金種子個股研報

克明面業 "有望受益政策紅利

東北證券 "李強 "陳鵬/文

11月份參評“金種子10指數擂臺”的31家券商選送的所有股票中，由東北證券選送的克明面業（002661）表現較為出色，全月漲幅高達38.01%。接下來讓我們一起分享東北證券分析師李強、陳鵬對其進行的研報解讀。

價值評估：★★★★ 成長評估：★★★★"安全評估：★★★★

盈利預測

預計公司2015-2017年EPS分別為1.12元、1.35元、1.63元，對應PE分別為40倍、33倍、27倍，維持公司“增持”評級。

風險提示

市場拓展低于預期風險;食品安全風險。

行業未來主要特點

掛面行業目前正處于快速發展期，2004-2013年26家主要掛面企業的銷售額平均增速為19.85%。2014年中國掛面產量逾600萬噸，按照年均約5%的增長速度估算，到2025年市場容量將達到1000萬噸以上，人均年消費量為8公斤。掛面行業未來有三大主要特點：（1）主食工業化生產，發達國家工業化食品達到70%，中國僅為15%-20%;工業化生產面食的面粉只占商品化面粉總量的25.5%，遠低于發達國家的70%;（2）產品升級是長期趨勢，目前中高端產品占比不足30%-50%，二三線城市及鄉村地區70%以上的掛面是低端產品;（3）品牌、渠道、成本等多重壓力下，龍頭企業市占率將提升。

克明掛面占據北京市場主流地位

以北京為例，根據中國農業科學院的調查結果顯示，北京地區大中型超市共有掛面品牌94個，產地主要包括北京、上海、河北、河南、安徽、山東和湖南。

市場覆蓋面最大、貨架占有率最多的是克明面業出品的“陳克明+金麥仔”牌掛面，其次為合肥豐大集團生產的“豐大+京禾”牌掛面。北京地區被調查超市掛面的平均價格為5.81元/500g，掛面產品主要集中在4-6元/500g的價格區間，占52.03%。湖南“陳克明”在中檔到高檔的3個區間內占有較高的比例，尤其在中高檔區間5-6元/500g，其所占比例高達60%。

推行大單品戰略 產品差異化競爭

公司產品以“陳克明”為品牌，包括營養、強力、如愿、高筋、禮品、兒童等6大系列、300多個掛面規格系列，未來產品方面將進行以下發展戰略：

（1）公司曾經計劃進行SKU數量的削減，但是一直沒有執行，2016年將重點進行SKU數量梳理，幾百個單品，SKU數量下來后公司的研發、生產、銷售等成本都會下降;

（2）推行大單品戰略，例如“華夏一面”2015年上半年預計收入在1000多萬，全年有望達到3000萬的收入，未來會在高端領域形成獨立品牌;香菇面系列收入超過1億元;

（3）新品類保鮮面、冷凍面等有望形成公司新的品類增長點;

（4）長期看，公司有望通過外延式并購成為綜合性食品集團。

新興區域渠道擴張有望持續

公司傳統優勢區域主要集中在華中、華東、華南，三大區域市場的深耕細作時間較長，品牌影響力大。西南、華北、東北及西北市場公司進入時間相對較晚，仍處于市場開拓期，但從銷售增速來看，公司在西南和北方區域市場的總體規模增長較快，擁有良好的市場前景。基于鞏固華中、華東市場，華北、東北、西南、西北市場重點打造樣板市場的原則，2016年公司計劃打造10大樣板市場，集中資源進行重點投放，計劃1萬-2萬場的促銷活動，重點推動京津冀等人口密度較高區域樣板市場建設，形成明顯帶動效應。

糧食收儲政策或取消 公司產業鏈一體化有望受益

農業“十三五”規劃研究取消臨時收儲政策，以解決收儲帶來的價格倒掛、糧食對外依存度高等問題，這將對中國糧食市場帶來重大變化，政策定調糧食市場化，將使得中國小麥市場“政策市”與面粉市場“市場市”導致的畸形價格傳導機制逐步理順。公司募投項目建設延津年產20萬噸小麥粉項目，配套延津掛面產能，募投項目投產后公司產業鏈一體化優勢明顯，有望分享小麥價格下行的全部收益（如果糧食收儲政策取消，國產小麥價格與國際接軌），公司盈利能力有望提升。