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后續仍將視短期流動性狀況，合理調節公開市場資金投放力度和期限，中國央行并不排除運用SLO等手段增加短期流動性支持

中國央行持續逆回購操作

自央行決定從2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點后，央行繼續給市場提供流動性。

2月10日，央行在公開市場進行250億元14天期逆回購操作、550億元21天期逆回購操作，向市場投放800億元的流動性。250億元14天期逆回購操作中標利率為4.1%，550億元21天期逆回購操作中標利率4.4%。據統計，央行在降準后通過公開市場逆回購已投放流動性1100億元。

央行同時公開市場將有350億元7天期逆回購到期，全周無正回購和央票到期。此前一周，央行公開市場操作凈投放額達到900億元，創2014年6月以來單周凈投放量新高。而自1月22日央行時隔一年重啟逆回購工具以來，這已經是央行連續第六次實施逆回購操作。

國泰君安研究所債券團隊指出，債市迎來IPO密集發行，24只新股預計凍結資金超過2.1萬億元，2月10日、11日是資金最緊張的兩天，預計凍結資金分別為1.8萬億元和2.1萬億元，短期流動性受到影響。但受降準利好因素影響，市場對節后資金面預期較為樂觀，對央行繼續放松預期強烈。

短期而言，在央行實施降準之后，物價通縮風險加劇，使得央行進一步采取價格型寬松的必要性明顯增強。業內人士預計，央行后續仍將視短期流動性狀況，合理調節公開市場資金投放力度和期限，并不排除運用SLO（公開市場短期流動性調節工具）等手段增加短期流動性支持。

近期披露的經濟數據，無不揭示出開年經濟形勢惡化的狀況，貨幣政策需要適時肩負起穩增長的責任。而物價通縮風險加大，對投資和消費的不利影響正在加重，進一步增加適時下調名義基準利率的必要性。

就在央行進行逆回購的同一日，國家統計局發布了1月的CPI和PPI數據，當月CPI同比上漲0.8%，為2009年12月以來首次跌破1%；PPI同比下降4.3%，已經連續35個月負增長。

中金公司報告指出，PPI通縮加劇、CPI通縮風險隱現，無論是企業還是居民部門所面對的實際利率均繼續上升，對投資和消費需求產生負面影響，這進一步加大貨幣政策放松空間，預計未來仍有一次25個基點的對稱降息。

招商銀行報告亦指出，1月通脹數據全面低于預期，CPI中的服務項目和消費品價格大幅滑落，可能暗示經濟放緩開始損及消費，這一苗頭值得警惕，央行應加快降息節奏，刺激信貸和消費需求。

從長期看，央行在較長時間內維持逆回購操作的可能性仍偏大。因為當前外匯占款持續低增甚至出現凈減少，使得基礎貨幣面臨供給缺口，需要央行通過各種手段進行彌補。類似情況發生在2012年下半年，當時外匯占款陷入長期低增長，央行因此在很長一段時間內維持了公開市場逆回購操作。

在外匯占款不濟的情況下，去年以來央行在數量型貨幣政策操作方面做出的一些調整，很大程度上仍應理解為對沖式的干預，而非主動進行總量放松的做法。例如，市場上關于降準的預期由來已久，但直到最近的數據顯示外匯流出的事態加劇，加上短期流動性面臨新股發行和春節因素的巨大考驗，降準才姍姍來遲。如果未來內外因素導致資本繼續流出，則央行后續仍會繼續進行干預，降準、公開市場逆回購、MLF（中期借貸便利）等仍有想象空間，但貨幣政策操作總體上并未偏離“總量穩定，結構優化”的基調。

華創證券宏觀分析師牛播坤預計，2015年基礎貨幣缺口將達到3萬億元左右，光靠結構性貨幣政策工具來填補壓力太大，且存在投放流動性期限偏短的問題。因此，今年降準是必然的，只是時間遲早的問題，且受制于美聯儲加息的潛在影響，上半年降要比下半年降空間更大。

牛播坤稱，央行可能仍會沿襲2014年結構性貨幣政策的套路，將廉價流動性的注入與商行的信貸投放更緊密地聯系起來。這一來可以彌補日益擴張的基礎貨幣缺口，避免全面釋放過于寬松的政策信號，也能緩解經濟下行期銀行惜貸情緒滋生，造成“寬貨幣”向“寬信貸”傳導不暢的問題。

在大的寬松基調下，今年央行會更多地引入定向工具。中金債券預計2015年央行會進一步完善貨幣政策結構性調整工具，可能還會推出更長期限的定向流動性投放工具，比如3年-5年期的流動性投放、LLF（長期借貸便利）等。

中國人民銀行研究局局長陸磊此前撰文寫道，注重短期（流動性松緊適度）、中期（推進財政金融整體改革）和長期（重塑經濟增長）政策的協調一致，將是規避微刺激累積成中刺激和大刺激、去杠桿演變成加杠桿、調結構難以有效推動的良方。