通脹放緩超預(yù)期 日銀寬松喜憂參半

黃歡

歐洲央行終于不負眾望推出量化寬松政策（QE），各國央行早已提前進入備戰(zhàn)狀態(tài)，全球盡刮“降息風(fēng)”，這使得一直奉行質(zhì)化及量化寬松政策（QQE）的日本央行壓力倍增

在內(nèi)憂外困下，已經(jīng)陷入衰退的日本經(jīng)濟并不樂觀。在國際貨幣基金組織研究主任奧利維爾·布蘭查德（Olivier Blanchard）看來，“日本經(jīng)濟復(fù)興之路遙遙無期”。他認為，“安倍經(jīng)濟學(xué)”有些矯枉過正，眼下結(jié)構(gòu)改革的意義大于盲目刺激。“到目前為止在日元對美元的貶值中，日本政府有些時候所采取的措施顯得非常幼稚。這個（QQE）規(guī)模已經(jīng)比我們預(yù)想規(guī)模要大了兩倍不止。”

日銀：退出QQE為時過早

日本央行（BOJ）1月26日發(fā)布12月18-19日決議的會議紀要。紀要顯示，日本央行多數(shù)委員仍認為央行將繼續(xù)推進質(zhì)化和量化寬松（QQE）直至通脹穩(wěn)定在2%，且將檢測上下行風(fēng)險并在必要時調(diào)整政策。委員們亦一致認為日本經(jīng)濟繼續(xù)溫和復(fù)蘇。此次央行紀要很大程度上都是圍繞油價這一主題展開。

此前，日本央行宣布，進一步擴大正在實施的量化和質(zhì)化寬松政策。該政策內(nèi)容包括：將每年的基礎(chǔ)貨幣寬松規(guī)模從目前的60萬億至70萬億日元擴大至80萬億日元；進一步增購國債，從每年50萬億日元擴大至80萬億日元，同時延長國債的增持期限，從7年最長延至10年。日本央行為刺激股市，還決定增加購買高風(fēng)險的股市聯(lián)動型基金，未來一年將購入3萬億日元的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和900億日元的房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）。

據(jù)報道，日本央行召開金融政策會議，就新的量寬政策表決，結(jié)果9位政策委員以5票贊同4票反對的微弱多數(shù)通過新政策。有媒體稱，日本央行內(nèi)部對目前的金融形勢和是否追加新的量寬政策意見分歧較大，這在日本央行史上實屬少見。

日本央行行長黑田東彥1月29日表示，不能僅關(guān)注個別商品的價格變動，而是要關(guān)注通脹的中長期趨勢，這點很重要。

黑田指出日本的產(chǎn)出缺口已縮小至近零水平，企業(yè)表現(xiàn)出漲薪意愿；日本央行約在兩年內(nèi)實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的貨幣政策立場沒有改變。

此外，黑田表示產(chǎn)出缺口和通脹預(yù)期等決定物價趨勢的因素沒有改變；從2013年4月起就一直在說2%的通脹目標(biāo)將在2015財年中期左右實現(xiàn)。然而，黑田稱日本實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的時點可能會有些變化，這取決于油價的走勢，但日本央行委員會從未嚴格承諾在兩年內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹率。

有關(guān)何時退出QQE，黑田表示現(xiàn)在討論退出QQE還為時過早，推出刺激政策取決于經(jīng)濟、市場和物價情況，不合時機的退出刺激將導(dǎo)致市場混亂。如何終止某項政策取決于屆時的經(jīng)濟和物價形勢。

油價下跌刺激經(jīng)濟增長

黑田東彥不久前在國會上稱，盡管油價下跌帶來壓力，但日本物價繼續(xù)保持上漲趨勢，質(zhì)化和量化寬松措施對經(jīng)濟正發(fā)揮預(yù)期的影響，通脹率可能在下一財年下半年提速，有望于2015財年中旬左右達成2%的通脹目標(biāo)。他稱：“從趨勢角度看，物價上升還在繼續(xù)。”

此外，日本央行26日發(fā)布的會議紀要還顯示，油價下跌可能提高企業(yè)獲利和家庭實質(zhì)收入，從而支撐經(jīng)濟活動；許多委員稱油價下跌可能對經(jīng)濟有正面影響，從長期角度看將推高物價。許多委員認為盡管油價下跌，但消除通縮心態(tài)的努力取得穩(wěn)步進展。

一些委員稱，多項調(diào)查顯示企業(yè)信心已趨于謹慎。基于上述分析，會議紀要稱，委員們一致認為日本經(jīng)濟很有可能繼續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢，且4月初上調(diào)消費稅對需求的下滑影響將很有可能逐步消散。

然而，還有許多委員稱調(diào)查顯示，近期的消費者信心情況較為疲弱；且許多委員稱油價下跌目前可能對CPI構(gòu)成下行壓力。一位委員稱不應(yīng)對大企業(yè)春季薪資談判對未來物價進展的正面影響期望過高；一位委員稱越來越多的企業(yè)可能推遲資本支出計劃。

此外，紀要還顯示，委員們一致認為全球市場顯示出一定的不安情緒。一些委員認為雖然油價下跌對全球經(jīng)濟有利，但可能威脅市場穩(wěn)定；此外，部分委員還認為希臘政局波動可能對歐元區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。

業(yè)內(nèi)人士指出，此次會議紀要顯示出日本央行可能并不急于再次擴大貨幣刺激計劃，只要經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇軌道，該行可能不會過多在意短期通脹水平下滑。瑞穗證券分析師表示，目前多數(shù)觀點均預(yù)計，日本央行將在今年一季度結(jié)束后的某個時點再度寬松，以在本財年達成2%的通脹目標(biāo)，而日央行此次紀要表態(tài)或暗示其再寬松時點可能延后。

日本通脹或?qū)⒗^續(xù)

日本的通貨膨脹率在12月放緩，通脹表現(xiàn)差于預(yù)期。這給日本央行行長黑田東彥帶來了更大的挑戰(zhàn)。

據(jù)日本統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，除新鮮食品外的消費者價格指數(shù)較上年同期上漲2.5%，這低于彭博新聞社調(diào)查的2.6%的平均預(yù)期。去除去年4月上調(diào)消費稅的因素后，核心通貨膨脹率——日本央行的關(guān)鍵指標(biāo)為0.5%。

黑田東彥雖然表示，石油價格的下滑可能導(dǎo)致未來幾個月通脹放緩。但長期來看，油價下滑將幫助促進經(jīng)濟增長，加劇物價壓力。

野村證券預(yù)計日本通脹將繼續(xù)，該機構(gòu)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，如果油價維持現(xiàn)在的下跌通道，日本第二季度不排除出現(xiàn)通縮的可能性。實際通脹下降會對通脹預(yù)期帶來負面影響。雖然幅度有限，12月家庭通脹預(yù)期卻的確在4個月來首次出現(xiàn)下降。通脹持續(xù)下降或?qū)θ毡狙胄行纬蓧毫Γ瑥亩仁蛊洳扇∵M一步實施量化寬松行動。

截至12月底，日本央行寬松努力好壞不一。2013年4月日本央行實施史無前例的資產(chǎn)購買計劃，2014年10月將年度資產(chǎn)購買規(guī)模擴大至80萬億日元。自此以后，日本股市反彈，日元兌美元大跌。

不過日本政府的債券購買計劃導(dǎo)致日本國債收益率跌至負值，提升了信貸市場功能可能停止的憂慮。