”

而中金公司也在近期的一份研究報(bào)告中指出，經(jīng)過4年的調(diào)整，工程機(jī)械基本面2015年有望見底復(fù)蘇。柳工作為廣西省國(guó)資委旗下重點(diǎn)企業(yè)，未來有望受益于國(guó)企改革的政策推進(jìn)，是工程機(jī)械行業(yè)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的；考慮到公司積極拓展海外市場(chǎng)，將持續(xù)受益于“一帶一路”建設(shè)。上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)137%至16.60元，上調(diào)評(píng)級(jí)至‘推薦。

股市里沒有神話，時(shí)間可以驗(yàn)證一切。十年之內(nèi)，已經(jīng)上演了兩輪輪回宿命的柳工，目前是在演繹第三輪周期輪回嗎？已經(jīng)從最低點(diǎn)上漲了9個(gè)月的該股，還會(huì)像前兩次那樣震蕩上漲兩年以上嗎？它還能暴漲十倍以上嗎？在接下來的歲月里，我們拭目以待。