歐洲QE或持續(xù)到2017年

保羅·威爾芬斯

核心提示：要使量化寬松在歐元區(qū)得以良好的實(shí)現(xiàn)，需要說(shuō)服各國(guó)政府進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，德國(guó)和法國(guó)在其中起著至關(guān)重要的作用。

歐元區(qū)將在今年面臨輕微通縮，但通縮率不會(huì)低于2000年的0.7%。

2015年，歐洲央行應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備去接受這個(gè)挑戰(zhàn)，因?yàn)槭蛢r(jià)格預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年保持走低態(tài)勢(shì)，而石油價(jià)格的大幅下降也將在至少未來(lái)一年之內(nèi)影響能源成本。能夠提高歐元區(qū)通脹率的唯一重要因素是歐元相對(duì)于美元的大幅貶值。

歐洲央行采取量化寬松（QE）政策，很可能包括三個(gè)要點(diǎn)。

首先，除了希臘以外，歐元區(qū)國(guó)家的所有債券可能都將被收購(gòu)。

其次，歐洲央行不會(huì)大量購(gòu)買新發(fā)行的債券，此舉是為了保持私營(yíng)部門仍然能夠主導(dǎo)市場(chǎng)。

最后，歐洲央行將努力與歐元區(qū)各國(guó)家政府達(dá)成關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體制改革的非正式協(xié)議。

歐洲委員會(huì)公布了一項(xiàng)在未來(lái)三年內(nèi)3150億公共投資的提案，但事實(shí)上此舉只是微薄之力，因?yàn)榇私痤~只相當(dāng)于歐盟國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.8%。

德國(guó)政府也公布了在未來(lái)三年內(nèi)的公共投資計(jì)劃，即用約占GDP 0.1%的金額用于額外的公共投資。不過(guò)這兩方面的公共投資所帶來(lái)的影響力也只能說(shuō)是微乎其微。

德國(guó)政府在2014年有微小的預(yù)算盈余，因此預(yù)計(jì)其能夠增加至少占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的額外資金用于公共投資。

德國(guó)政府是否愿意這樣做，將取決于歐洲央行的貨幣政策。

如果德意志聯(lián)邦銀行在量化寬松政策中保持中立，那么德國(guó)政府就可能會(huì)出臺(tái)更多擴(kuò)張性財(cái)政政策。反過(guò)來(lái)，德意志聯(lián)邦銀行以及其他一些歐元區(qū)央行都希望看到更多南歐國(guó)家的結(jié)構(gòu)性改革，尤其是意大利。雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)改革的一些方案已經(jīng)被通過(guò)，但其他領(lǐng)域的改革措施仍然步履緩慢。

從政治角度可以預(yù)期，歐洲央行的量化寬松政策可能會(huì)持續(xù)到2017年德拉吉的任期結(jié)束。

在為期三年的量化寬松過(guò)程中，歐洲央行可能會(huì)累積相當(dāng)于約10%歐元區(qū)GDP的債務(wù)，而這將不僅有助于降低利率，而且也會(huì)帶來(lái)歐元的貶值，如果美國(guó)在此期間開始提高利率，那么歐元貶值幅度將會(huì)更大。

隨著歐洲央行持有國(guó)債，所有歐元區(qū)國(guó)家的央行都需要向其支付利息，隨后歐洲央行也將得到更多的利潤(rùn)，并將這些利潤(rùn)的大部分發(fā)放給歐元區(qū)各國(guó)家。

要使量化寬松在歐元區(qū)得以良好的實(shí)現(xiàn)，需要說(shuō)服各國(guó)政府進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。在這里，德國(guó)和法國(guó)起著至關(guān)重要的作用，因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家可以推動(dòng)其他國(guó)家采取這樣的改革。

德國(guó)和法國(guó)，需要在增長(zhǎng)政策和結(jié)構(gòu)性改革等方面展開更多的合作。其實(shí)兩國(guó)政府在這些方面早有計(jì)劃，但是，在過(guò)去幾年中，兩國(guó)沒有在政治上找到一種有意義的合作共識(shí)。所以，量化寬松可以幫助啟動(dòng)歐元區(qū)更廣泛的政策合作與對(duì)話。（支點(diǎn)雜志2015年3月刊）

（翻譯整理：于楠）