股市與經濟的蹺蹺板

股市走牛和經濟走弱正在相互強化，發展下去，股市的泡沫化和經濟的失穩是必然結果。

股市是經濟的晴雨表，因為理論上來說，股票代表著對企業未來利潤的索取權。經濟好，企業利潤自然好，企業股價就應該高。所以，股價應當與宏觀經濟同向波動。

但理論上的這種正相關在現實中未必一直成立。過去3個季度的A股市場就是一個反例。這段時間，表征宏觀經濟景氣程度的匯豐PMI指數趨勢性下行，而上證綜指卻上漲超過70%，走出了2010年以來最大的一波牛市。

但這并非中國股市的常態。以2008年到2014年上半年這段時間計算，上證綜指與匯豐PMI之間的相關系數大約為+0.7，高度正相關。

可以說，中國股市已經從過去的經濟晴雨表，變成了現在的宏觀經濟反向指標。

A股市場之所以會有這樣反常的表現，緣于當前以“定向寬松”為導向的貨幣政策在金融市場催生的流動性“堰塞湖”。從2014年開始，貨幣政策試圖通過定向投放流動性的方式，引導資金進入“三農”和小微企業。同時，房地產和基建則被打入另冊，在獲取融資方面困難不少。這一政策實際執行下來，三農和小微因為其規模和風險度等原因，想給錢，錢給不出去;而地產和基建則是想拿錢，拿不到錢。于是，流動性向實體經濟的傳導受阻，寬松貨幣政策釋放的資金因而積壓在金融市場，形成“堰塞湖”。

流動性“堰塞湖”令金融市場的不差錢和實體經濟融資難同時發生。股票指數在經濟走弱的背景下大幅走強。……